东方证券发布研究报告称，维持美团-W（03690）“买入”评级，考虑到宏观经济环境下美团业务韧性，核心本地商业协同效应有望释放，新业务进展良好，上调公司24-26年每股收益6.42/7.65/9.26元（原24-26年每股收益6.15/7.43/8.21元），目标价215.76港元。公司24Q3营收936亿元（yoy+22.4%），调整后营业利润136亿元，营业利润率为14.5%，整体业绩超预期。

　　东方证券主要观点如下：

　　核心本地商业：收入利润均超预期。

　　24Q3营收694亿元（yoy+20.2%），机构一致预期为683亿元；调整后经营利润146亿元，机构一致预期为129亿元；经营利润率21.0%，yoy+3.5pp。分具体业务看：

　　1）外卖：单量稳健增长，单均OP同比继续提升。运营端，24Q3外卖及闪购业务总订单70.78亿笔（yoy+14.5%），该行测算外卖订单同增接近12%。需求侧，消费频率和消费ARPU趋势向好。供给侧，公司不断优化产品模式，提供以拼好饭、神抢手、品牌卫星店等为代表的高性价比供给，主动顺应餐饮消费变化。收入端，配送收入、广告变现效率提升。利润端，该行判断拼好饭的集单效应、替代主站低价格带订单带来的UE改善，以及单均配送成本优化，综合作用下单均OP同比提升，但考虑夏季季节性补贴增加，单均OP环比有所下降。展望，宏观挑战下外卖单量增速放缓，但拼好饭等新供给积极运营有望带来单量增长的结构性机会；伴随AOV下降幅度收窄，该行预计收入增速将快于单量增速。成本费用侧看好公司配送网络的核心壁垒，拼好饭集单和规模效应进一步撬动运营杠杆，该行预计利润增速将好于收入和单量。

　　2）闪购：用户规模和频次共同驱动单量维持高增。运营端，该行测算24Q3闪购订单同增超35%。需求侧，闪购的用户数及交易频次均实现双位数的同比增长。供给侧，得益于供给拓展和服务质量提升，非食类目快速增长，生鲜和食品相关品类的交易频次持续增长；美团闪电仓的数量及订单贡献均有所提升。收入及利润端，该行测算24Q3收入端增速或与单量增速相当，且实现盈利。展望，该行预计闪购单量将继续保持高速增长，一方面随着各垂类的闪电仓加速拓展，用户消费的类目宽度扩大；此外以名创优品、屈臣氏等为代表的大型零售商开仓，能以更优的供给质量、更高效的供应链，提升闪购用户的覆盖面。并且闪购相对外卖更高的客单价、品牌连锁商家的广告意愿提升，长期贡献的利润弹性可期。

　　3）到店酒旅：神会员持续推进，看好长期协同效应。运营端，24Q3到店、酒店及旅游业务订单量同比增长超过50%，年度交易用户及年度活跃商家数量均创历史新高。策略上，产品侧继续提供直播、特价团购、定制化营销策略及线上运营工具帮助商家精细化运营，平台侧三季度将升级后的神会员计划扩展至全国，目前到店酒旅参加的商家数量超过50%，使用“美团神券”的订单比例不断增加。收入及利润端，该行测算收入增速和GTV增速之间的差距继续收窄，到店竞争趋缓下OPM同比回升，该行判断主要系品类结构变化影响，酒旅、低线城市拓展、特价团等收入占比提升。展望，该行看好组织架构调整后核心本地业务的协同效应，未来将1亿神会员引流至到店酒旅业务，有效促进后者的获客和交易频次提升。利润端，短期OPM或仍呈现波动态势，但OP绝对值有望稳步提升。

　　系列举措扶持生态合作伙伴，助力可持续增长。

　　2024年9月，美团宣布升级“繁盛计划”，具体举措包含投入数百亿促进用户消费，通过品牌营销联合商户推广产品；升级“品牌卫星店”万店返佣计划，为餐饮商家提供6至12个月的佣金返还；缩短团购经营账期，提升商户现金流效率；启动数字化专项等。10月，发布闪电仓“繁星计划”，为商家提供包含精准选址、运营指导、爬坡资源、牵牛花系统、专属配送解决方案的闪电仓开仓全链路赋能，以及每日神价、神券、商品魔方、智慧分销、精准营销等平台支持资源。11月，启动餐饮商家助力行动，投入10亿助力金支持餐饮优质商家创新发展。

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责任编辑：若风

　　*ST花王公告称，根据《重整计划》中确定的转增股份抵偿上市公司债务金额、重整投资人受让转增股份净增现金金额、解决非经营性资金占用金额等情况，预计重整计划实施后股价存在较大幅度向下除权调整，具体情况以公司后续公告为准。根据公司11月29日股票收盘价格估算，可能存在除权后的公司股票价格较收盘价下调幅度约达50%的风险。

　　目前，*ST花王多项风险压顶。

　　*ST花王于10月29日披露了《2024年第三季度报告》（未经审计）。经财务部门测算，2024年一至三季度累计实现营业收入为6964.11万元，归属于上市公司股东的净利润为-8808.57万元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-8223.23万元。根据《上海证券交易所股票上市规则》相关规定，公司2024年年报披露后，公司股票预计会有被实施财务类退市风险警示的风险。

　　11月15日，江苏省镇江市中级人民法院裁定批准《花王生态工程股份有限公司重整计划》，并终止花王生态工程股份有限公司重整程序。*ST花王表示，公司重整能否成功存在不确定性，可能存在重整计划虽获得法院批准但却无法执行而被宣告破产的风险。如果公司被宣告破产，根据《股票上市规则》的规定，公司股票将面临被终止上市的风险。

　　*ST花王表示，公司将继续依法配合法院及管理人开展推进相关工作，在现有基础上积极做好日常运营工作，保障公司经营稳定。由于上述事项存在重大不确定性，公司将密切关注相关事项的进展情况，及时做好信息披露工作。