罗志恒指出，当前地方政府财政亏空问题的日益凸显，不仅关乎地方政府的正常运转，更对国家经济的稳定发展构成潜在威胁。要深入理解这一问题，需从制度层面和宏观环境变化两个维度进行探讨。

　　从制度层面看，我国实行的分税制体制是导致地方政府财政亏空的重要原因。在这一体制下，中央和地方之间通过初次分配和二次分配来划分税收收入。初次分配中，地方政府获得的增值税收入比例相对较低，而中央则占据较大份额。为了弥补这一缺口，地方政府还需依赖中央的转移支付，包括一般转移支付和专项转移支付。

　　“地方政府的支出里是包括自己本级的收入，再加上中央的转移支付，再加上如果钱还不够可能就要去举债，所以收入减支出必然是负数，从计算角度必然会出现亏空的状态。这是分税制体制决定的。”

　　其次，自供给侧结构性改革以来，我国宏观税负呈现下降趋势，导致地方政府收入减少。在收入减少而支出不变或增加的情况下，自然形成了收支缺口。

　　另一方面，地方政府面临的考核目标日益多元化，包括经济发展、环境保护、乡村振兴等多个方面。这种多元目标考核导致地方政府支出责任扩大和刚性支出上升。

　　此外，房地产市场波动、百年不确定性等经济社会风险也增加了地方政府的支出压力，如设立房地产纾困基金等应对措施进一步扩大了支出规模。

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20241128】专题：美国对墨西哥加征关税，会对中国的贸易产生多大的影响？

　　核心观点

　　随着美国总统的大选落定，特朗普政府的重返无疑将对我国对外出口，尤其是对美国的出口造成新一轮的挑战。在竞选期间，特朗普曾承诺对所有进口商品征收10%至20%的广泛关税，并威胁取消中国最惠国待遇，对中国进口产品征收超过60%的关税。特别地，针对中国转口贸易的关键地区之一——墨西哥，特朗普政府计划额外征收25%的关税。

　　总体而言，当前的转口贸易格局中，东盟国家占据主导地位，墨西哥紧随其后。交通运输设备、汽车及其零部件，以及钢铁、铝及其制品等行业将首先受到较大影响。针对墨西哥地区加征关税的措施，可能会促使中国企业寻求其他国家作为转口贸易的新渠道，或直接在美国本土建立工厂以规避关税壁垒。根据特朗普政府的关税政策，仅墨西哥方面的出口变动对中国总出口量的影响可能达到0.64%左右。

　　正文

　　在2017年中美贸易战后，中国对美国出口的路径经历了显著变化，东盟、墨西哥、印度以及中国台湾地区成为了中国出口美国的主要中转地。所谓转口贸易，指的是货物不是直接从原产地运送到目的地，而是先经过其他国家或地区进行转运或轻微加工的一种贸易形式，这样做的目的是为了利用这些国家或地区的贸易政策来降低成本和税收。通过对贸易量数据的分析，我们发现在中美贸易紧张关系加剧之后，中国对东盟、墨西哥、印度和中国台湾地区的出口以及美国从这些地区进口的份额都出现了明显的同步增长，并且这种变化显示出较高的相关性，表明这些地区是中国重要的转口贸易区域。特朗普政府在赢得美国大选后，提到的关税政策相较于2017年更加不利于我国出口，其中包括：取消中国最惠国待遇；对所有进口商品征收10%的关税等。也就是大家熟称的“60%+10%”。

　　从实际操作来看，特朗普政府第二个任期的关税思路仍旧沿用了第一任期的贸易保护主义思路，即加征高额关税，从而推动美国制造业回流的路径。对华关税政策将比上一个任期更加强硬。但是幅度、范围和时间点目前存在争议。市场现在一致认为，特朗普政府首先会发起贸易调查，类似于上一任期内的201条款（针对全世界洗衣机和太阳能电池板关税），232条款（针对大部分国家钢材和铝关税）和301条款（共计4轮对华关税名单）。其次就是取消我国最惠国待遇。由于这个方案需要过参议院和众议院半数投票，因此所需时间较长，但加税幅度较大，目前最惠国平均税率为3.4%，非最惠国税率为32%。叠加301条款的税率，合计我国加征的关税将超过60%。

　　图1 301关税条款加征物品清单

　　从当前转口贸易的规模来看，东盟和墨西哥处于领先地位。墨西哥在中国出口中的占比在2023年达到了2.39%，相较于贸易战前增长了约0.87%；同时，美国从墨西哥的进口占比也增长了1.58%，年均增速在四个地区中是最高的。这些数据表明，墨西哥在中国对美转口贸易中扮演着越来越重要的角色，同时也反映了中美贸易摩擦对中国出口流向和结构的影响。

　　图2 中国出口各个地区金额

　　图3 美国进口各个地区金额

　　具体来看，转口贸易涉及的品类中，电子产品、集成电路、纺织类产品和钢铁产品等比重较高。这些产品中，电子产品因其高附加值特性，常常成为美国反倾销、反补贴调查的对象。而纺织类产品和轻工产品则因生产过程中需要大量低成本劳动力，而东盟地区凭借其密集且成本较低的劳动力优势，有效降低了生产成本。

　　近两年的数据显示，墨西哥从中国进口规模的增速与美国从墨西哥进口的增速呈现出同步上涨的趋势，这一现象进一步验证了转口贸易模式的实际运作。墨西哥因其地理位置靠近美国、劳动力成本较低以及拥有较为完善的工业基础和基础设施，成为转口贸易的重要节点。此外，墨西哥与多个国家和地区签订的自由贸易协定，也为其成为转口贸易优选地提供了政策支持。

　　图4  中墨出口和墨美出口增速

　　墨西哥相较于东盟国家，不仅拥有丰富的自然资源，还具备一个相对完整且多样化的制造业体系。这一体系涵盖了从食品、纺织、制革等轻工业到汽车、钢铁、化工等重化工业。尤为重要的是，墨西哥在2019年5月的232法案中获得了美国对其钢铁和铝产品关税的豁免，这为墨西哥相较于东盟国家的轻工业产品，提供了更多重工业品如汽车、钢材及其制品等进入美国市场的机会。

　　从海关数据来看，中美贸易战前后，美国从中国和墨西哥的进口比例变化中，钢铁、铝、橡胶及其制品，以及车辆及其配件的增速尤为显著。特别是钢铁、铝及其制品和车辆及其配件这三大类商品，中国的出口增速达到了约20%。这些品类由于关税而减少出口至美国的部分，正逐渐被墨西哥通过转口贸易所替代。近两年来，墨西哥从中国进口规模的增速与美国从墨西哥进口的增速呈现出同步上涨的趋势，在中美贸易差额上，墨西哥转口贸易正在逐步填平缺口。

　　如果特朗普政府确实对加拿大和墨西哥两国实施了25%的额外关税，并结合之前提出的对所有进口商品普遍加征10%关税的提议，我国商品进入美国市场的平均关税水平可能会超过30%。这一水平基本与贸易战期间我国出口至美国商品的平均关税率持平。因此，在短期内，我国通过利用美国关税“低洼”国家进行出口的策略也将遭遇一定程度的阻碍。根据历史海关数据的分析，我国向墨西哥转口的货物将失去价格优势，这部分出口占我国总出口量的大约0.64%。

　　从长远来看，特朗普政府重返白宫后，全球经济贸易的不确定性将进一步增加，中美贸易关系的脱钩趋势愈发明显，对于那些中国依赖度较低的产品出口，其影响可能会进一步加剧。这要求我国企业在出口策略上进行相应的调整，以适应不断变化的国际贸易环境，增强抵御国际贸易风险的能力。

　　但是结合往期的数据来看，特朗普政府加税的水分还是存在的。在上轮特朗普政府增表示将对中国出口美国的产品征收45%的关税，最终落地的4个清单中加征的关税最高不超过25%，最终的总税率来到了19.3%。因此我们认为此次加征关税至60%的概率并不大。且美国本轮加税最大的制约在国内的通胀水平，关税政策对于增长和就业的效应为负，同时会有一定的通胀效应，关税条款固然有利于美国部分国内的企业，但中美贸易的脱钩，主要代价是有美国消费者承担。

　　我国面对特朗普政府的关税威胁，最有可能的反制措施直指美国的通胀等经济问题作为谈判筹码；另一方面我们可以进一步发展供应链的优势，争取更多的利益。天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。

　　作者：贾瑞斌

　　从业资格证号：F3041932

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11月21日，GTC泽汇资本表示，尽管黄金价格创下历史新高，但从各方面来看，排灯节期间印度的黄金需求都保持健康，投资吸引力支撑了强劲的销售。10 月份国内黄金价格反映了国际价格的走势，尽管由于印度卢比 （INR） 贬值 0.2% 和节日购买支持，涨幅略高，印度黄金价格当月收盘上涨 5.5%。

　　随着美元走强和美国国债收益率上升，黄金涨势在美国大选后暂停，事实上，自 10 月底以来，国际和国内黄金价格均下跌了 8%。GTC泽汇资本表示，尽管最近出现回调，但黄金仍然是今年表现最好的资产之一。

　　GTC泽汇资本表示，自 8 月中旬以来，印度国内黄金价格一直略低于国际基准，这反映了供需平衡的动态。在 7 月份大幅削减进口关税后，走私黄金流入印度几乎停止，为官方进口让路。10 月下旬节日高峰期，印度国内黄金价格与国际价格持平，甚至略高于国际价格，反映了更高的需求水平。平均月度折扣从 9 月份的 5 美元/盎司缩小到 10 月份的 2.8 美元/盎司，然后在 11 月第一周缩小到 1 美元/盎司。

　　尽管价格创下历史新高，但GTC泽汇资本表示，排灯节期间，印度消费市场对黄金珠宝、金条和金币的购买量强劲。市场和媒体报道珠宝店的客流量增加，线上和线下平台的金币购买量强劲，自 2023 年排灯节以来，黄金价格上涨增强了消费者信心，将其定位为一项长期投资。国内股市的波动加上国际价格的上涨，增加了黄金的投资吸引力。

　　GTC泽汇资本表示，该国整个月对黄金 ETF 的需求也一直很稳定。印度黄金 ETF 在 10 月份继续吸引强劲资金流入，这得益于有利的金价势头和国内股市波动加剧，7 月份宣布的黄金长期资本收益待遇提供了持续的提振，这反映在自那时以来流入量的大幅增加上。2024 年前 10 个月，印度黄金 ETF 的总净流入量达到 11.1 亿美元，较去年同期的 3.01 亿美元大幅增加。这些基金在 2024 年迄今已合计增持了 12.2 吨黄金，使其总黄金持有量达到 54.5 吨，同比增长 32%。

　　印度储备银行 10 月份也大幅增加了黄金储备，使今年迄今的总储备量增加了 10%，达到 882 吨。根据印度储备银行的数据估计，当月央行外汇储备增加了约 28 吨黄金，使今年迄今的黄金总购买量达到 78 吨，这是印度储备银行第二高的年度黄金净购买量，仅次于 2009 年的 257 吨。按价值计算，黄金现在占外汇储备总额的 10%，为 1999 年以来的最高比例。除了此次扩张之外，印度储备银行还专注于在国内持有黄金储备，并减少了存放在英格兰银行和国际清算银行 （BIS） 的黄金储备。截至 2024 年 9 月底，印度储备银行总黄金储备的 60%（相当于 510 吨）在国内持有，自 2024 年 3 月以来增加了 102 吨。这比 2023 年 3 月国内储存的 38% 大幅增加。

　　此外，GTC泽汇资本表示，季节性需求也支持上个月黄金进口量增加，月度和年度均有所增长。10 月份，黄金进口额从上个月的 43.9 亿美元增至 71.3 亿美元，反映出节日和婚礼需求的季节性上升。GTC泽汇资本估计，进口量约为 90-92 吨，高于 9 月份的 59 吨。自 7 月份进口关税下调以来，每月平均进口量约为 95 吨，高于今年早些时候的 50 吨。今年迄今，黄金进口量增长了 21%，总额达到 440 亿美元，进口量保持稳定在 635 吨左右。

　　展望未来，GTC泽汇资本表示，金价的回调或稳定可能会在节日高峰期之后以及即将到来的11月至3月的婚礼季节进一步刺激需求，而在股市持续波动的情况下，看涨情绪可能会维持对黄金的投资兴趣。

　　浩柏国际（08431）发布公告，于2024年11月5日，公司与债权人（梁润芬女士、许丽雅女士、伍安怡女士）订立协议，据此，待其条件达成后，公司同意配发及发行，而债权人有条件同意按每股0.032港元的价格认购合共7032万股资本化股份，以清偿部分债务总额。

　　假设公司已发行股本数目自本公告日期起及直至债务资本化完成止并无变动，资本化股份合共相当于本公告日期本公司现有已发行股本约19.999%；及经配发及发行资本化股份扩大后公司已发行股本约16.666%。