“中国国际金融论坛·香港峰会”于2024年11月20日在香港举行。香港中资证券业协会副会长、富国资产管理（香港）有限公司行政总裁张立新出席并演讲。

　　张立新指出，目前中国经济正处在爬坡过坎向高质量发展阶段，脚下的路虽有坎坷，但在存量政策逐渐显放，增量政策快马加鞭的背景下，信心和决心同样不可缺。从高增长向高质量切换的阵痛期，当下困难在所难免。

　　不过，他表示，国内经济形有波动，势仍向好，结构优化，边际改善。主要表现在以下几方面：一是国内经济运行平稳，新动能蓄势聚力。二是经济向好势头见显，积极信号不断积累。三是一揽子增量政策加码，市场活跃度快速回升。

　　谈及在港中资券商，他表示，中资证券机构在香港市场日益壮大，对香港国际金融中心的建设发挥了重要作用。主要体现在以下三个方面：一是中资券商成为香港IPO市场的主要力量。二是中资资管机构已具备相当影响力。三是在维护资本市场稳定方面发挥了重要作用。

　　以下为演讲实录：

　　张立新：尊敬的奚俊坚副会长，尊敬的容永祺副主任，叶刘淑仪召集人，严安林主任，各位来宾，大家上午好！

　　我是内地大型基金公司富国基金香港公司的负责人，很荣幸有机会代表香港中资证券业协会在这里做交流发言。

　　我今天的交流分三部分：首先，我会代表我们协会跟大家交流一下我们对中国经济的看法；第二部分，作为从业者，我会跟大家分享一下在互联互通以及对香港国际金融建设中我们的感受；第三部分，介绍一下香港中资证券业协会以及香港中资的证券机构在香港国际金融中心建设中的作用。

　　国家经济现状对香港金融市场影响重大，在开放金融市场、科技金融发展区域一体化、可持续金融等各个方面，都会为香港金融市场带来广阔的前景和新的发展动力。

　　目前，中国经济正处在爬坡过坎向高质量发展阶段，脚下的路虽有坎坷，但在存量政策逐渐显放，增量政策快马加鞭的背景下，信心和决心同样不可缺。从高增长向高质量切换的阵痛期，当下困难在所难免。一方面，短期存在有效需求不足的问题，并主要表现为居民部门收入放缓，消费能力和消费意愿不强，储蓄倾向抬升，企业盈利部门能力下降，投资支出疲软，就业吸纳能力变弱。地方政府土地出让收入下降，基层“三保”等刚性支出增加，叠加化债压力较大，不少地方政府举步维艰。

　　另一方面，随着全球经济波动加剧，贸易保护主义和逆全球化风潮有所抬头。稳定外需和吸引外资的难度也越来越大。在一系列配套政策的支持下，我们有信心逐步克服困难，实现经济的长期增长和高质量发展。今年以来，一揽子增量政策陆续出台，打出了一套政策“组合拳”，推动经济稳中有进。尤其是“9.24”以来政策加速发力，降准降息、降存量房贷利率、促进地产止跌企稳，直接增加地方化债资源10万亿元等接连而至。

　　从效果上看，国内经济形有波动，势仍向好，结构优化，边际改善。主要表现在以下几方面：

　　一是国内经济运行平稳，新动能蓄势聚力。前三季度中国GDP同比增长4.8%，在世界主要经济体中位居前列。从季度变化看，虽然增速稳中略缓，但经济增量逐步增长，从结构上看，科技创新持续赋能，新质生产力负重前行。前三季度高技术制造业、装备制造业增加值同比增长分别为9.1%、7.5%，占规模以上工业增加值比重分别达到16%、34%。

　　二是经济向好势头见显，积极信号不断积累。从生产中看，9月规模以上工业增加值同比增长5.4%；在连续4个月回落后首次回升。从需求端看，9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，在波折中向上修复。固定资产投资累计增速也结束了4月以来逐月放缓的态势。从PMI看，10月重回扩张区间，已连续两个月环比上升，反映企业经营者信心有所增强。

　　三是一揽子增量政策加码，市场活跃度快速回升。楼市方面，10月地产市场交易趋于活跃，一线城市新建商品房、二手房网签成交量同比分别增长14.1%、47.3%。

　　股市方面，10月沪深两市日均成交额达到2万亿元，是9月的2.5倍，交投情绪大幅改善。随着存量政策持续显现，增量政策加快落地，将带动经济进一步回升向好。因此，今年大概率会实现5%的经济增长目标。向后看，政策子弹仍在路上，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，随着积极财政政策和宽松货币政策的配合发力，定将带动有效需求的持续改善，所以我们对中国经济的持续增长和高质量发展充满信心。

　　近日，内地与香港市场间的互联互通机制成了两地金融市场的热门话题，多位重量级金融人士都为这一全球性金融创新取得的成就而感慨。互联互通不仅加快了中国资本市场的国际化进程，利用中国在岸和离岸市场得到最大程度的融合，更为稳固香港国际金融中心地位发挥了关键作用。港交所发布的《互联互通十周年白皮书》显示，互联互通机制启动十年来，沪深港通以约1.2万亿人民币的跨境资金流动净额支撑了约177万亿人民币的跨境交易规模，大幅提升了跨境资本流动的效率。

　　2024年前三季度，北向和南向交易的日均成交额分别为1233亿人民币和383亿港元。与2014年开通首月相比分别增长了21倍和40倍，已占到内地成交总额的6.7%和香港市场成交总额的16.9%。截至2024年9月，内地投资者通过互联互通持有港股市值超过3.3万亿港元，是2014年底的200多倍。国际投资者持有内地证券市值进7.6万亿人民币。香港已成为海外资金配置内地金融资产的主要通道。

　　背靠祖国，连接世界，是香港得天独厚的优势。这一优势塑造了香港这颗璀璨的东方明珠，两地金融市场的互联互通又让香港这一优势在金融领域光彩夺目。我们回顾和感慨，是因为互联互通注入了很多人的心血，缔造了诸多业内奇迹。在港中资证券机构作为香港金融市场的主要参与者，我们践行了每一项互联互通政策的落实，我们也抓住互联互通给我们的机会，利用各自背靠内地集团，连接海外客户的优势，明确了自己的重点发展方向，不同程度的取得了业务的突破。十几年来，我们大多数中资证券机构的人员也都成倍的增长，在这里我们真的是感谢互联互通。

　　香港中资证券业协会成立16年来，发展至今已经有137家会员单位，以内地头部券商和公募基金在港机构，四大行在香港的投行平台为代表，吸纳了最具实力和代表性的中资证券公司、资产管理公司、期货公司以及服务于证券业的会计师事务所、律师事务所、IT服务机构等专业团体。协会组织规模以及社会影响力不断提升，已成为香港金融服务界就业人数最多、业务规模最大、最具代表性的专业团体。

　　中资证券机构在香港市场日益壮大，对香港国际金融中心的建设发挥了重要作用。主要体现在以下三个方面：1．中资券商成为香港IPO市场的主要力量。根据相关专业机构的统计数据，在过去24个月共有61间券商以上市保荐人、联席保荐人的身份参与了155家新上市公司的保荐工作。在这61间券商中中资券商有35间，占比60%。在昨天的金融高峰论坛中，国务院何立峰副总理、证监会的吴清主席进一步阐述要加大努力把内地的企业带到香港来上市。我相信这一比例随着后续政策的方向，还会有进一步的提升。

　　2．中资资管机构已具备相当影响力。中资资管机构的ETF产品已经在香港甚至中东市场取得领先地位，香港货币和固定收益产品的主要发行人更是中资资管机构，个别机构在欧洲发行的主动权益产品，以优秀的业绩也吸引了欧洲及中东的大型机构投资者。中资资管机构不仅在品牌建设和资产管理规模上取得了显著的进步，更是香港市场资管产品创新的重要推动力量。

　　3．在维护资本市场稳定方面发挥了重要作用。中资证券机构通常采取较长远的经营策略，更加注重在香港的长期发展和市场的持续参与。即使遭受短期的盈利压力，中资证券机构通常选择继续维持人力资源和运营能力，而非大规模的人员裁撤或机构关闭。这种经营策略在金融市场波动时尤为重要，它不仅体现了中资证券机构扎根香港的决心，更为确保市场参与者的信心提供了有力支撑。

　　虽然多边贸易体制遇到诸多困难和挑战，但经济全球化趋势不会改变，因为全球化符合经济规律和生产力发展方向，是不可逆转的历史大势。在刚刚结束的秘鲁亚太经合组织会议上，21个经济体领导人亦共同出联合声明，呼吁加强自由贸易与互联互通。随着中国全面深化改革，将继续为全球经济注入强劲动能。贸易和金融领域的互联互通将得到进一步深化，内地和香港金融市场的互联互通将会更加丰富和完善。

　　香港国际金融中心的竞争力和地位亦将得到进一步巩固和提升。在推动香港国际金融中心建设中，中资证券机构承担着重要的责任和使命。国务院副总理何立峰在昨天的国际金融领袖投资峰会上表示国家支持在港的中资金融机构进一步扎根香港、深耕香港，更好的促进香港金融的发展。我们将积极发挥自身优势，通过服务和产品，促进资金的有效流动，增强市场的竞争力，为广大投资者提供更多优质的选择。

　　未来，香港中资证券业协会将继续携手各界同仁，共同推动香港金融市场的繁荣与发展，为东方之珠的香港贡献我们的力量，谢谢大家！

　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。

　　IPO日报记者摄

　　千亿市场规模

　　“谷子经济”是指围绕二次元IP（知识产权）周边商品形成的一种消费文化和经济形态，主要面向年轻消费群体。

　　谷子经济中的“谷子”是“goods”的音译，指的是各种与二次元文化相关的周边商品，例如徽章、海报、卡片、挂件、手办、娃娃等‌。

　　谷子经济的市场规模也在不断扩大。

　　谷子行业在2022年崛起，2023年爆发。根据灼识咨询，预计2026年二次元周边衍生产业市场规模1600亿元，其中商品授权占到1300亿元。艾瑞数据显示，2016年至2023年，中国二次元产业规模从189亿元增长至2219亿元，复合增速为42%，其中周边及衍生市场为1024亿元；预计到2029年，二次元产业规模将增长至5900亿元，复合增速为18%‌。

　　随着二次元文化的普及以及影响力的扩大，谷子经济迅速扩展，吸引了大量的投资者和收藏者。对于粉丝而言，谷子们不仅仅承载着情怀，更成为了一种社交货币。一些谷子更是因为其稀缺性和特殊性，在二手市场上“炒出”天价。

　　传统商场的“新活力”

　　近年来，线上消费在日常生活中占比越来越高，作为传统的零售业态，实体商业正经历着深刻变革，传统百货商场越发冷清。

　　然而，谷子的出现，为传统商场带来了新的转机。

　　以上海第一百货为例，2019年，南京东路往外滩方向东拓，华联商厦在这一时期零售业务增长遇到了瓶颈。在经过一番市场调研后，商场将目光瞄向了年轻人。

　　而将华联商厦升级更新为二次元商业体ZX创趣场后，商场的营业额也带来了飞涨。

　　财联社报道，目前商场客流基本能够达到疫情前10%的增长，暑期和节假日，每天的客流量大概是10万人。

　　与此同时，百联ZX创趣场和第一百货已成为“吃谷人”在上海的必去之地，其中前者更是被称为“中国的秋叶原”。

　　就在刚过去的第三季度，泡泡玛特营收同比增长120%—125%。其中，中国港澳台及海外营收同比增长达到了440%—445%。在今年半年报中，泡泡玛特还首次披露了各大区域业绩及收入占比，四大区域（东南亚、东亚及中国港澳台、北美、欧澳及其他市场）均呈现三位数增速。

　　发展之困

　　然而，相对于传统经济，谷子经济的表现似乎并不是十分稳定。

　　截至11月29日，东方财富显示，谷子经济概念盘初走弱。仅仅4天，奥飞娱乐、高乐股份、实丰文化跌停，汉仪股份、金运激光、创源股份、华立科技、星辉娱乐等多股跌超6%。

　　浙商证券主要将产业内公司划分为两类。一类是上中游运营公司，它们与IP产业链紧密结合，成为IP衍生开发的重要参与方，为消费者提供更多差异化的IP体验，方能在激烈的竞争中脱颖而出。

　　另一类是下游零售商，即目前国内的二次元相关的零售渠道有谷子店、杂货文具礼品店、日本零售店、卡牌店以及“二次元+传统店态”等。

　　浙商证券提到，高知名度的连锁谷子店普遍依托上游IP资源，成长迅速、爆发力强，处在加速开店阶段。当前拥有广泛零售渠道的公司或品牌有望在初期享受行业贝塔，中长期来看，核心竞争力将回归产品开发及选品能力，最终落脚到差异化的产品供给。

　　IPO日报记者发现，谷子经济的核心在于IP开发运营，其强调IP授权与运营能力、供应链能力以及渠道的消费者触达，产业链主要包括IP创作与授权、产品开发和设计、渠道销售几个环节。

　　其中最核心的环节当属IP开发运营，IP的热度直接关系到周边产品的销量。

　　以《恋与深空》为例，在“叠纸心意”旗舰店，从10月11日开始预售的《恋与深空》官谷中，最便宜的“心影瞬间”系列方形马口铁徽章（吧唧）售价15元，总销量已经超过了100万，稍贵一点的“双影交叠时”系列马口铁徽章、“眸光映照处”系列马口铁徽章和沈星回单人生日马口铁徽章售价18元，总销量也同样超过了100万；还有拍立得组、小卡套组等等，总销量在60万以上，价格最高的灯光画、立牌等，总销量也达到了10万-20万以上。

　　值得注意的是，谷子经济也存在会有市场集中度较低、可替代性强等风险，‌IP资源过度依赖海外、行业门槛低，竞争激烈等风险。

　　对此，阅文集团相关负责人向记者表示，谷子只是IP衍生品里的其中一个品类，它的IP属性以及交易属性较强，这个行业发展趋势必然会有明显的波峰与波谷，具有显著的周期性特点。但二次元文化已经沉淀，消费者的消费习惯已经养成，所以IP衍生品以及二次元经济长远来看将会继续向上、不断发展。

　　他提到，“对产业本身来说，重要的是要想清楚自身的核心优势，和IP方、渠道方、平台方等行业上下游共同发力推出更契合消费者需求、更满足消费者情绪价值的各类产品和服务，并最终形成IP与消费者之间的深度情感连接。”

　　阅文集团门店图

　　一位资深谷圈爱好者也向记者提到，“情怀是购买谷子的第一能动力，对我来说，品牌凝聚力和文化连接感是我更看重的。”

　　因此，谷子经济崛起的背后，知识产权才是核心。企业得好好想想，怎么利用IP效应，打造更多爆款产品，毕竟这才是长期盈利的王道。

　　华创证券发布研究报告称，维持携程集团-S（09961）“推荐”评级，基于公司Q3超预期，上调收入和利润预测，预计24~26年公司营收分别为530、606、689亿元，non-GAAP净利润分别为179、200、227亿元，目标价570港元/股。国内消费政策偏向积极，旅游作为服务消费拉力和精神文化刚需，中长期景气度均具备韧性，OTA行业同时具备在线化率提升逻辑，受益行业发展。

　　事件：24Q3公司实现净营收158.7亿元，同比增长15.5%，经调整经营利润（non

　　gaapop）54.7亿元，同比增长23.7%；净利润68.2亿元，同比增长47.1%；non

　　gaap归母净利润59.6亿元，同比增长21.8%。24Q3公司毛利率82.4%，同比+0.3pct环比+0.5pct，经调整经营利润率34.4%，同比+2.3pct，环比+1.3pct。

　　华创证券主要观点如下：

　　24Q3公司营收和利润均超预期。

　　营收分板块来看，24Q3住宿、交通、度假商旅、其他同比分别增长21.7%、5.3%、17.3%、11.0%、40.9%，住宿和交通板块收入均略超预期，其中住宿收入占比达到42.9%，同比+2.2pct，环比+2.6pct，支撑毛利率、经营净利率同环比提升。

　　国内维持稳健，出境和海外保持高增长。

　　分国内外来看，国内相对稳健，出境酒店和机票预订恢复至2019年120%水平（Q2公司恢复至19年水平，据航班管家，我国民航国际航班量24Q3恢复至2019年的78.3%）；国际OTA平台Trip酒店和机票预订同比增长超过60%，维持高速增长。

　　公司整体费用控制表现优异。

　　24Q3公司研发费用率22.9%、同比-3.1pct，环比-0.5pct；管理费用率6.6%，同比-0.9pct、环比-1.8pct，同比降幅较大。24Q3营销费用率21.3%，同比+1.2pct，主要系海外投放加速。

　　四季度为国内旅游淡季，景气度保持相对稳定，酒店价格压力预计逐步缓解，机票附营相关的佣金收费影响减弱，回归正常状态。Q4海外旅游偏旺，Trip收入占比预计有所提升，或推升销售费用率同环比提升。

　　风险提示：国内消费需求较弱，出境航班恢复不及预期，国际关系或者安全性事件导致出入境受限，行业竞争加剧等。

　　随着张予彤主导阿里8亿美元投入kimi，为此衍生出了多个大瓜，我们一个一个梳理：

　　1）杨植麟是否代持，两人是否套现？根据小作文，在2024年2月这笔10亿美元融资中，创始人杨植麟套现，而套现的是代持张予彤的股份，事后两人分钱。而暗涌采访金沙江人士，也怀疑有代持。

　　彼时，澎湃报道，“有传言创始人及相关人员套现金额在4000万美金。”23日，月之暗面回应称上述消息不实，月之暗面此前已公布员工激励计划，可见官方信息。所以，员工激励和套现之间矛盾吗？

　　彼时，顶级投资人经纬中国张颖朋友圈发声，疑似是对kimi创始人套现的回应：初创企业在快速发展期，只要能顺势强势融资，且新老投资人对老股套现没有任何意见，那么创始人和核心团队3-5人选择卖10%左右老股来改善生活，为长期奋斗打基础没任何毛病。

　　彼时，暗涌采访kimi投资人，一位投资人予以否认，他给出的说法是，张予彤是继朱啸虎之后、第二位依循业绩机制晋升至主管合伙人的金沙江投资人，是“见过大deal，大世面的”。

　　2）张予彤和杨植麟、kimi到底是什么关系？此前传张予彤和杨植麟两人是姐弟恋，市场更认可两人是利益共同体，比如上文传的代持，比如两人是清华的师姐弟。

　　彼时，金沙江创投的回复是：“她一直是我们的老板，只是去被投帮助多一点”；张予彤本人则表示：杨植麟是我的师弟，我现在只是帮忙。

　　在4月下旬，也就是张予彤离职之后，市场传的沸沸扬扬，张予彤将加入月之暗面并担任CFO，不过被她否认。

　　就目前情况来看，张予彤依然以顾问的形式参与金沙江创投，处于过渡阶段。暗涌表示，过段时间，张予彤与Kimi的关系可能会进一步明确。

　　至少目前来说，张予彤不仅深度参与kimi，为kimi鞍前马后拉来超10亿美元融资，且在kimi人事中扮演重要角色，而且老公也是kimi联创之一。张予彤和kimi的深度绑定关系不言而喻。

　　3）暗涌再爆大瓜，kimi联创之一的汪箴是张予彤老公。汪箴系kimi联合创始人，持股0.075%。汪箴一个特殊的点在于，其他四位创始人都是清华大学同学，只有他来自复旦大学，张予彤在其中扮演的角色似乎逐渐清晰。

　　此前，市场传闻杨植麟替张予彤代持股份，目前架构尚无法看出是否代持？但据上述接近金沙江创投的人透露，尽管公开资料无法获知张予彤的股权占比，但在实际的股权架构设计中，疑似也有张予彤的部分，但可能通过他人、或其他形式代持。

　　4）一笔投资后两位重磅级人物离职。随着阿里豪掷60亿投资kimi，更多细节流出：一是张予彤在新加波牵头，但2月融资4月随即离职；二是9月中秋节前后，阿里促成这笔投资的阿里战投负责人胡晓离职。

　　对于张予彤离职，一是随着kimi这笔10亿美元融资促成，金沙江创投开始调查张予彤参与之深；二是随着调查深入，金沙江创投不仅查出她老公就kimi联创之一，触犯了投资底线；而且怀疑张予彤在kimi有持股，且大概率通过代持的方式持股。

　　张予彤离职的当晚，朱啸虎在朋友圈发布了一段非常严肃的话：“作为投资人，GP对LP的fiduciary duty（信义义务，受托责任）；作为公司董事，对股东的fiduciary duty（信义义务，受托责任）都是不能触碰的高压线！Shame（耻辱）！”不过，随后删除，金沙江创投的人士说这是写给张予彤的。

　　至于胡晓离职，是否与kimi这笔融资有关尚无法判断。但有两点值得关注，一是阿里近乎疯狂投资大模型，6小虎投了5家，但唯有月之暗面来自阿里集团战投，其他四家则是阿里云完成；二是胡晓一笔投资豪掷60亿，让月之暗面成为估值最高的大模型。不得不感慨，这是不是地主家的傻儿子？

　　本文部分内容借鉴自暗涌，消息源来自暗涌，核心内容来自暗涌、金石杂谈。

　　场内热门国防军工ETF（512810）早盘冲高回落后，午后再度拉升，场内现涨3.18%，盘中最高价达1.372元，创2022年8月24日以来新高！资金面上，昨日国防军工ETF（512810）短暂调整期间，资金逢跌增仓，单日净申购3525万元。

　　消息面，近期国防军工板块催化不断。

　　11月6日，雄安空天信息和卫星互联网创新发展大会在河北雄安新区开幕，中国空天信息和卫星互联网创新联盟揭牌成立。该联盟由中国卫星网络集团有限公司联合中国电信、中国联通、中国移动等电信运营商，航天科技、航天科工、中国电科、中国电子等央企，以及相关高校和科研院所、民营企业等共同发起成立。

　　东兴证券认为，国内卫星互联网进入产业化阶段，卫星互联网将是未来五年通信板块最具成长性的细分板块。到2025年，我国卫星互联网市场规模将突破450亿元。

　　此外，第十五届中国国际航空航天博览会将于11月12日至17日在广东珠海举办。据了解，本届航展设立了低空经济馆等七大主题展区（馆），一批代表世界先进水平的“高、精、尖”展品集体亮相，将以“有人+无人”“现场+远程”“陆地+海域”的表演形式，为观众带来“空、天、海、陆”一体化的动态演示体验。

　　回归基本面，国防军工股业绩转暖或也是其持续走强的坚实基础。根据Wind盈利预测，国防军工ETF（512810）跟踪的中证军工指数2024年营业收入、归母净利润预测同比增速分别达22.18%、38.91%，且未来两年（2025年、2026年）业绩同比增速均在两位数以上，其中2025年预测归母净利润同比高增41.27%。

　　银河证券国防军工板块最新策略建议，博长避短，逢低加仓。该机构分析表示：

　　短期看：首先，特朗普的“避战论”影响国防军工板块短期投资情绪，中期提振军贸市场；其次，11月12日珠海航展开幕在即，歼35等多个新型号将亮相，国防实力彰显；再次，板块估值和公募持仓位于41%和63%分位水平，提升空间较大。

　　中期看：Q4行业订单渐行渐近，叠加2025年高景气确定，板块或将显著强于大盘，β机会凸显。未来四年，全球军费将快速提升，国防工业或成必选投资。

　　长期看：2027年建军百年近在咫尺，高景气有望持续。经济新旧动能转换需要国企引领，国企改革依然是重要投资主线。

　　高效把握国防军工板块投资机会，投资工具重点关注国防军工ETF（512810），该ETF被动跟踪中证军工指数，是一键投资国防军工核心资产的“利器”！成份股汇聚国防军工行业代表性上市公司，覆盖航发、船舶、航空航天等传统军工装备产业，同时兼顾代表新质生产力的“低空经济+商业航天+大飞机+军工信息化”等各细分领域。

　　特别提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。

　　本文图片、数据来源于iFinD、沪深交易所、华宝基金。风险提示：国防军工ETF被动跟踪中证军工指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2013.12.26，2019-2023年年度历史收益分别为：22.02%、67.91%、14.28%、-25.74%、-11.02%，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，指数回测历史业绩不预示指数未来表现。以上个股均为标的指数成份股，仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金的风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

　　谈及北交所主题基金的投资业绩，华夏基金基金经理顾鑫峰表示，北交所主题基金合同约定80%以上的权益类资产必须配置北交所股票，因此该类产品收益的主要来源是北交所股票的投资收益。过去三年，整个成长股投资是富有挑战性的，与北证50指数表现相比，超过一半的北交所主题基金过去三年跑赢了指数，充分体现了主动权益类基金的价值。

　　在他看来，在过去富有挑战性的三年中，北交所主题基金业绩表现颇为亮眼，整体为投资人带来较好收益。“过去三年也是北交所不断变化的三年，包括了量的变化、质的变化、市场影响力的变化，未来还将看到更多的积极变化。”

　　在量的方面，北交所上市公司数量从刚开市时的81家到目前的257家，扩大了3倍；日成交额从初期的不足10亿元到近期最高超过500亿元，扩大了50倍，近一年成交额突破2.4万亿元。

　　在质的方面，伴随着北交所的发展壮大，越来越多优质公司选择北交所挂牌上市。北交所新挂牌公司行业属性越来越高精尖，收入利润体量越来越大，行业地位越来越高，有不少是行业龙头企业。    

　　“作为专精特新企业的摇篮，服务创新型中小企业主阵地，北交所把准了时代脉搏，在这轮产业高质量发展、新质生产力快速涌现的时代，实现了自身的快速发展和壮大，这离不开时代的红利，离不开政策的呵护和对产业趋势的拥抱。”顾鑫峰称。

　　2024年11月15日，北交所迎来开市3周年。公开数据显示，截至今年11月15日，北交所上市公司数量已达257家、总市值接近7000亿元。其中，国家级专精特新“小巨人”企业占比超四成，高新技术企业占比超九成。在此背景下，北交所的投资价值逐步被市场认可，流动性显著增强。目前，北交所的合格投资者数量已突破700万户，吸引了机构资金的广泛参与。

　　易方达基金指数研究部总经理庞亚平也总结称，作为服务创新型中小企业和我国多层次资本市场体系的重要一环，北交所三年来汇聚了一批创新能力强、科技成色足的中小企业，良性投资生态逐渐成形。

　　发挥“价值领航者”等积极作用

　　北交所开市3年来，公募基金已经布局了北交所主题基金、北证50指数基金等产品，不少存量产品将北交所个股纳入投资范围，公募基金已成为普通投资者低门槛参与北交所投资的重要工具。    

　　Wind数据显示，截至今年6月末，共有275只公募基金参与了北交所投资，包括11只北交所主题基金、17只被动指数基金等，公募投资北交所总市值快速增长至60亿元。

　　投资者对北交所相关基金也展现较高的投资热情，今年三季度期间，北证50指数相关基金规模合计增长42.4%，份额合计增长16.7%，相关公募产品受到了各路资金的追捧。

　　谈及北交所主题基金等产品工具的价值，汇添富北交所创新精选两年定开基金经理马翔表示，北交所主题基金作为主动管理产品，起到了“价值领航者”的作用，在为客户创造价值初衷的指导下，发掘了一批有长期成长性、创造股东价值、涨得上去且立得住的好企业。

　　马翔认为，北交所投资门槛较高，一方面在于50万元资产的硬指标，另一方面也在于小微盘股票的选股难度较大。长期来看，北交所的主要投资者理应是公募等机构投资者，可以更好发挥产业研究能力，实现价值发掘。

　　南方北交所精选两年定开基金经理雷嘉源表示，作为陪伴北交所开市以来的主动管理产品，北交所主题基金为市场低迷期间的估值维护，以及市场关注度较高环境下的估值稳定做出了一定贡献。同时，北交所主题基金在直接权益融资市场上为专精特新为主体的优质中小企业提供了一定的融资便利。

　　顾鑫峰进一步表示，在北交所这个新市场，公募基金起到了价值发现、稳定市场等诸多作用，也为持有人创造了超额收益，彰显了专业研究的价值。    

　　万家基金也认为，一方面，北交所主题基金为投资者提供了更多优质便捷的投资标的，助力投资者低门槛分享我国创新型中小企业加速成长的时代红利；另一方面，也为北交所注入了更多资金活水，助力了专精特新中小企业的发展。

　　将助力吸引耐心资本、深化资本市场改革

　　业内人士还提到，除了挖掘投资价值、助力专精特新企业发展之外，公募等机构投资者还将在吸引耐心资本、深化资本市场改革等方面发挥积极作用。

　　庞亚平表示，公募基金作为专业机构投资者，汇集广大投资者资金投资于上市公司，是连接投资者和上市公司的桥梁纽带。易方达基金首批设立了北交所主题基金和北证50指数基金，未来将更好地发挥价值发现功能，努力吸引更多长期资金、耐心资本流向北交所。

　　雷嘉源也认为，公募等机构投资者一方面为北交所上市公司提供了长期相对稳定的持股资金来源，另一方面，也为企业与资本市场的沟通提供了交流反馈的渠道，最后也可能在未来企业的并购重组方面为企业提供一定的信息交流支持。

　　“公募基金在参与北交所新股发行定价、活跃二级市场投资交易、助力专精特新中小企业的发展等方面发挥了积极作用。”万家基金相关负责人也称。

　　大成北交所两年定开基金经理朱倩也表示，机构投资者能够给北交所提供相对稳定的流动性，对市场有支撑的作用。随着优质公司不断在北交所上市，未来北交所对机构投资者的吸引力会不断增加。    

　　北京一位大型基金公司也总结道，公募基金等机构投资者参与北交所交易，不仅为市场带来了新的资金和活力，也为中小企业提供了更多的发展机会，对于深化资本市场改革、支持实体经济具有重要意义。

　　事实上，在市场需求和政策引导下，公募基金正在加大北交所投资力度，重仓北交所基金不断增多。

　　Wind数据显示，截至今年三季度末，公募基金重仓配置北交所股票规模达到35亿元，创下历史新高，持仓占比相比二季度显著提升。同时，已有58只公募基金重仓北交所股票，相比二季度增加15只。

　　加码布局北交所，公募关注“专精特新”细分机会

　　中国基金报记者 张玲

　　北交所鸣钟开市的三年间，投融两端持续发力、市场不断扩容，上市公司数量稳步增长，投资者群体愈发壮大。数据显示，目前北交所合格投资者数量已超760万户。

　　业内人士认为，近年来，公募基金等专业投资者在北交所市场的参与度不断提高。在利好政策和改革措施的持续推动下，北交所市场长期投资价值可期，公募基金有望加码布局，深度挖掘细分领域的投资机会。

　　公募基金有望加码布局北交所市场

　　Wind数据显示，截至今年三季度末，布局北交所市场的公募基金数量为30只，管理规模达68亿元。受访机构和人士普遍认为，后续公募基金有望持续布局北交所市场，并有诸多新业务方向值得期待。

　　华夏基金基金经理顾鑫峰直言，之前公募基金进入北交所市场比较少，主要是因为对流动性的担忧和研究不充分。但是，目前绝大部分公募基金都开通了北交所的交易权限，有不少权益类基金已经布局了北交所股票，并取得了良好的效果。

　　“随着市场供给越来越多、越来越优质，大家的关注度也越来越高，研究也越来越充分。”顾鑫峰透露，据他们了解，目前有超过10家券商成立了专门的北交所研究团队，会给公募基金提供研究支持。“未来公募基金布局北交所会越来越多、越来越积极。”

　　北京一家大型基金公司认为，目前，各类型下北交所主题基金还存在较大的布局空间，未来可能出现更多的北交所主题相关创新产品，便利投资者参与北交所“专精特新”企业的投资。后续将积极关注北交所高质量发展和改革举措落地情况，围绕投资者需求和投资机会，布局更多的北交所相关产品，通过主动和被动两种不同方式引导社会资本流入“专精特新”领域。

　　“从近几年的投资趋势看，指数化投资成为大势所趋。北交所的扩容将会促进板块新指数的不断推出，也将给公募产品布局和业务创新提供更多标的。”该公司称。    

　　万家基金建议，首先，可以进一步丰富北交所指数体系，以更好地服务市场和投资者。当前北交所仅有1只规模指数，即北证50指数。在细分主题上，可考虑质量等因子指数，从不同维度展现北交所市场特征。其次，产品类型上，希望能进一步完善北交所产品种类，例如推出北交所主题ETF产品，完善场内投资工具。

　　“公募基金将会结合客户需求和估值水平，继续择机布局北交所市场。”南方北交所精选两年定开基金经理雷嘉源也表示，在重点业务领域和创新方向上，可能会考虑目前缺少的ETF产品领域。

　　看好长期投资价值，挖掘细分领域投资机会

　　随着股市的持续回暖，近期北证50指数持续大涨，多数北交所指数基金、主题基金获得了亮眼收益。展望后市，受访机构和人士也普遍看好北交所股票的投资价值。

　　万家基金表示，宏观环境的转变将推动经济基本面夯实底部后坚韧上行，企业盈利的回升可期，为北交所行情提供后续基本面支撑。随着流动性的提升，北交所整体估值折价也会有所缩窄，可重点关注社服、设备制造、汽车零部件、资源品等行业的投资机会。

　　“北交所的投资机遇，很大程度上来自市场供给越来越好。这一点作为机构投资者可能感触更深。”华夏基金顾鑫峰坦言，他们在研究AI行业的服务器液冷细分领域时，发现核心龙头企业是北交所公司；研究胶原蛋白行业时，也发现行业唯一拿到三类器械证的企业是北交所公司；研究干法电极设备和固态电池设备企业时，还是发现北交所公司走在行业创新的前列；甚至算力运维和服务行业的细分龙头依然是在北交所。    

　　“这样的现象越来越多、越来越普遍。”顾鑫峰认为，投资者们最初可能不是奔着北交所来的，但在研究具体行业的过程中，发现优质的公司来自北交所。就这样，越来越多的投资者被吸引到了北交所，这就是市场的力量。“未来，伴随着北交所成交量的大幅回升，影响力的大幅提高，会有越来越多的好公司选择来北交所上市；北交所市场的投资机遇也一定是越来越丰富。”

　　大成北交所两年定开基金经理朱倩表示，在当前流动性较为充裕的情况，行情或仍可持续。北证定位决定了配套型公司多，大客户战略是中小企业成长最常见的战略，可积极关注北交所知名链主供应商企业，另外需要重视积极开拓公司第二成长曲线的公司。

　　前述基金公司认为，北交所定位为主要服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，推动传统产业转型升级，培育经济发展新动能，促进经济高质量发展。未来随着北交所并购重组及发行端扩容等政策逐步落地，助推基本面持续向好，叠加北交所流动性短中长期改善趋势明确，北证市场生态打通正循环预期再强化，北交所投资价值仍值得长期关注。

　　南方基金雷嘉源、汇添富北交所创新精选两年定开基金经理马翔均表示，随着股市回暖，北证50指数迅速从9月中旬的极度低估状态实现了价值回归，并且已经有了一定的成长溢价。但是部分业绩扎实、行业地位稳固的细分行业龙头企业还是具有长期的投资价值。

　　“我们认为，应当继续在北交所的优势领域，即以高端制造业为代表的‘专精特新’板块，持续发掘成长机会，寻找能够兑现业绩增长、实现估值扩张的公司。”马翔称。    

　　公募基金多维度建言献策

　　全面提升投资者获得感

　　中国基金报记者 方丽

　　首批北交所主题基金“三岁”了，交出了一份不俗的答卷。

　　然而，虽然北交所主题基金成立以来获得较好业绩，并且公募基金在北交所市场发挥了价值发现、稳定市场等作用，但目前也呈现出公募基金整体持有北交所比例较低、投资者参与积极性不高、波动较大导致体验不佳等问题。对此，不少市场参与者积极建言献策，力争全面提升投资者获得感。

　　“满三岁”业绩不俗但规模下滑

　　力争提升投资者获得感

　　运作满3年的首批8只北交所主题基金，虽然长期业绩优秀，但由于基金业绩波动大、投资者体验欠佳，该类产品规模出现了萎缩。    

　　Wind数据显示，截至2024年三季度末，首批产品总规模达25.03亿元，相比发行规模萎缩37%，且所有产品悉数出现规模的净缩水。相对应的是，这些产品成立以来平均年化回报达到8.17%。

　　“这主要因为这些都是两年封闭型产品。很多投资者会觉得不方便，同时两年时间较长，未来不确定性较大，因此在打开期间新增买入的就会比较少。”华夏基金基金经理顾鑫峰表示，封闭期设计是因为当时成立时北交所流动性较弱，担心随时开放申赎会导致大量的冲击成本，但目前流动性已明显好转，未来不排除出现新的非封闭式的北交所主题基金。

　　大成北交所两年定开基金经理朱倩也解释，首批主题基金是两年定开基金，申购赎回时间较短，对于投资者而言投资自主性下降，由于北交所市场波动较大，投资者为规避风险往往在产品赎回期选择赎回。

　　因为波动较大而导致投资者体验不佳，不少人士认为，需要为投资者提供更丰富的投资品种和更稳健的投资环境，提升投资者体验。

　　汇添富北交所创新精选两年定开基金经理马翔表示，一方面，作为主动基金管理人，要充分发挥行业研究的优势，努力寻找能够跑赢大盘的股票，并适度均衡配置，尽量让基金能够跑赢市场，拾阶而上；同时，面对北交所市场波动，也要做仓位调整，尽量控制回撤。另一方面，“作为2年定开型产品，封闭期内客户无法兑现浮盈，我们会评估在有盈利时适时分红，提高投资者获得感”。    

　　另一位业内人士也表示，提升投资者的获得感，需要各方合力。首先是政策持续支持和完善，为北交所市场高质量发展注入了强心剂，有利于发挥其服务中小企业、深化新三板改革、完善多层次资本市场的重要作用。其次是基金管理人加强投研能力建设，加大北交所投研资源投入，积极开发主要投资于北交所市场的主动管理或指数型基金，合理安排存量基金参与北交所市场投资。在基金运作模式、投资策略、产品种类等方面持续研究创新，探索创设一批类型多样、形式多元、策略丰富的特色化产品，满足不同投资者对北交所市场差异化的投资需求。 

　　“此外，坚持以投资者利益为核心，加强投资者教育与客户服务，提升投资者保护水平，引导大众深入理解北交所相关产品的风险收益特征，形成科学理性的投资观念，”上述人士表示，基金持有人也需要秉承长期投资、理性投资的理念，避免盲目跟风，保持冷静及长期投资的心态，根据自身风险承受能力进行投资。

　　多维度建言促发展

　　同时，目前公募持有北交所比例仍较低、投资者参与积极性不高等也是目前亟待解决的现状，不少市场参与人士也建言献策。

　　据沪上一位投资人士表示，现状一是由于北交所股票流通盘较小、流动性相对受限等原因，导致当前公募基金重仓北交所股票股份数量及市值的比例均较低。二是北交所市场波动较大，叠加流动性受限等原因，降低了投资者参与北交所市场积极性，尤其是影响保险公司、社保基金等中长线资金的入市意愿和信心。同时北交所产品种类较少，资产类别丰富度有待提升，致使机构投资者参与度不足。    

　　“当前，对于追求稳健、中长期回报的机构投资者而言，参与北交所投资缺乏有效的风险管理工具，建议尽快推出一系列衍生品工具，例如北证50股指期货、北证50ETF期权等，这些工具的引入将有效丰富投资策略，有望推动北交所市场流动性和活跃度的提升。”上述投资人士表示。

　　北京一家大型基金公司也表示，相比科创板和创业板来看，北交所当前的机构投资人占比较小，需要进一步提高。从各类机构投资者持股情况来看，北交所当前投资机构的多元化尚需要加强。

　　该公司建议，未来公募基金进一步加大科技投入，创新金融科技手段，不断增强系统建设和信息服务支撑能力，提升数字化、智能化水平。建立符合创新型中小企业投资特点的合规风控体系，持续完善北交所市场的投研管理流程，健全相关风险的监测、识别、处置等环节。

　　展望未来，易方达基金指数研究部总经理庞亚平表示，随着相关制度持续健全和市场生态不断完善，北交所有望为国内众多创新型中小企业提供发展壮大的宝贵机遇，在服务新质生产力发展的同时，助力更多投资者分享我国专精特新企业的发展成果。