来源：紫金天风期货研究所

　　【20241128】专题：美国对墨西哥加征关税，会对中国的贸易产生多大的影响？

　　核心观点

　　随着美国总统的大选落定，特朗普政府的重返无疑将对我国对外出口，尤其是对美国的出口造成新一轮的挑战。在竞选期间，特朗普曾承诺对所有进口商品征收10%至20%的广泛关税，并威胁取消中国最惠国待遇，对中国进口产品征收超过60%的关税。特别地，针对中国转口贸易的关键地区之一——墨西哥，特朗普政府计划额外征收25%的关税。

　　总体而言，当前的转口贸易格局中，东盟国家占据主导地位，墨西哥紧随其后。交通运输设备、汽车及其零部件，以及钢铁、铝及其制品等行业将首先受到较大影响。针对墨西哥地区加征关税的措施，可能会促使中国企业寻求其他国家作为转口贸易的新渠道，或直接在美国本土建立工厂以规避关税壁垒。根据特朗普政府的关税政策，仅墨西哥方面的出口变动对中国总出口量的影响可能达到0.64%左右。

　　正文

　　在2017年中美贸易战后，中国对美国出口的路径经历了显著变化，东盟、墨西哥、印度以及中国台湾地区成为了中国出口美国的主要中转地。所谓转口贸易，指的是货物不是直接从原产地运送到目的地，而是先经过其他国家或地区进行转运或轻微加工的一种贸易形式，这样做的目的是为了利用这些国家或地区的贸易政策来降低成本和税收。通过对贸易量数据的分析，我们发现在中美贸易紧张关系加剧之后，中国对东盟、墨西哥、印度和中国台湾地区的出口以及美国从这些地区进口的份额都出现了明显的同步增长，并且这种变化显示出较高的相关性，表明这些地区是中国重要的转口贸易区域。特朗普政府在赢得美国大选后，提到的关税政策相较于2017年更加不利于我国出口，其中包括：取消中国最惠国待遇；对所有进口商品征收10%的关税等。也就是大家熟称的“60%+10%”。

　　从实际操作来看，特朗普政府第二个任期的关税思路仍旧沿用了第一任期的贸易保护主义思路，即加征高额关税，从而推动美国制造业回流的路径。对华关税政策将比上一个任期更加强硬。但是幅度、范围和时间点目前存在争议。市场现在一致认为，特朗普政府首先会发起贸易调查，类似于上一任期内的201条款（针对全世界洗衣机和太阳能电池板关税），232条款（针对大部分国家钢材和铝关税）和301条款（共计4轮对华关税名单）。其次就是取消我国最惠国待遇。由于这个方案需要过参议院和众议院半数投票，因此所需时间较长，但加税幅度较大，目前最惠国平均税率为3.4%，非最惠国税率为32%。叠加301条款的税率，合计我国加征的关税将超过60%。

　　图1 301关税条款加征物品清单

　　从当前转口贸易的规模来看，东盟和墨西哥处于领先地位。墨西哥在中国出口中的占比在2023年达到了2.39%，相较于贸易战前增长了约0.87%；同时，美国从墨西哥的进口占比也增长了1.58%，年均增速在四个地区中是最高的。这些数据表明，墨西哥在中国对美转口贸易中扮演着越来越重要的角色，同时也反映了中美贸易摩擦对中国出口流向和结构的影响。

　　图2 中国出口各个地区金额

　　图3 美国进口各个地区金额

　　具体来看，转口贸易涉及的品类中，电子产品、集成电路、纺织类产品和钢铁产品等比重较高。这些产品中，电子产品因其高附加值特性，常常成为美国反倾销、反补贴调查的对象。而纺织类产品和轻工产品则因生产过程中需要大量低成本劳动力，而东盟地区凭借其密集且成本较低的劳动力优势，有效降低了生产成本。

　　近两年的数据显示，墨西哥从中国进口规模的增速与美国从墨西哥进口的增速呈现出同步上涨的趋势，这一现象进一步验证了转口贸易模式的实际运作。墨西哥因其地理位置靠近美国、劳动力成本较低以及拥有较为完善的工业基础和基础设施，成为转口贸易的重要节点。此外，墨西哥与多个国家和地区签订的自由贸易协定，也为其成为转口贸易优选地提供了政策支持。

　　图4  中墨出口和墨美出口增速

　　墨西哥相较于东盟国家，不仅拥有丰富的自然资源，还具备一个相对完整且多样化的制造业体系。这一体系涵盖了从食品、纺织、制革等轻工业到汽车、钢铁、化工等重化工业。尤为重要的是，墨西哥在2019年5月的232法案中获得了美国对其钢铁和铝产品关税的豁免，这为墨西哥相较于东盟国家的轻工业产品，提供了更多重工业品如汽车、钢材及其制品等进入美国市场的机会。

　　从海关数据来看，中美贸易战前后，美国从中国和墨西哥的进口比例变化中，钢铁、铝、橡胶及其制品，以及车辆及其配件的增速尤为显著。特别是钢铁、铝及其制品和车辆及其配件这三大类商品，中国的出口增速达到了约20%。这些品类由于关税而减少出口至美国的部分，正逐渐被墨西哥通过转口贸易所替代。近两年来，墨西哥从中国进口规模的增速与美国从墨西哥进口的增速呈现出同步上涨的趋势，在中美贸易差额上，墨西哥转口贸易正在逐步填平缺口。

　　如果特朗普政府确实对加拿大和墨西哥两国实施了25%的额外关税，并结合之前提出的对所有进口商品普遍加征10%关税的提议，我国商品进入美国市场的平均关税水平可能会超过30%。这一水平基本与贸易战期间我国出口至美国商品的平均关税率持平。因此，在短期内，我国通过利用美国关税“低洼”国家进行出口的策略也将遭遇一定程度的阻碍。根据历史海关数据的分析，我国向墨西哥转口的货物将失去价格优势，这部分出口占我国总出口量的大约0.64%。

　　从长远来看，特朗普政府重返白宫后，全球经济贸易的不确定性将进一步增加，中美贸易关系的脱钩趋势愈发明显，对于那些中国依赖度较低的产品出口，其影响可能会进一步加剧。这要求我国企业在出口策略上进行相应的调整，以适应不断变化的国际贸易环境，增强抵御国际贸易风险的能力。

　　但是结合往期的数据来看，特朗普政府加税的水分还是存在的。在上轮特朗普政府增表示将对中国出口美国的产品征收45%的关税，最终落地的4个清单中加征的关税最高不超过25%，最终的总税率来到了19.3%。因此我们认为此次加征关税至60%的概率并不大。且美国本轮加税最大的制约在国内的通胀水平，关税政策对于增长和就业的效应为负，同时会有一定的通胀效应，关税条款固然有利于美国部分国内的企业，但中美贸易的脱钩，主要代价是有美国消费者承担。

　　我国面对特朗普政府的关税威胁，最有可能的反制措施直指美国的通胀等经济问题作为谈判筹码；另一方面我们可以进一步发展供应链的优势，争取更多的利益。天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。

　　作者：贾瑞斌

　　从业资格证号：F3041932

　　交易咨询证号：Z0015195

华夏时报记者 李未来 北京报道

12个交易日11个涨停板，广西粤桂广业控股股份有限公司（下称“粤桂股份”，000833.SZ）股价从6.19元涨到18.58元，涨幅近200%。

从11月12日至今，粤桂股份连发5份股价异常公告，据其称，公司经营情况没有发生变化，也没有该披露的重大事项，但公司也意识到有市场传闻将其与固态电池相联系，其表示：“据查，我司目前暂无与固态电池相关的业务及客户。”

粤桂股份的主营业务包括糖浆纸板块、硫化工板块、新能源材料板块，其中硫化工板块的硫铁矿可能成为固态电池的前端原材料，因此误入“固态电池”概念。

粤桂股份董秘办工作人员告诉《华夏时报》记者：“我们暂时没有和硫化物相关的产品，也没有相关的业务，（下游产品）主要是硫酸。公司新能源主要是在光伏这块有布局，即光伏银粉，其他没有。”

与固态电池暂无关联

粤桂股份的这波涨势是从11月上旬开始的，11月6日前，粤桂股份股价从5.94元涨到6.19元，上涨4.74%，随后一发不可收拾，在11个交易日里收获10个涨停板，仅11月8日上涨5%。11月21日，粤桂股份开盘涨停，股价来到16.89元，至此，公司市值从不到50亿元涨到近150亿元。

粤桂股份一再澄清，公司不存在导致股票交易严重异常波动的未披露事项，并以行业同类公司市盈率、市净率平均指标来类比，提醒投资者注意风险。

公司指出，截至2024年11月15日，公司的静态市盈率为139.43倍，滚动市盈率为38.13倍，市净率为2.64倍。公司所属中证行业分类“3010食品、饮料与烟草”的平均静态市盈率24.14倍，平均滚动市盈率22.65倍，平均市净率为4.45倍。

由上可见，粤桂股份静态市盈率比行业平均市盈率高出近4.7倍。

从成交量来看，11月6日以后明显活跃，当日成交额2.29亿元，未涨停的11月8日成交6.7亿元，最高是11月19日，达到25.66亿元，换手率高达40.85%。总体来看，近11个交易日换手率高达122.65%，成交额58.32亿元，但主力资金仅净流入1.24亿元。

有市场传闻将粤桂股份与固态电池联系起来，主要因为公司的硫铁矿可能成为固态电池的前端原材料。但粤桂股份否认了与固态电池的一切联系，其表示公司目前暂无与固态电池相关的业务及客户。

新能源业务只有光伏银粉

粤桂股份主营业务有三大板块：糖浆纸、硫化工、新能源材料。

糖浆纸板块有三种产品，包括白砂糖、纸浆、特种纸。这是粤桂股份的传统业务，其中“桂花”牌糖产品和“纯点”牌生活用纸具有一定的知名度。另外在硫铁矿领域，粤桂股份的“云硫”牌也有一定的影响力，此次A股市场主要炒作的就是公司的硫铁矿。

不过，目前来看，粤桂股份的硫铁矿与固态电池关系并不大。

在硫铁矿业方面，粤桂股份拥有大型露天硫铁矿山，但主要产品是硫精矿，最终产品是硫酸，并不是固态材料所需的硫化物。

记者了解到，所谓固态电池即电解质是固态而非现在主流的液态，固态电池能量密度大、安全性高，被认为是提高电动汽车续航能力的曙光。但目前仍在发掘一种成本低、电导率高的固态电解质材料，其中以氧化物、硫化物的呼声最高。

鑫椤资讯高级研究员张金惠告诉《华夏时报》记者：“固态电池差异点主要在电解质分为氧化物、硫化物、聚合物。当前氧化物相对成熟但是电导率相对较差；聚合物电解质需要加热到60℃才可以获得足够的导电率；硫化物因其高离子导电性和良好的机械性能成为热门选择，但是易氧化产生有毒气体，随着华为、宁德、比亚迪等相关公司专利的披露，预计在未来几年内，固态电池将在多个方面取得重要进展，产品落地加快。”

粤桂股份董秘办工作人员告诉记者：“我们暂时没有和硫化物相关的产品，也没有相关业务，硫铁矿的产品主要是硫酸。”

粤桂股份也布局有新能源业务，但主要是光伏银粉，这块业务由其子公司华晶科技来经营。银粉是光伏电池生产环节中的关键辅材，下游是光伏银浆。粤桂股份认为，光伏导电银粉这一环节尚未实现国产化，于是携手国内领先技术团队共建光伏导电银粉制造实体——华晶科技，2023年11月，华晶科技顺德年300吨银粉产线建成投产。

净利增长3.6倍

从基本面上来看，粤桂股份今年业绩不错。

在这一波股价涨势前夕，粤桂股份发布了三季报，前三季度，其营业收入为20.21亿元，同比下降28.86%，但净利润猛增363.15%，实现2.25亿元。综合毛利率为13.76%，而上年同期的毛利率只有1.76%。

在今年半年报中，粤桂股份做了一些解释：“受硫酸下游需求提升及价格上涨影响，报告期内公司硫酸价格同比上涨，同时因铁矿石价格的支撑及公司采取择时快销策略，硫精矿价格同比也上涨。报告期内，公司通过加强市场走访调研，准确研判市场，精准把握销售节奏等措施，硫铁矿销售毛利大幅提升。”

而粤桂股份董秘办工作人员告诉记者：“毛利率提高最主要的原因还是今年低毛利率的糖贸易业务减少了很多，业绩增长主要是我们上一年的业绩比较差，糖板块是亏损的，今年我们减少了糖贸易，其他方面都还不错。”

糖贸易是粤桂股份在制糖的同时经营的增值业务，即对食糖进行加工和销售。长期以来，加工贸易糖业务都是公司最大的收入来源，2020年—2023年，该板块收入占比分别为61.74%、32.35%、39.46%、39.13%，但毛利率却往往在所有业务中最低。2020年—2023年，该板块毛利率分别为0.3%、0.33%、0.03%、-0.02%。

今年公司明显减少了加工贸易糖业务，上半年该板块营业收入为1.82亿元，同比大减82.71%。正因如此，粤桂股份的业绩得到了明显改善。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁

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责任编辑：建嘉