二三季度亏损近7000万元

　　产销量连续下滑

　　作为一家业务覆盖白酒、猪肉和地产三大板块的多元化白酒企业，顺鑫农业业务结构在白酒行业中显得独特。然而，周期性较强的猪肉和地产业务，尤其是地产业务在黄金时代结束后，已然成为阻碍公司发展的累赘。

　　数据显示，从2016年至2022年，顺鑫农业房地产业务累计亏损近28亿元。为此，公司于2023年底以22.59亿元剥离了地产业务，此举使得公司在2023年上半年即实现扭亏为盈，由去年同期的亏损8097万元转为盈利4.23亿元。

　　尽管如此，从财报来看，顺鑫农业的业绩表现仍如大病初愈，需要时间恢复。今年二季度和三季度，公司分别亏损2800万元和4051万元，使得前三季度累计盈利从一季度的4.51亿元缩水至3.82亿元。

　　同时，公司营业收入也在下滑，前三季度实现营收73.17亿元，同比下滑16.92%，在A股白酒企业中排名第4。

　　顺鑫农业的白酒业务以光瓶产品为核心，采取“双轮驱动”战略，即以15元左右的牛栏山陈酿（白牛二）和40元左右的金标为主打。这些酒品广泛铺货于超市、餐馆及酒类经销商渠道，凭借其广泛的市场覆盖和近年来消费者感知到的消费降级趋势，理论上应具备相当的逆周期韧性。然而，实际的销量数据却未能达到预期。

　　数据显示，2023年顺鑫农业的白酒产量同比减少46.4%，销量同比减少26.03%。其中，白牛二销量连续两年下滑，分别同比减少23.72%和18.29%。

　　毛利率下降3.56个百分点

　　现金流吃紧

　　顺鑫农业的白酒产量与销量的下滑，无疑对公司经营状况产生了影响。若要追溯其产量下滑的根源，或许与2022年6月国家市场监管总局颁布的白酒新国标息息相关。

　　新国标明确规定，白酒的酿造工艺不得采用非谷物来源的食用酒精和食品添加剂，而所有添加了食品添加剂的调香白酒将被归类为配制酒。因此，顺鑫农业旗下的主打产品，如牛栏山二锅头等“调香白酒”，不再被纳入白酒的范畴。

　　为应对这一政策变化，顺鑫农业推出了42.3度500ml的纯粮酒“金标陈酿”，其建议零售价高达每瓶38元，相较于原先售价约15元的42度500ml白牛二，价格几乎翻倍。

　　在此背景下，顺鑫农业的毛利率也呈现出积极的态势，近五年来持续上涨，从2021年上半年的最低点35.62%，攀升至2023年上半年的46.42%。然而，今年顺鑫农业的毛利率却出现了下滑，降至42.86%，降幅达到3.56个百分点。

　　这一变化不仅受到宏观环境的影响，如可支配收入的增速放缓，以及白酒行业去库存、终端销售价格倒挂的大趋势，还反映出顺鑫农业在光瓶酒市场的护城河并不稳固。尽管顺鑫农业在光瓶酒市场拥有14%的占有率，位居榜首，并曾在2019年凭借低价策略成为白酒行业的“第一大单品”，但如今这一市场已涌入众多竞争者。

　　新兴品牌如江小白、光良酒业等迅速崛起，而小刀、红星等传统品牌也在持续发力。同时，汾酒玻汾、郎酒兼香、绿瓶西凤等名酒及区域龙头酒企也开始加大在光瓶酒市场的投入，推出新产品，试图以品牌号召力打开新市场。其中，玻汾和绿瓶西凤更是成为市场“黑马”，为汾酒和西凤酒创造了可观的收入。

　　在竞争如此激烈的光瓶酒市场中，顺鑫农业原计划用四年时间将金标陈酿打造为30至40元价格带的纯粮光瓶酒第一大单品。然而，2023年金标陈酿的销量却同比下滑了41.86%，远低于公司预期的翻倍增长目标。

　　此外，顺鑫农业的现金流状况也呈现出紧张的态势。今年前三季度，公司经营现金流亏空达9.08亿元，而自2020年以来，公司现金流经常处于紧张状态。

　　机构仓皇逃跑

　　调研数量锐减

　　随着顺鑫农业的基本盘暴露出问题，明智的机构投资者也纷纷选择“用脚投票”。在2023年，顺鑫农业的持股机构所占流通股的比例尚有60.85%，但到了今年三季度末，这一比例已经下降至52.35%。

　　同时，回顾2021年，对顺鑫农业进行调研的机构尚有32家之多，而今年却急剧减少到仅有14家。对于顺鑫农业当前的处境，并非简单脱离地产业务就能实现彻底蜕变。公司长期执行的亲民战略，虽然成功占据了消费者的心智，但也陷入了难以提价的困境。

　　专业人士指出，牛栏山品牌需要从包装、颜值、口感、食品安全以及防伪等多个维度进行全面升级，以更好地迎合新生代消费者的核心需求。

　　卓创资讯农业USDA课题组高飞堂

　　【导语】11月份USDA全球棉花供需报告发布，2024/25年度全球棉花产量、消费量、期末库存均下调；同时，美国棉花产量、出口量下调，期末库存上调。报告数据多空并存，并未对棉花市场产生明显趋势指引，加之短期宏观市场美联储再次降息、美元上涨等因素扰动有限，外盘美棉价格或在区间震荡运行。

　　2024/25年度全球棉花产量、消费量、期末库存均下调

　　据美国农业部11月份棉花供需报告显示：2024/25年度全球棉花产量、消费量、期末库存均有不同程度下调。进入11月份北半球中国、美国及印度等地大部分棉花已经采收，全球棉花产量数据也将更加明朗。 USDA公布的11月份供需报告中，2024/25年度全球棉花产量较10月下调10万吨，降至2529.5万吨；此外，全球棉花期末库存下调12.5万吨，也对市场产生一定利多支撑。但由于11月份全球棉花消费量继续下调，抵消了产量与期末库存下调带来的利多影响。

　　美国棉花产量、出口量下调，期末库存上调

　　美国农业部11月份供需报告同时下调美棉产量0.2万吨至309万吨，产量下调主要原因是美国德克萨斯州产量下降明显，佐治亚州产量虽有增加，但并未抵消总体产量下滑的影响。产量下调虽对市场价格偏多，但美棉出口量下调，期末库存上调，又使得业者担忧本年度美棉出口任务能否顺利完成，高库存压力是否加码。据USDA公布数据显示，11月份美棉出口量下调4.4万吨至246万吨，期末库存上调4.3万吨至93.6万吨。

　　市场多空因素交织，棉价震荡运行

　　11月份美国农业部供需报告数据结果多空影响并存，并未对市场产生较为明显的趋势性指引。除了基本面因素影响外，市场参与者对市场宏观因素也较为关注。11月8日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至4.5%至4.75%之间的水平，市场再度因宽松流动性将刺激美棉需求向好，看涨情绪升温。但美元上涨，使得美棉对持有其他货币的买家吸引力下降，驱散了降息带来的看涨氛围。据卓创资讯监测，近期美棉价格呈现区间震荡运行走势，ICE美棉12月合约结算价格徘徊于67-72美分/磅。

　　值得关注的是USDA月度供需报告中虽下调了美棉年度出口预期，但美棉周度销售报告显示，近四周美棉出口量连续保持增加，主要买家为巴斯基斯和越南等地。卓创资讯认为，月度供需报告因数据统计周期尚未完全反映近期美棉出口回升的变化，后续年度出口量或存在改善可能。

　　中国作为往常美棉市场的最大买家，后续中国棉花市场消费量及消费能力将对美棉的出口总量起到决定性作用。据卓创资讯调研，11月份国内主要港口美棉现货基差多在3000元/吨，美棉性价比优势不足，仍是短期制约国内商企购买的门槛。诸多商企期待明年1月份进口关税配额发放后或刺激进口窗口的开启。因此，短期外盘美棉价格大概率延续区间震荡运行走势。

　　《独立报》称，使用这些基地的美国空军表示，目前尚不清楚这些无人机是否被视为敌机。

　　报道援引一名美国驻欧洲空军发言人的话称，“这些无人机数量起伏不定，大小和配置也各有不同”。该发言人补充说，这些无人机系统受到积极监控，基地领导层确认所有入侵均未对基地居民或关键基础设施造成影响。

　　“为了保障行动安全，我们不讨论具体的部队保护措施，但保留保护基地的权利。我们将继续监视我们的领空，并与东道国有关部门和任务伙伴合作，确保基地人员、设施和资产安全”，美国驻欧洲空军发言人说。

　　报道称，英国国防部发言人则回应称，不会对针对此事采取的“安全程序”发表进一步评论，英方将“严肃”对待威胁，并在国防设施中采取“强有力举措”，包括“反无人机安全能力”。