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国盛证券:维持中国宏桥“买入”评级 山东宏桥三季报业绩同比大幅上涨

  国盛证券发布研究报告称,维持中国宏桥(01378)“买入”评级,受24年Q3氧化铝价格上涨影响,故谨慎调整业绩预测,预计2024-2026年公司将实现归母净利198/221/223亿元。当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键,公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长,另外公司作为港股,具有明显低估值优势。

  2024年10月30日中国宏桥披露子公司山东宏桥新型材料有限公司三季度财务数据。2024年1-9月,山东宏桥实现营收1100.7亿元,同比+12%;归母净利润157.5亿元,同比+141%,其中联营企业和合营企业投资收益为6.2亿元,同比+17%。分季度看,2024年Q1-Q3,山东宏桥实现营收348/373/380亿元,Q3同比+14%,环比+2%;归母净利润43/55/60亿元,Q3同比+38%,环比+9%。

  该行预计三季报业绩同比大幅上涨主要系铝及氧化铝价格上涨及采购预焙阳极和动力煤价下降所致。随着云南电解铝基地搬迁完成,电解铝生产成本有望进一步下移,同时铝价在国内供给刚性及降息周期维持高位预期,并有望伴随新能源相关绿色用铝占比提升带来定价中枢上移,“量价齐升”持续增厚公司业绩弹性。

  国盛证券主要观点如下:

  氧化铝板块高景气业绩持续向好,原材料价格下跌成本优势凸显。

  1)量,根据中国宏桥发布的2024年中期报告及山东宏桥发布的信用评级报告测算,24Q1山东电解铝产能/产量为497.1/124万吨,云南电解铝产能/产量为148.8/37万吨,因公司暂无披露任何停产信息,故合理推测24Q3电解铝产量与Q1保持一致共计161万吨。预计国内氧化铝和印尼氧化铝均满产运行。

  2)价,根据百川盈孚统计,Q3国内电解铝均价为19,561元/吨;山东氧化铝均价为3,922元/吨,环比+8%;预焙阳极均价为3,938元/吨,环比-5%;动力煤均价为706元/吨,环比-1%。

  3)成本利润,从成本端来看,据SMM数据显示,Q3山东电解铝完全成本16,044元/吨,环比-1%,云南电解铝完全成本16,184元/吨,环比-11%,全国氧化铝完全成本2,860元/吨,环比+3%。从利润端来看,Q3全国氧化铝平均利润为1,069元/吨,环比+21%,未来随着云南电解铝基地搬迁完成,山东氧化铝外售量将逐渐提高,公司氧化铝板块盈利持续向好。

  加速能源转型,绿色能源占比不断提升,全产业链布局优势显著。

  1)云南文山项目已于2019年11月开工建设,分两期建设,项目建设预计总投资112亿元,截至2024年3月底,一期年产107.4万吨已投产,二期95万吨已基本建成,若电力供应充足,可具备投产条件。2)云南红河项目规划电解铝年产能193万吨,预计总投资120亿元,项目已于2023年8月开工建设,一期年产96万吨计划2024年建成,剩余产能依据电力供应情况再作相关建设计划。3)云南宏桥新能源光伏项目为云南省光伏发电项目,该项目有利于增加公司可再生能源比例,优化能源结构,节能减排,减轻环保压力。该项目在建装机规模4GW,其中2GW光伏发电项目已于2023年8月开工建设,截至2024年3月底,该项目已投资7.91亿元。

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10年期美债拍卖强劲,投标倍数创2016年以来新高

  投标倍数是亮点。本次拍卖的投标倍数高达2.70,创2016年6月以来的最高水平,11月为2.58。

  作为衡量美国国内需求的指标,包括对冲基金、养老基金、共同基金、保险公司、银行、政府机构和个人在内的直接竞标者(Direct Bidders)获配比例为19.5%。

  作为衡量海外需求的指标,通常由外国央行等机构通过一级交易商或经纪商参与竞标的间接竞标者(Indirect Bidders)获配比例为70.0%,较上次的61.7%大幅上升,不过略低于最近六次的均值70.6%。

  作为承接所有未购买供应的“接盘侠”,一级交易商(Primary dealers)本轮获配比例为10.5%,创下今年9月以来的最低水平。

10年期美债拍卖强劲,投标倍数创2016年以来新高

  财经金融博客Zerohedge点评称,总体而言,这是一场出色的10年期债券拍卖,拍卖结果出炉后,尽管10年期美债收益率走低,从结果公布前的4.25%跌至4.23%,但此后收益率立即回升,这或许是因为市场开始意识到,在美联储12月降息之后,宽松周期基本就此结束。

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11月份梅州市进出口环比增长35.9%

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