来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　短期国内外宏观依然给予支撑，但特朗普当选对包含降息、关税等因素在内的政策会产生较大不确定性，有色板块整体呈宽幅震荡走势；基本面上矿端供应恢复预期仍存，精炼端供应持续增加，消费未有明显提振，平衡仍有过剩预期，但目前锡价快速下行至上半年上涨前的水平，再度下行的空间可能也相对有限，或陷入瓶颈阶段。

　　核心观点

　　供应：矿端，受益于非洲及南美的锡矿增量，近期锡矿进口量有所回升，但因佤邦矿山仍未复产，国内矿山增产有限，锡矿供应环比有所恢复，同比仍处低位。精炼端，检修结束后国内锡锭产量快速恢复至高位，而伴随印尼锡锭出口持续回升，进口量显著增加，精炼锡供应量大幅上升。然而，受制于原料的供应问题，预计11-12月精炼锡供应或有小幅下滑。

　　需求：需求端表现有所分化，半导体行业仍处于上行周期，光伏领域表现持续清淡，锡整体消费相对疲软。然而，在锡价快速下行后，下游提货意愿有所好转，11月国内库存超预期去化。需要关注的是，特朗普上任之后的关税政策，或对我国消费电子及通信领域产生一定影响，而这两个行业在锡下游消费占比近50%，若确认加关税，对锡的需求端或将有明显打击。

　　平衡：全年精炼锡产量增速同比约7.8%，表观消费增速上调至0.4%，全年维持紧平衡预期。

　　结论：短期国内外宏观依然给予支撑，但特朗普当选对包含降息、关税等因素在内的政策会产生较大不确定性，有色板块整体呈宽幅震荡走势；基本面上矿端供应恢复预期仍存，精炼端供应持续增加，消费未有明显提振，平衡仍有过剩预期，但目前锡价快速下行至上半年上涨前的水平，再度下行的空间可能也相对有限，或陷入瓶颈阶段。

　　策略：暂时观望，沪锡回到250000元/吨上方可择机布局空单；

　　风险提示：缅甸锡矿供应恢复延期

　　锡价回顾

　　2024年YTD

　　原料

　　锡矿进口小幅增加

　　锡精矿加工费环比10月下降500元/吨，云南、江西分别为15000元/吨、11000元/吨，维持较低水平；

　　受益于非洲及南美的增量，锡矿进口有所回升，但整体处于相对低位，10月约为1.5万吨，环比增加0.7万吨；

　　国内锡矿增产相对有限，1-9月累计产量约为5.36万吨，同比仅增0.22万吨，难以弥补进口矿的减量。

　　锡锭

　　产量持续处于高位

　　11月，云南及江西锡锭开工水平基本持平于10月，截至目前约为65%，同比去年增加1%，截至目前两省精炼锡产量约为1.26万吨，同比去年增加0.04万吨；10月，国内精炼锡产量约为1.68万吨，环比9月增加0.63万吨，同比增加8%，整体产量处于历年同期最高水平； 

　　截至10月，国内再生锡产量累计约为4.22万吨，同比去年增加0.54万吨，再生锡供应处于近六年来最高水平。

　　进出口

　　印尼锡锭出口恢复，我国进口大幅增加

　　沪伦比值有所回升，精炼锡进口利润随之恢复，10月精炼锡进口量约为3051吨，环比增至历史同期高位；

　　印尼锡锭出口持续恢复，10月我国自印尼进口精锡增加436吨至2142吨，伴随印尼精锡不断流入国内，国内锡锭进口量将较去年明显增加。

　　下游

　　消费环比恢复，但整体依然清淡

　　锡焊料开工持续恢复，截至10月，焊料企业开工率约为75.6%，环比上升1.5%，但整体仍处于近四年来低位； 

　　锡下游表现有所分化，半导体行业处于上升阶段，全球半导体销售额9月同比增23.2%，环比上升2.6%；光伏领域表现持续清淡，光伏焊带加工费持续处于较低水平；预计至年底，消费表现将持续清淡；

　　库存

　　国内库存小幅去化，全球显性库存仍处高位

　　11月，伴随锡价相对走弱，下游提货有所转好，国内精炼锡社会库存小幅去化，目前约为0.93万吨，较上周减少0.13万吨，国内锡锭升贴水也随之回升至650元/吨； 

　　LME精炼锡库存小幅累积，全球显性库存整体处于相对高位，目前约为1.41万吨，环比上月减少0.06万吨，同比去年减少0.21万吨。

　　供需平衡

　　全年精炼锡维持紧平衡

　　根据国内精炼锡月度平衡，10月供需小幅过剩0.06万吨；供应端，预计11月因原料供应受限，产量环比小幅下滑，进口增量维持；需求端，伴随价格快速下行，11月精锡下游消费有所恢复，库存小幅去化，全年表观消费增速上调至0.4%； 

　　全年来看，国内精炼锡产量维持高增速，需求端增速显著放缓，全年精炼锡维持紧平衡预期。

　　持仓

　　国内持仓量显著回升

　　11月，沪锡持仓量显著回升，目前约为7.2万手，基本回升至历年同期中位水平； 

　　LME投资公司及信贷机构多头持仓依然占优，环比回升至51.6%，空头持仓小幅下降至47.9%。

　　截至11月17日，目前已上市的首批10只中证A500ETF总规模达到1179.45亿元。其中，国泰基金、景顺长城基金、招商基金、富国基金、摩根基金、南方基金旗下的中证A500ETF规模已突破100亿元。

　　首批10只中证A500ETF规模情况

　　第二批中，易方达基金、华夏基金、广发基金旗下中证A500ETF已率先成立。其中，华夏中证A500ETF已上市，截至11月15日最新规模为46.55亿元，广发中证A500ETF、易方达中证A500ETF将于11月18日、11月19日正式上市。

　　与此同时，华安基金、工银瑞信基金、天弘基金、汇添富基金、鹏华基金、博时基金均已宣布旗下中证A500ETF已达到20亿元的募集规模上限，已结束募集；万家中证A500ETF将于11月19日结束募集。

　　本周，随着银华基金宣布银华中证A500ETF联接基金成立，首批中证A500场外基金募集情况正式揭晓，数据显示，首批20只中证A500场外基金共“吸金”795.07亿元，接近800亿元。

　　首批中证A500场外基金募集情况

　　其中，广发基金、易方达基金旗下中证A500指数基金规模均接近80亿元，景顺长城基金、南方基金、泰康基金、嘉实基金旗下中证A500ETF联接基金规模均超过50亿元，招商基金旗下中证A500ETF联接基金规模均超过40亿元。

　　与此同时，首批中证A500场外基金发行期间，在认购户数上刷新今年以来基金募集纪录。数据显示，易方达基金、嘉实基金、富国基金、南方基金、天弘基金旗下的5只中证A500场外基金募集有效认购总户数超过10万户。其中，易方达中证A500指数基金认购总户数高达16.45万户，刷新了今年以来公募基金首发的认购户数纪录。

　　场内场外合并计算，目前跟踪中证A500指数的合计基金规模已突破2100亿元，逼近2200亿元。此前，中证A500指数发布仅一个多月，相关基金产品规模便快速突破千亿元大关，创下A股市场上指数产品相关纪录，如今不到两个月，与中证A500挂钩的相关基金产品便突破2000亿元。

　　韩国科斯达克指数自3月份高点累计回落30%，日内跌超3%，创下2020年5月以来新低。

　　韩元兑美元一度大跌近0.7%。

　　据证券时报，韩国经济副总理兼企划财政部长官崔相穆8日说，政府经济团队将在必要时“调动所有可用资源，迅速采取大胆措施”，防止政治乱局引发本国金融和外汇市场“过度波动”。崔相穆与韩国政府经济相关部门负责人举行联合记者会时表示，他将带领经济团队让经济尽可能保持稳定。政府与央行正采取预防性措施以应对市场波动。 

　　据央视新闻，总台记者当地时间9日获悉，韩国调查机关称，已对包括总统尹锡悦在内11名涉“紧急戒严”核心人员立案调查。已紧急禁止前行政安全部长官李祥敏、前国防部长官金龙显等“紧急戒严”核心人员离开韩国。

　　此外，韩国警方称，正在研究是否需要以涉嫌“内乱罪”禁止总统尹锡悦出国。

　　韩国检察厅紧急戒严特别调查本部当地时间9日表示，从当天上午开始，检方对位于京畿道果川的国防部防间谍司令部等地进行了扣押搜查。检方与展开联合调查的军事检察机关一起，共同派遣了检察官和调查官在现场对紧急戒严相关资料进行了扣押搜查。

　　韩国国防部称，韩国军队统帅权仍在总统尹锡悦手中。

　　8日，韩国最大在野党党首李在明举行记者会表示，国务总理与执政党党首破坏宪政秩序，总统权限不是私有物，不可转让，政府和执政党目前正在策划第二次内乱；一定要在12月14日以国民的名义成功弹劾尹锡悦。

　　韩国最大在野党共同民主党当地时间12月9日向国会提交了“尹锡悦内乱事态特别检察法”提案，以及关于总统夫人的“金建希特检法”的提案。

　　共同民主党提出，对于尹锡悦宣布紧急戒严一事，特别检察要调查有关此次戒严事件的所有疑点。在共同民主党的提案中，主导对此次紧急戒严事件调查的由法院行政处长、韩国律师协会会长以及韩国法学教授协会会长各推荐1人组成，各党派和国会都不得介入。共同民主党方面指出，这主要是为了不让特别检察官的推荐方式成为政治斗争的导火索，从而影响到解决紧急戒严事件的进程。

　　共同民主党同时还第四次提交了关于总统夫人的“金建希特检法”。此前，“金建希特检法”曾三次在国会全体会议上通过，但由于尹锡悦行使否决权，被退回到国会，在7日举行的国会全体会议上以2票之差没有获得通过而被废止。

　　共同民主党计划，分别在本月12日和14日将“金建希特检法”和“尹锡悦内乱事态特检法”提交到国会全体会议进行表决。 

　　编辑|孙志成 易启江