影响上，美元指数冲高回落倒垂收涨，令金价偏触底回升式收跌，不过美债10年期收益率表现走弱，继续走低收跌，则减弱了金价的回落压力和承压调整幅度。

　　其周一特朗普关于金砖国家应避免试图取代美元的言论，令人们对美国利率将在更长时期内保持高位的担忧加剧，和周四美国10月贸易帐（亿美元）等数据向好利空金价，技术阻力卖盘打压，两度较明显的令金价回落；

　　虽有避险支撑，以及美联储官员倾向在12月降息，和ADP等数据支撑金价回升维持震荡调整；

　　但由于空头因素占据优势，周五非农数据及美国12月一年期通胀率预期初值和美国12月密歇根大学消费者信心指数初值等数据集体好于前值和预期，打压金价进一步回落触及当周低点，不过因失业率升高，加上支撑避险买盘需求，而有所止跌回升收跌。

　　展望本周周一（12月9日）：国际黄金因美国11月就业报告显示劳动力市场继续逐步松动，为美联储再次降息留下了空间。以及美联储各官员仍主张支撑降息，市场也对降息概率升高至80%以上，令亚市早盘高开超10美金至2643.91美元/盎司，但快速走强后，又迅速回撤走弱转跌，走势依然还是面临一定的技术压力。同时也在等待本周通胀数据的公布，而反弹力度有限，维持震荡调整。

　　美元指数，日图走势虽短暂出现止跌，但整体则维持偏弱调整走低趋势，目前仍运行在短期均线阻力及中轨线下方，附图指标维持空头信号发展，后市走势看空的概率较大，将会支持金价，周图也保持遇阻回落力度偏弱，目前已运行在5周均线下方，空头力量也有所增强，也将会对金价产生支撑；

　　美债10年期收益率，日图，走势运行在布林带下行通道，以及短期均线和200日均线阻力之下，空头力量加强，后市仍偏弱走低，将会对金价造成压力，周图走势也已回落收跌在5-10周均线下方，空头力量加大，将继续维持下行通道进行回落走低位置，也将会利好金价；

　　所以，综合来看，金价前景走势仍偏向调整之后，展开上行攀升。

　　日内将可关注瑞士11月消费者信心指数、欧元区12月Sentix投资者信心指数、美国10月批发销售月率等数据，市场预期偏向利好美元，利空金价，因而，金价仍将维持偏弱调整。

　　基本面上，上周，一系列的美联储讲话和数据并未对金价造成较大的影响，并且有所抵消，并且就算最后公布的美国非农就业数据和薪资，以及一年期通胀数据和消费者信心指数等向好，也都未对金价产生持续性的压力；

　　一方面，美国就业数据并未像许多人预期的那样出人意料。这些数据可能仍反映了飓风、波音罢工和美国大选的影响。并且，美联储官员仍支撑在12月降息，其交易员现在认为12月美联储降息的可能性已超过85%，这很可能美联储就会在本月开始再度降息，而限制了金价回落力度。

　　然而，本周的CPI和PPI报告将是阻止美联储12月降息的最后一组数据。其预期上，将会显示通胀升温，而减弱降息概率，令其暂停降息，对金价造成持续性打压，而面临较大的回落调整空间；

　　但如本月美联储无视数据展开降息，金价将获得看涨动力，产生触底回升转涨攀升，并推动金价再度刷新历史高点；

　　如通胀减弱，那么，不管美联储降息与否，金价都将面临维持数月的较宽幅的区间震荡。

　　技术上：月图级别，金价11月触底回升收取明显的长下影形态，未稳健跌破5月均线支撑，暗示见顶回落的压力有所出尽，后市将偏向继续保持牛市趋势回归看涨；

　　但本月开盘多头动力未能增强，虽未再度跌至5月均线下方，但走势偏弱，附图指标多头动力减缓，有偏向高位震荡调整待回调的预期，那么本月走势上方重点关注能否反弹收阳，下方关注5月均线支撑是持稳还是跌破，总的来说，在跌破5月均线下方收线之前，将维持高位震荡或待再走强的预期前景观点不变。  

　　周线级别：金价近几周及上周虽维持在中轨支撑上方震荡调整波动，但布林带有所转弱，5-10周均线死叉造成阻力压制，附图指标维持超买高位的死叉看空信号，有着较大的下行压力；

　　所以，震荡调整的同时，也有跌破中轨支撑，进一步下探30周乃至60周均线支撑的风险，因而，在重返5-10周均线上方持稳转看涨前，震荡偏弱走低，偏触及中轨和30周等均线支撑目标的观点对待。

　　详细空间把握力度不足或不能持续关注的，加我为你全天候盯盘。

　　日线级别：金价在持续受阻于60日均线阻力压制的同时，空头力量有所加大，附图指标多头信号持续减弱，主图上方也面临60日及30日均线强劲压力，不过，走势也受到中轨支撑未有效跌破，并保持震荡调整格局，因而，在重回30日等阻力上方和回落触及100日均线支撑前，继续震荡调整对待。

　　具体实时做单通知关注实仓指导信息。

　　日内交易思路参考：

　　国际黄金：上方关注2647美元或2656美元附近阻力；下方关注2626美元或2621美元附近支撑；

　　国际白银：上方关注31.15美元或31.30美元阻力；下方关注30.85美元或30.70美元支撑；

记者丨谢之迎  编辑丨谭璐

良品铺子的“造假”风波，仍未完全平息。

11月18日晚，武汉市东西湖区市场监督管理局发布调查通报，称此前打假网红举报，良品铺子“藕粉含有木薯粉”“酸辣粉里没有粉”等问题，均不成立。

良品铺子官方表示，已固定相关证据，将向公安机关报案，同时将对2名举报人提起诉讼；涉事打假博主则回应，会将数百个样品一一送检。

良品铺子董事长杨银芬，上任将满一周年，他大刀阔斧降价，正待业绩回温。

这个当口，产品遭遇风波，可谓压力巨大。然而，若能顺利扛过测试，于这位掌门人不失为一次机会。

“如果良品铺子确实没有问题，对后续品牌建设是一次背书。”大消费行业分析师杨怀玉告诉《21CBR》记者。

造假风波

11月初，有打假博主发布视频，质疑良品铺子部分产品的配料表“造假”。

比如，藕粉产品检测出掺杂木薯淀粉；酸辣粉面饼的配料表显示为红薯粉，未检出红薯、木薯、马铃薯成分。

一位食品业内人士向《21CBR》记者分析，木薯淀粉的成本远低于纯藕粉，若产品未标明，或涉嫌误导消费者。

事关食品安全，视频一发，杨银芬管理的零食巨头，站上舆论风口。

11月5日，杨为首的董事会专门公告，已向市场监管部门提请，就此事立案调查。

涉事藕粉和酸辣粉一度下架，随即重新上架。在天猫旗舰店首页，赫然写着“品质无惧流言”。

“以市场监管部门的调查结果为准。”客服告诉《21CBR》记者，所有产品在保质期内都可以放心食用。

《21CBR》记者看到，210g桂香坚果藕粉，单袋售价19.9元。配料显示有藕粉、冰糖、低聚异麦芽糖、结晶果冻、冻干紫薯丁、巴旦木仁等。6桶酸辣粉售价24.9元，折合每桶不到5元。

良品铺子方面表示，截至11月15日，其调取和送检藕粉产品、原料，共输出12份检测报告，包含被投诉的7月份前原料批次。

结果显示，产品合格，未检出木薯成分。

酸辣粉共输出13份检测报告，包含被投诉的同批次产品，结果也为产品合格，检出红薯成分。

11月19日，举报人继续发布视频，质疑相关部门没有对举报材料的真实性和证明力作出回应，也没有依法履行法定调查责任。

“后续可能还有反转，目前很多信息还不完全透明。”

杨怀玉向《21CBR》记者表示，良品铺子若质量过硬，“对于来势汹汹的打假团队，将是一次强硬约束。”

杨银芬或可安慰的是，良品铺子的股价，趋于走稳。

11月19日收盘，其报收12.26 元/股，上涨3.29%，市值50亿元左右。

代工优化

杨银芬统领的良品铺子，过往确有遭遇质量投诉。

黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台的数据显示，截至11月19日，有关良品铺子的投诉线索达2827条，涉及食品变质、发霉、出现异物等。

此类投诉，也涉及其他头部零食企业。如盐津铺子、来伊份和三只松鼠，投诉线索分别为611条、986条和3853条。

有观点认为，良品铺子在内，大量品牌采用“轻资产”模式，部分品类由代工生产，留下隐患。

比如，此次涉事藕粉的生产商为安徽燕之坊食品。在客服提供给记者的一份产品信息中，10月生产的藕粉产品，生产商为湖北麦克森生物。

产品多，品类杂，合作代工厂多，意味着对代工厂的筛选和对产品质量的把控，都需要格外谨慎。

去年11月底，杨银芬出任良品铺子董事长，因为做事果断，人送外号“杨一刀”。

上任第二天，他就宣布了降价战略，门店在售的复购率高的300余款产品，会员价平均降价22%，最高降幅达45%。

降价的核心，是整合供应链。杨银芬擅长打造供应链体系，热衷新技术与产品研究。

“挤出供应链端的‘水分’。”杨银芬把生产环节直接搬到原料产地，建立联合工厂采购模式。

例如，坚果等原料产品，以前是指定规格后定向采购，成本居高不下。

杨的团队将大宗坚果原料采购，纳入供应商直采体系，市场统采后分级营运，用不同型号、不同等级原料，制作不同类型产品。

要说明的是，管理层并未任由供应链市场化。

“尽管这样可以获得更大的降价优势，带来的后果却是产品质量良莠不齐。”杨银芬在采访中专门强调。

今年，他延续“降价不降质”策略，优化门店渠道、供应链、生产环节、经营成本。

同时，杨专门升级了全新品牌主张“自然健康新零食”，提出用三年时间，以技术创新去除零食的一切非必要添加。

此次“造假”风波，武汉当地监管部门已给出结论，于杨银芬团队，也是一次警钟提醒。

压力重重

良品铺子方面称，本次风波涉及的产品，在公司总收入中，占比很小。

1-9月，良品铺子入账54.8亿元，同比下降8.66%，净利润1939万元，大跌近九成。

其中，第三季度亏损450.03万元，毛利率维持在27.75%的水平。

对于净利润大幅下滑，杨银芬团队解释称，门店降价措施对毛利率产生了负面影响。

目前，良品铺子有500多款产品降价，“最终目标是总产品的80%。”公司方面告诉《21CBR》记者。

“高端零食”放低身段，也有迫不得已。

主打性价比的零食量贩模式迅速崛起，服务社区用户的便利店与零食折扣店，也蚕食了大量市场份额。

去年，杨银芬团队试水新渠道，斥资4500万元拿到赵一鸣3%股权，布局线下量贩店。不过，半年后就以1.05亿元的价格，将股权尽数卖出。

“休闲食品市场的竞争非常激烈。”杨怀玉分析称，良品铺子的降价策略，并没有形成明显的市场优势，反而加剧了价格战。

另外，杨银芬强调的深度研发能力，也遭到挑战。

1-9月，管理层在研发上的投入仅1400万元，同比骤降近六成。同期，销售费用超11亿元，远超研发投入。

“长期来看，若能在高端化和性价比之间找到平衡点，有可能实现业务复苏和发展。”杨怀玉表示，当前妥善维护好信誉，至关重要。

风波总会过去，杨银芬和良品铺子若想重拾辉煌，要走的路还很长。

图片来源：良品铺子，除标注外

　　图：2000年以来A股小盘风格在两个阶段内长周期占优

　　（信息来源：中金公司）

　　历史来看，大小盘风格存在较强的轮动效应，而当前时点，小盘风格约34个月，时间并不长，或许迎来了多重支撑：

　　（1）宏观经济运行方向。A股市场发展30多年间，我国经济保持了高速发展，因此，在A股市场上市值更大的个股，往往顺应了时代的贝塔、分享了经济高速增长的红利，因而A股大盘风格与经济的相关性比较强。在经济全面复苏阶段，由于大盘股和顺周期行业的重合度较高，地产、基建、银行、食品饮料等行业或将带动大盘风格占优。而在经济弱复苏阶段，小盘股的盈利弹性和想象空间带动小盘风格或有望占优。

　　截至2024年三季报，在我国经济前三季度GDP增速4.8%，距离全年5%目标仍有距离的背景下，MSCI A股指数整体盈利-1.5%，代表经济基本面仍处于弱复苏阶段，或更利好小盘风格。

　　表：A股市场大小盘占优期的特征总结

　　（信息来源：中金公司）

　　（2）产业趋势。一方面，国内经济面临转型升级的客观要求；另一方面，新事物的发展是螺旋式上升、曲折式前进的。新技术和新产品往往在组织架构更灵活的小型企业中诞生，因而在产业出现技术性变革或迭代较快的时期，小盘风格占优。

　　当前时点，生成式AI为代表的产业快速发展，同时不断刺激新应用落地，从基础设施到终端变革，给A股市场产业链上中下游都带来了变革机遇。同时，在外围环境波动和国内升级需要双重驱动下，“新质生产力”成为了重要政策指引，写入多个重要政府工作报告，国内科技产业进入政策“蜜月期”，各类“专精特新”小巨人和行业“隐形冠军”迎来发展机遇期。

　　（3）投资者结构与资金属性。投资者结构也会对大小盘风格形成影响。如果保险、养老金、公募基金等偏好中长期稳健投资的机构投资者交易更为活跃，则大盘股往往走势占优；如果个人投资者和换手率相对较高的投资机构提供A股主要增量资金，则小盘股或更具优势。

　　图：A股融资余额情况

　　（信息来源：东海证券）

　　高换手率个人和机构投资者的一大观测指标就是融资余额。当前来看，A股923以来行情中，融资余额贡献了重要增量资金，当前时点，融资余额仍然处于高位，或持续为小盘风格带来较强的资金面支撑。

　　相关产品：2000增强ETF（159555）跟踪中证2000指数，该指数布局全市场中市值排名第1800-3800名的股票，综合反映全市场小市值个股的表现，在市场风险偏好持续提升的背景下，或能展现较强的弹性。

　　风险提示

　　尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。本基金将投资港股通标的股票，需承担汇率风险，并面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

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