二三季度亏损近7000万元

　　产销量连续下滑

　　作为一家业务覆盖白酒、猪肉和地产三大板块的多元化白酒企业，顺鑫农业业务结构在白酒行业中显得独特。然而，周期性较强的猪肉和地产业务，尤其是地产业务在黄金时代结束后，已然成为阻碍公司发展的累赘。

　　数据显示，从2016年至2022年，顺鑫农业房地产业务累计亏损近28亿元。为此，公司于2023年底以22.59亿元剥离了地产业务，此举使得公司在2023年上半年即实现扭亏为盈，由去年同期的亏损8097万元转为盈利4.23亿元。

　　尽管如此，从财报来看，顺鑫农业的业绩表现仍如大病初愈，需要时间恢复。今年二季度和三季度，公司分别亏损2800万元和4051万元，使得前三季度累计盈利从一季度的4.51亿元缩水至3.82亿元。

　　同时，公司营业收入也在下滑，前三季度实现营收73.17亿元，同比下滑16.92%，在A股白酒企业中排名第4。

　　顺鑫农业的白酒业务以光瓶产品为核心，采取“双轮驱动”战略，即以15元左右的牛栏山陈酿（白牛二）和40元左右的金标为主打。这些酒品广泛铺货于超市、餐馆及酒类经销商渠道，凭借其广泛的市场覆盖和近年来消费者感知到的消费降级趋势，理论上应具备相当的逆周期韧性。然而，实际的销量数据却未能达到预期。

　　数据显示，2023年顺鑫农业的白酒产量同比减少46.4%，销量同比减少26.03%。其中，白牛二销量连续两年下滑，分别同比减少23.72%和18.29%。

　　毛利率下降3.56个百分点

　　现金流吃紧

　　顺鑫农业的白酒产量与销量的下滑，无疑对公司经营状况产生了影响。若要追溯其产量下滑的根源，或许与2022年6月国家市场监管总局颁布的白酒新国标息息相关。

　　新国标明确规定，白酒的酿造工艺不得采用非谷物来源的食用酒精和食品添加剂，而所有添加了食品添加剂的调香白酒将被归类为配制酒。因此，顺鑫农业旗下的主打产品，如牛栏山二锅头等“调香白酒”，不再被纳入白酒的范畴。

　　为应对这一政策变化，顺鑫农业推出了42.3度500ml的纯粮酒“金标陈酿”，其建议零售价高达每瓶38元，相较于原先售价约15元的42度500ml白牛二，价格几乎翻倍。

　　在此背景下，顺鑫农业的毛利率也呈现出积极的态势，近五年来持续上涨，从2021年上半年的最低点35.62%，攀升至2023年上半年的46.42%。然而，今年顺鑫农业的毛利率却出现了下滑，降至42.86%，降幅达到3.56个百分点。

　　这一变化不仅受到宏观环境的影响，如可支配收入的增速放缓，以及白酒行业去库存、终端销售价格倒挂的大趋势，还反映出顺鑫农业在光瓶酒市场的护城河并不稳固。尽管顺鑫农业在光瓶酒市场拥有14%的占有率，位居榜首，并曾在2019年凭借低价策略成为白酒行业的“第一大单品”，但如今这一市场已涌入众多竞争者。

　　新兴品牌如江小白、光良酒业等迅速崛起，而小刀、红星等传统品牌也在持续发力。同时，汾酒玻汾、郎酒兼香、绿瓶西凤等名酒及区域龙头酒企也开始加大在光瓶酒市场的投入，推出新产品，试图以品牌号召力打开新市场。其中，玻汾和绿瓶西凤更是成为市场“黑马”，为汾酒和西凤酒创造了可观的收入。

　　在竞争如此激烈的光瓶酒市场中，顺鑫农业原计划用四年时间将金标陈酿打造为30至40元价格带的纯粮光瓶酒第一大单品。然而，2023年金标陈酿的销量却同比下滑了41.86%，远低于公司预期的翻倍增长目标。

　　此外，顺鑫农业的现金流状况也呈现出紧张的态势。今年前三季度，公司经营现金流亏空达9.08亿元，而自2020年以来，公司现金流经常处于紧张状态。

　　机构仓皇逃跑

　　调研数量锐减

　　随着顺鑫农业的基本盘暴露出问题，明智的机构投资者也纷纷选择“用脚投票”。在2023年，顺鑫农业的持股机构所占流通股的比例尚有60.85%，但到了今年三季度末，这一比例已经下降至52.35%。

　　同时，回顾2021年，对顺鑫农业进行调研的机构尚有32家之多，而今年却急剧减少到仅有14家。对于顺鑫农业当前的处境，并非简单脱离地产业务就能实现彻底蜕变。公司长期执行的亲民战略，虽然成功占据了消费者的心智，但也陷入了难以提价的困境。

　　专业人士指出，牛栏山品牌需要从包装、颜值、口感、食品安全以及防伪等多个维度进行全面升级，以更好地迎合新生代消费者的核心需求。

　　作为大运集团旗下核心业务，目前大运汽车覆盖了新能源乘用车、商用车等多个领域。此次重整涉及的是大运新能源汽车、远航汽车在内的新能源汽车业务板块，重卡等商用车板块不在重整范围内。

　　危机浮现

　　大运汽车的破产传闻一个多月前在网络流传开来。

　　彼时，有自称远航研发人员的网友发言称，远航即将倒闭，公司内部多数领导和同事已经开始积极寻找新的工作机会，以应对可能即将到来的失业风险，底盘部门就剩下十余人，且都是刚毕业一年的大学生。

　　另有消息称，公司内部部分员工已被强制休假一周，且没有通知复岗时间，待岗期间公司也没有提供工资和补偿。

　　虽然远航汽车回应背靠大运集团，不会轻易倒闭。但困境显然已经存在。

　　11月1日，江苏凯迅达高铁传动技术开发有限公司分别申请大运汽车股份有限公司、湖北大运汽车股份有限公司、成都大运汽车集团有限公司破产重整。此次重整声明的落款正是这三家公司的重整管理人。

　　相较于上世纪90年代的摩托车和00年代的卡车，大运集团的新能源汽车之路似乎并不顺遂。

　　1987年，山西运城小伙远勤山拿着借来的3000元南下广州开始创业，走上倒卖摩托车赚钱之路，有了一定积累后，他在运城开办了一家摩托车零售店。当时运城销售摩托车的商家并不多，市场远未饱和，他顺利成为国内外多个品牌摩托车在运城的销售代理。1997年，远勤山成立了通达集团，专做摩托车销售，成为山西最大的摩托车经销商。90年代随摩托车行业迎来快速发展，远勤山意识到，没有产品，销售渠道再多也没用，他决定自己造摩托车。他先是去北易公司担任总经理盘活了太阳摩托，2004年又成立了自己的摩托车品牌——大运摩托，2005年凭借一句“风驰天下，大运摩托”迅速走红，成为家喻户晓的品牌。顶峰时期，大运摩托年产超150万辆。2021年的胡润百富榜中，“运城”首富远勤山以46亿元的财富位列榜单第1526位。

　　然而，远勤山的野心不止于此。

　　2004年至2010年间，大运集团先后进入重型卡车、轻型卡车和中型卡车领域。当国家开始发展新能源后，2016年大运集团以新能源商务车入局，开始布局集团的新能源产业。2022年，大运集团推出了高端智能电动车品牌——远航汽车。

　　“拿来主义”造车

　　这一年8月远航汽车在成都车展开启首秀，一口气推出纯电轿车Y6、纯电轿车Y7、纯电SUV H8及纯电SUV H9四款大型车，除远航Y6和远航H8的部分配置外，其余车型指导价均在30万元以上，最高超过50万元。

　　和此前切入摩托车、卡车赛道不同，22年才入局，23年底首款车型上市的远航早已错失先机，这一年国内新能源依然蓬勃发展，不同的是市场开始涤荡出清，加速洗牌了。

　　没有先发优势的远航选择另辟蹊径，以“拿来主义”降低时间成本，通过“组装”快速入市。

　　远航正式发布时，大运集团与华为、阿里巴巴、博世等知名供应商达成合作，宣告共同孕育远航品牌，换言之，远航旗下产品的配件由供应商提供，拥有新能源造车资质的大运集团只需“组装”与销售。然而新车开售近一年，远航的整体销量表现并不突出，更为蹊跷的是，《国际金融报》记者发现其零售销量与终端销量差距悬殊。

　　据懂车帝数据，远航目前在售两款车型包括大型轿车远航Y6与大型SUV远航H8，远航Y6与远航H8在10月的零售销量分别为738辆与26辆，但远航Y6的终端销量全国仅4辆，远航H8的终端销量全国仅3辆，两者累计仅7辆，不到零售量的零头，差异悬殊。

　　有业内人士直言，这说明远航的汽车大多压在经销商处，终端用户真实购买量少。记者据此采访了远航相关负责人，但其至今未作出解释。

　　虽然在2023年底接连上市两款车，但其销量始终低迷。今年前10个月，远航Y6累计销量仅4250辆，月均销售425辆；远航H8累计销量仅2098辆，月均销售209辆。

　　销量不佳在业内看来并不意外。

　　今年4月的北京车展上，远航汽车高调参展，还拉来了华为、阿里巴巴、博世等知名供应商为其站台，彼时群访中，对于《国际金融报》记者提出的销量等问题，远勤山均选择了回避。

　　有业内人士指出航其实就是个“组装车”，在当前激烈的市场竞争里很难取得销量突破。

　　“很久没人来看车了”

　　为了探究远航销售的真实情况，记者走访了上海、杭州多地直营门店时发现，多数门店内仅有1至2名销售，进店看车的顾客更是屈指可数。

　　陈华（化名）是上海地区的一名远航销售门店经理，他告诉记者整个上海地区一个月销量有1—2辆就是高销，通常三四线城市买的人会多一点。

　　对于门店月销要求，他坦言，集团并未给他们规定月销KPI，其门店售即使一辆车也没卖出去，作为门店经理的陈华仍有过万的月收入，店内销售月工资也有6000元左右，若卖出去新车还会有额外的提成奖励，基本每辆可有千元提成。

　　陈华表示，来门店看车的人数平均一天1—2组，都是被车标吸引来的，因为远航车标酷似宾利，但真正下定买车的人很少。

　　根据资料，远航目前在售的两款车型都属于大型车，远航Y6的车长超5米，宽2米，高1.5米，远航H8车长同样超过5米，宽超2米，高1.76米。陈华认为，大型车在一线城市中并不吃香，尤其是一些寸土寸金的中心区域，“这车甚至都无法停进部分小型的地下停车场”。

　　与目前热销的大型SUV问界M9相比，两者车长相同的情况下，远航H8的车宽要宽于问界M9 16毫米，轴距长16毫米，远航H9也几乎一致，宽于问界M9 16毫米，轴距长15毫米。

　　为何要做大型车，远航销售告诉记者，这几款车竞争的是当前市场上百万级豪华车市场，而车型越大，内部空间、体验感就会更舒适。尺寸上的“执念”在业内看来是源于远航汽车没有像其他车企一样去研究如何在有限的车型大小上增加内部得房率，而是通过制造大型车丰富车辆内部空间于舒适度。

　　在销售眼中，远航销量差的另一点在于“组装”，陈华直言当今市面上低价高配的车型很多，各家新势力都在打造有自己特色的性价比车型，但远航只是个“组装车”，缺乏记忆点也未有自身特色，除了智驾是大运集团自研外，其他都是“东拼西凑”，大量外采导致新车造假高企，成本难降。

　　如其所言，远航Y6的售价为26.98万元至33.98万元，远航H8的售价在28.98万元至36.98万元，如今市场中该价格段可已考虑的车型十分丰富，蔚来、理想、问界、小鹏等等已有知名度的新势力们在该价格段位均有布局。

　　不过陈华告诉记者，远航在5月至6月的销量有所提升，因为公司推出了19.9万元的远航Y6，整体配置上与26.98万元的车型没有差别，只是后续OTA无法升级，直降7万元的低价车型推出后，看车、订车的用户有明显增加，但仅卖了很短的时间就下架了，因为“表示低价车卖一辆亏一辆。”

　　“无人问津”的现象不止在上海发生，刘烨（化名）是一名杭州区域的销售，走访期间他坦言远航的车“要啥没啥”，跟市面上的新能源车无法比。他甚至直言不要考虑远航汽车，若要在该价格段购车，可以看看其余知名品牌。同时，他指出远航的售后服务体系尚处于建设阶段，无法做到其余车企一样拥有及时的道路救援服务。

　　记者在杭州门店内试车时发现，车内已落有灰尘且有一个已被晒干的昆虫并未被及时清理，刘烨告诉记者，很久没人来看车了。

　　离开后，记者在附近停留半小时左右，其间并无其余人进店，值得注意的是，该店位于西湖边上，彼时街道上正处人流量较为密集的周末。

　　门店加速缩减

　　不仅销量遇困，远航的销售模式正在调整，其线下直营门店数量正快速减少。

　　有知情人士告诉记者，集团内部调整了远航的营销政策，一线城市的直营门店未来会陆续关闭，上海、北京等一线城市或只保留一家。

　　记者发现大众点评上，原本上海龙湖宝山天街零售中心已经关闭，上海地区仅剩手拉手销售中心，而杭州地区原本位于银泰的远航门店也已撤店，目前仅剩湖滨88零售中心语杭州梦马小镇销售中心。

　　上述知情人透露，未来湖滨88零售中心也将关闭，其表示该门店一年房租将近1200万元，但销量并不理想，为了缩减开支，公司将陆续关闭成本较高的门店。

　　远航汽车董事长远勤山曾表示，公司在渠道布局上采取差异化策略，对于省会级城市，采用直营模式，自行布局门店；对于地级、县级城市，则与经销商合作。

　　随着直营门店的大量关闭，原以为经销商或加盟商会快速崛起以稳固公司的销售渠道，但记者了解到目前远航汽车全国的经销商不过5家，同时因为加盟条件过于苛刻，加盟商更少。

　　记者联系了远航汽车上海和山西两地负责对接加盟的负责人，其表示若要加盟远航，需要500万元的加盟费，且对于个人的资产有严格的审核要求，所以选择加盟的人很少。而选择经销商模式，公司会负责一年的门店租金，且对于门店提车有相应补贴。

　　交流中得知，远航不会对经销商伙伴有销量的硬性要求，但需要从集团处购买至少5辆车，基本包含目前在售车型的各个配置，且对于售价较高的车型集团给予补贴，累计计算5辆车的购车款至少125万元，平均每辆车25万元，且需要经销商保持至少5款车在售，包括门店展车、门店试驾车在内。

　　负责人告诉记者，不管最终提车数量，集团会保证每辆车的均价在25万元左右，但不能只提高配车型，若手中只有5辆车在手，卖出后需要及时向集团补货。

　　重整背后是远航汽车全面“水土不服”，从产品渠道到营销，当根深蒂固的商用车思维与市场不适配后，大运汽车需要一场有内到外的自我反思。

　　热门ETF方面，揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）全天逆市活跃，尾盘再度冲高，场内价格收盘猛拉3.65%。值得注意的是，有色龙头ETF（159876）尾盘溢价高企，收盘溢价率0.43%，显示买盘资金较为强势，或有资金进场布局！

　　随着新能源汽车、储能产业的快速发展，锂资源在新能源产业中扮演的角色越发重要。政策面上，工业和信息化部11月6日发布的《新型储能制造业高质量发展行动方案（征求意见稿）》明确提出，加大对国内锂、钴、镍等矿产资源的找矿支持力度，科学有序投放矿业权，增强国内资源保障能力。

　　业内人士表示，随着全球新能源转型向纵深推进，锂资源竞争或将日趋激烈。考虑到能源转型的长期性及当地较高的锂矿产储量，海外国家强化关键矿产资源的管制有可能成为常态。面对出海“淘矿”的不确定性，当务之急还是加快推进国内锂资源开发步伐，优化产业链布局。

　　事实上，锂矿企业资源开发。进入收获期，有色龙头ETF（159876）标的指数成份股盛新锂能的参股公司惠绒矿业拿到木绒锂矿采矿证后，表示将尽快推动项目建成投产；成份股西藏矿业也步入项目收获期。6月底，公司对外披露扎布耶二期项目开始试产，待全面投产后将新增电池级碳酸锂9600吨/年，工业级碳酸锂2400吨/年。

　　市场分析人士表示，近期投产的项目都是两三年前谋划的。回顾此前，2021年下游需求爆发式增长，在高锂价“刺激”下，锂矿企业纷纷加大资源端投入。根据开发进程来看，2025年国内锂矿产能或将得到进一步释放。

　　公开资料显示，按照申万三级行业口径，截至三季度末，有色龙头ETF（159876）跟踪的中证有色金属指数中，铜、黄金、铝、锂、稀土行业权重占比分别为21.4%、18.8%、15.5%、9.7%、7.4%，相对于投资单一金属，能够起到分散风险的作用。有色金属本身作为大宗商品的一种，和股、债的相关性较低，适合在投资组合中配置一定的比例，起到分散风险的作用。

　　本文图片、数据来源于iFinD、沪深交易所、华宝基金。

　　特别提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现，基金投资可能产生亏损。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。

　　风险提示：有色龙头ETF（159876）被动跟踪中证有色金属指数（930708.CSI），该指数基日为2013.12.31，发布日期为2015.7.13，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。本文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。