中国食品产业分析师朱丹蓬对证券时报记者表示，“餐饮消费券的发放，无疑为行业注入了一剂强心针，对整个餐饮市场的复苏和恢复起到了关键作用。对于消费者来说，消费券政策的红利增强了他们的消费意愿、信心以及消费能力。不过，各地在实施过程中，务必注重消费券的倾向性和针对性，以实现‘雪中送炭’的效果。”

　　火锅消费进入旺季

　　“秋冬季节进入火锅消费旺季，店内的消费人次环比上季度增幅明显，营收环比增长近20%，聚餐类消费比例增加。周末餐期基本是排队状态，尤其晚餐时段，排队时长明显增加，周末包间基本处于满订状态。”近日，位于成都万象城的海底捞门店相关负责人表示。

　　海底捞后台数据显示，自“立冬”节气以来，海底捞全国门店的客流出现了不同程度的上升。“冰雪游”代表城市哈尔滨、“温泉游”代表城市南京、“避寒游”代表城市海口等地的多位海底捞店经理表示，近期上述城市中的多家门店日均客流较上月上升了10%左右。

　　值得一提的是，海底捞多地门店客流大增，是火锅成为冬季餐饮市场热门选择的缩影。

　　携程美食林榜单数据显示，11月火锅店访问量较去年增长300%。成都、上海、北京、广州、南京成为火锅店访问量最多的城市。同时，得益于北方各大雪场的开板，吉林市、哈尔滨、张家口等滑雪热门目的地成为火锅店搜索热度增长TOP3的城市；美团、大众点评数据显示，立冬以来，成都地区火锅店的堂食线上交易额位居其他品类之首，“火锅团购套餐”的关键词搜索量较上月同期增长20%。

　　面对火锅消费旺季，“火锅双雄”也正在加速推行新品并迎来大卖。证券时报记者获悉，近期，海底捞推出冬季主题6大新品。其中，采用“300目研磨”方式的“浓浓浓菌汤锅”锅底味道浓郁醇厚，深受消费者喜爱，截至12月3日该款锅底累计销量近140万份。

　　呷哺方面告诉记者，11月，呷哺呷哺全新推出内蒙草原乌珠穆沁小肥羊，凭借鲜嫩口感和出众品质，迅速成为消费者热捧的新品。乌珠穆沁小肥羊是来自北纬43度专属牧场的草原羊，6个月以上自然牧草饲养，每天自由活动10小时以上，配合400余种中草药喂养。产品上市后点击率双倍暴涨，销量指数大幅上升，成为呷哺餐桌上的新宠。

　　从整体餐饮行业看，近期，餐饮市场正在逐渐复苏成为共识。11月15日，据国家统计局最新数据显示。2024年10月，全国餐饮收入4952亿元，同比增长3.2%；限额以上单位餐饮收入1322亿元，同比下降0.3%。2024年1-10月，全国餐饮收入44367亿元，同比上升5.9%；限额以上单位餐饮收入12469亿元，同比上升3.2%。

　　中国饭店协会表示，10月份在政府推动、协会联动、企业发力的带动下，线下消费活力持续改善，生活服务消费增速回暖，居民消费潜力和动力不断释放。10月份餐饮收入环比上涨0.1%，在政策的推动下，餐饮市场逐渐回暖；中国烹饪协会认为，10月份随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，餐饮市场运行稳中有进。

　　多地发放新一轮餐饮消费券

　　随着年末消费旺季到来，多地纷纷启动新一轮餐饮消费券发放活动，餐饮市场有望进一步复苏成为共识。

　　上海市商务委近期发布消息，考虑到元旦假期临近，上海将于12月份发放第三轮“乐品上海”餐饮消费券。第三轮四种券面仍以七折优惠安排，具体仍为满300元减90、满500元减150、满800元减240、满1000元减300。第三轮共安排发放三批，时间具体为12月7日、14日和28日。

　　广州也将发放一亿餐饮消费券。据中国广州发布，第一轮“食在广州”餐饮消费券于12月4日上午10：00正式开抢。本轮消费券分四个周期进行发放，每逢周三开放领券。11月28日，16届86次广州市政府常务会议审议通过了“食在广州”政府消费券有关实施方案，计划发放1亿元“食在广州”政府消费券，拟于近期至2025年上半年开展。

　　“消费券的推出是一种有效的经济刺激手段，它在特定阶段能够发挥重要作用。从产业、政策和消费三个层面来看，餐饮消费券的发放对经济的拉动、餐饮行业的复苏以及消费者消费意愿的增强都带来了显著的益处。”朱丹蓬表示。

　　天风证券指出，餐饮消费券拉动效果直接、明显，有利于刺激餐饮行业的恢复。在行业竞争加剧的背景下龙头公司经营韧性更强，看好具备阿尔法、同店趋势改善、现金流充足的餐饮龙头公司。

　　东兴证券研报认为，10月餐饮行业收入总额4952亿元，同比增长3.2%，比上月加快0.1个百分点，虽然月增速慢于年初，但是餐饮消费整体仍处于平稳增长。预期在各地消费券刺激下，餐饮消费将有进一步的复苏空间。随着餐饮消费的复苏，围绕餐饮产业的上下游需求都将有所恢复，白酒、调味品、 啤酒等行业整体需求处于逐步恢复当中。

　　此前一周领涨的黄金ETF11月25日至29日跌幅靠前，黄金股票ETF（159321）、黄金股ETF基金（159315）、稀有金属ETF基金（561800）周跌幅超过2%，黄金股ETF（517520）、180治理ETF（510010）、黄金股ETF（159562）等周跌幅超过1.6%，跌幅居前。

　　拉长时间来看，11月以来，全市场领涨的ETF是跨境ETF，标普消费ETF（159529）涨幅达29.26%，东南亚科技ETF（513730）等涨幅超10%。投资A股的股票型ETF中，涨幅靠前的主要是金融科技和机器人相关ETF。

　　ETF一周资金流向：

　　资金净流入方面，11月25日至29日，中证A500ETF依然是ETF市场“吸金”主力。一周净流入额前十的基金中，中证A500ETF占据一半的席位，其中中证A500ETF龙头（563800）以近50亿元资金净流入位居首位。另外，跟踪中证1000指数、创业板50指数和创业板指数的ETF也有较多资金流入。

　　跟踪上证50、科创50、沪深300等宽基指数的部分ETF资金净流出较多。

　　ETF一周大事：

　　11月25日至29日期间，一些重磅ETF产品迎来扩容。11月29日消息，易方达基金、华夏基金、嘉实基金、富国基金、国泰基金、工银瑞信基金、万家基金等七家基金公司申报的创业板50ETF近日正式获批，创业板50ETF产品扩容至10只。另外，易方达上证180ETF开始发行；南方基金、银华基金、兴业基金等8家基金公司上报的上证180ETF均已获批，上证180ETF时隔18年后扩容。

　　同时，ETF还迎来一些细分领域的新品种。11月29日晚，证监会网站显示，博时基金、大成基金、天弘基金、广发基金集体上报深证基准做市信用债ETF，易方达基金、华夏基金、南方基金、海富通基金集体上报上证基准做市公司债ETF，这是目前全市场债券ETF中未出现过的新品种。另外，国泰基金上报了富时中国A股自由现金流聚焦ETF，华夏基金上报了国证自由现金流ETF，此为业内首批上报的自由现金流主题ETF。

　　另外，跨境ETF出现溢价潮，景顺长城基金、华夏基金、国泰基金、博时基金等多家基金公司，发布旗下标普消费ETF、纳指科技ETF、标普ETF、标普500ETF等跨境ETF产品的溢价风险提示公告，其中，标普消费ETF还于11月29日开市起至当日10：30停牌。

　　ETF机构解盘：

　　华夏基金策略团队表示，对于后市，维持前期震荡观点，震荡也即意味着有涨有跌，整体上下空间都不大。向下看，随着连续两周回调，前期快速上涨积累的风险正在加速释放，资金平均持仓成本在不断上升，而基本面上市场估值依然很低，整体下行空间很窄；向上看，目前的市场格局偏活跃资金博弈，缺乏吸引大量资金流入的增量信息，从而难以推动指数再上台阶；往后看，在横盘震荡中，有望逐渐凝聚长期资金信心。

　　富国基金表示，从历史角度看，跨年行情时市场总会对来年的景气度进行提前预演。2023年末，市场普遍预期来年的消费电子产业链、半导体产业链或将充分受益于国产AI而出现景气度大幅好转的特点，所以市场在年末交易了泛电子产业链。2022年末，市场普遍预期居民消费水平有望提高，必选消费或将困境反转，故而市场在年末交易了顺周期。本轮跨年行情看，根据Wind一致预期，2025年有望困境反转的行业主要是新能源的部分细分领域，如电池、光伏组件等，高景气度有望延续的是半导体、消费电子等。

　　做多美元是为特朗普获胜布仓的最受欢迎的交易之一，根据美国存管信托和结算公司（DTCC）10月数据，在美元兑欧元、英镑和挪威克朗走强的情况下获利的期权需求旺盛。但交易员选择最多的是欧元，截至10月29日持有的欧元空仓创四年以来的最高水平。

　　有些市场人士甚至押注欧元跌至平价，而若特朗普取胜，并对欧洲商品施加关税，这一立场可能会积聚进一步的势头。上月有大约46亿欧元（50亿美元）资金投注于欧元兑美元在明年7月前跌至平价或更低水平，较9月份的3.66亿欧元大幅增加。大约86亿欧元押注欧元/美元到明年4月触及1.05，这一水平相比于周二的1.0890将有大约4%的跌幅。

　　风险逆转期权 —— 衡量买入而非卖出某种货币的代价 —— 显示交易员仍然看多美元兑英镑，对未来一个月英镑下跌的押注达到2023年5月以来的最高水平。这将进一步削减英镑今年以来的涨幅，英镑一度是表现最佳的货币之一。

　　最近几周规模最大的交易包括1.90亿英镑（2.47亿美元）押注英镑/美元到11月中旬跌至1.28，目前为1.30左右，还有1.46亿英镑押注英镑到明年1月21日（美国总统宣誓就职后的一天）触及该水平。大约54%的普通期权敞口押注英镑下滑。

　　然而，期权押注看好瑞郎，尽管与8月相比要低得多，瑞郎得益于其作为避风港的角色。

　　与此同时，哈里斯取胜或是国会两院分属两党的情景可能对北欧货币最为有利，交易员在10月份曾激进地卖出挪威和瑞典克朗，期权押注自那以来保持看跌。

　　债券市场

　　鉴于不论由谁赢得大选，美国都可能会有更多的财政支出，欧洲债券相比美债更具吸引力。这使得投资者持有10年期美债相比德债所要求的额外收益率在上周升至200个基点，为5月以来的最高水平。虽然周一美债上涨后，部分溢价已经回吐，但大选后的形势可能使其升至大约220个基点以上的五年高点。

　　然而，如果特朗普取胜，并撤出对乌克兰的资金援助，欧元区因此面临的额外融资压力可能迫使其发行更多债券，进而提高借款成本，收窄与美债之间的差异。

　　德国10年期国债期货未平仓合约一个月来大体企稳，暗示市场针对大选结果提高保障的兴趣微弱。大选结果出炉后，如果对冲解除，价格大幅波动的可能性较低。

　　利率押注

　　由于美国增长前景改善、政府支出可能增加，市场预计欧洲央行的降息速度料将快于美联储。此外，美国近期的经济数据更为强劲，而欧元区最大经济体德国上一季度则勉强躲过经济衰退。

　　一名交易员重金押注欧洲央行将进一步加快速度来提振经济。

　　虽然货币市场预计，欧洲央行和美联储未来一年将降息大约125个基点，但若哈里斯取胜，他们更有可能会维持现有的政策路线，而特朗普的关税计划可能促使市场押注美联储会减少降息幅度。

　　二三季度亏损近7000万元

　　产销量连续下滑

　　作为一家业务覆盖白酒、猪肉和地产三大板块的多元化白酒企业，顺鑫农业业务结构在白酒行业中显得独特。然而，周期性较强的猪肉和地产业务，尤其是地产业务在黄金时代结束后，已然成为阻碍公司发展的累赘。

　　数据显示，从2016年至2022年，顺鑫农业房地产业务累计亏损近28亿元。为此，公司于2023年底以22.59亿元剥离了地产业务，此举使得公司在2023年上半年即实现扭亏为盈，由去年同期的亏损8097万元转为盈利4.23亿元。

　　尽管如此，从财报来看，顺鑫农业的业绩表现仍如大病初愈，需要时间恢复。今年二季度和三季度，公司分别亏损2800万元和4051万元，使得前三季度累计盈利从一季度的4.51亿元缩水至3.82亿元。

　　同时，公司营业收入也在下滑，前三季度实现营收73.17亿元，同比下滑16.92%，在A股白酒企业中排名第4。

　　顺鑫农业的白酒业务以光瓶产品为核心，采取“双轮驱动”战略，即以15元左右的牛栏山陈酿（白牛二）和40元左右的金标为主打。这些酒品广泛铺货于超市、餐馆及酒类经销商渠道，凭借其广泛的市场覆盖和近年来消费者感知到的消费降级趋势，理论上应具备相当的逆周期韧性。然而，实际的销量数据却未能达到预期。

　　数据显示，2023年顺鑫农业的白酒产量同比减少46.4%，销量同比减少26.03%。其中，白牛二销量连续两年下滑，分别同比减少23.72%和18.29%。

　　毛利率下降3.56个百分点

　　现金流吃紧

　　顺鑫农业的白酒产量与销量的下滑，无疑对公司经营状况产生了影响。若要追溯其产量下滑的根源，或许与2022年6月国家市场监管总局颁布的白酒新国标息息相关。

　　新国标明确规定，白酒的酿造工艺不得采用非谷物来源的食用酒精和食品添加剂，而所有添加了食品添加剂的调香白酒将被归类为配制酒。因此，顺鑫农业旗下的主打产品，如牛栏山二锅头等“调香白酒”，不再被纳入白酒的范畴。

　　为应对这一政策变化，顺鑫农业推出了42.3度500ml的纯粮酒“金标陈酿”，其建议零售价高达每瓶38元，相较于原先售价约15元的42度500ml白牛二，价格几乎翻倍。

　　在此背景下，顺鑫农业的毛利率也呈现出积极的态势，近五年来持续上涨，从2021年上半年的最低点35.62%，攀升至2023年上半年的46.42%。然而，今年顺鑫农业的毛利率却出现了下滑，降至42.86%，降幅达到3.56个百分点。

　　这一变化不仅受到宏观环境的影响，如可支配收入的增速放缓，以及白酒行业去库存、终端销售价格倒挂的大趋势，还反映出顺鑫农业在光瓶酒市场的护城河并不稳固。尽管顺鑫农业在光瓶酒市场拥有14%的占有率，位居榜首，并曾在2019年凭借低价策略成为白酒行业的“第一大单品”，但如今这一市场已涌入众多竞争者。

　　新兴品牌如江小白、光良酒业等迅速崛起，而小刀、红星等传统品牌也在持续发力。同时，汾酒玻汾、郎酒兼香、绿瓶西凤等名酒及区域龙头酒企也开始加大在光瓶酒市场的投入，推出新产品，试图以品牌号召力打开新市场。其中，玻汾和绿瓶西凤更是成为市场“黑马”，为汾酒和西凤酒创造了可观的收入。

　　在竞争如此激烈的光瓶酒市场中，顺鑫农业原计划用四年时间将金标陈酿打造为30至40元价格带的纯粮光瓶酒第一大单品。然而，2023年金标陈酿的销量却同比下滑了41.86%，远低于公司预期的翻倍增长目标。

　　此外，顺鑫农业的现金流状况也呈现出紧张的态势。今年前三季度，公司经营现金流亏空达9.08亿元，而自2020年以来，公司现金流经常处于紧张状态。

　　机构仓皇逃跑

　　调研数量锐减

　　随着顺鑫农业的基本盘暴露出问题，明智的机构投资者也纷纷选择“用脚投票”。在2023年，顺鑫农业的持股机构所占流通股的比例尚有60.85%，但到了今年三季度末，这一比例已经下降至52.35%。

　　同时，回顾2021年，对顺鑫农业进行调研的机构尚有32家之多，而今年却急剧减少到仅有14家。对于顺鑫农业当前的处境，并非简单脱离地产业务就能实现彻底蜕变。公司长期执行的亲民战略，虽然成功占据了消费者的心智，但也陷入了难以提价的困境。

　　专业人士指出，牛栏山品牌需要从包装、颜值、口感、食品安全以及防伪等多个维度进行全面升级，以更好地迎合新生代消费者的核心需求。