欧元纸币（新华社）

　　谈及北交所主题基金的投资业绩，华夏基金基金经理顾鑫峰表示，北交所主题基金合同约定80%以上的权益类资产必须配置北交所股票，因此该类产品收益的主要来源是北交所股票的投资收益。过去三年，整个成长股投资是富有挑战性的，与北证50指数表现相比，超过一半的北交所主题基金过去三年跑赢了指数，充分体现了主动权益类基金的价值。

　　在他看来，在过去富有挑战性的三年中，北交所主题基金业绩表现颇为亮眼，整体为投资人带来较好收益。“过去三年也是北交所不断变化的三年，包括了量的变化、质的变化、市场影响力的变化，未来还将看到更多的积极变化。”

　　在量的方面，北交所上市公司数量从刚开市时的81家到目前的257家，扩大了3倍；日成交额从初期的不足10亿元到近期最高超过500亿元，扩大了50倍，近一年成交额突破2.4万亿元。

　　在质的方面，伴随着北交所的发展壮大，越来越多优质公司选择北交所挂牌上市。北交所新挂牌公司行业属性越来越高精尖，收入利润体量越来越大，行业地位越来越高，有不少是行业龙头企业。    

　　“作为专精特新企业的摇篮，服务创新型中小企业主阵地，北交所把准了时代脉搏，在这轮产业高质量发展、新质生产力快速涌现的时代，实现了自身的快速发展和壮大，这离不开时代的红利，离不开政策的呵护和对产业趋势的拥抱。”顾鑫峰称。

　　2024年11月15日，北交所迎来开市3周年。公开数据显示，截至今年11月15日，北交所上市公司数量已达257家、总市值接近7000亿元。其中，国家级专精特新“小巨人”企业占比超四成，高新技术企业占比超九成。在此背景下，北交所的投资价值逐步被市场认可，流动性显著增强。目前，北交所的合格投资者数量已突破700万户，吸引了机构资金的广泛参与。

　　易方达基金指数研究部总经理庞亚平也总结称，作为服务创新型中小企业和我国多层次资本市场体系的重要一环，北交所三年来汇聚了一批创新能力强、科技成色足的中小企业，良性投资生态逐渐成形。

　　发挥“价值领航者”等积极作用

　　北交所开市3年来，公募基金已经布局了北交所主题基金、北证50指数基金等产品，不少存量产品将北交所个股纳入投资范围，公募基金已成为普通投资者低门槛参与北交所投资的重要工具。    

　　Wind数据显示，截至今年6月末，共有275只公募基金参与了北交所投资，包括11只北交所主题基金、17只被动指数基金等，公募投资北交所总市值快速增长至60亿元。

　　投资者对北交所相关基金也展现较高的投资热情，今年三季度期间，北证50指数相关基金规模合计增长42.4%，份额合计增长16.7%，相关公募产品受到了各路资金的追捧。

　　谈及北交所主题基金等产品工具的价值，汇添富北交所创新精选两年定开基金经理马翔表示，北交所主题基金作为主动管理产品，起到了“价值领航者”的作用，在为客户创造价值初衷的指导下，发掘了一批有长期成长性、创造股东价值、涨得上去且立得住的好企业。

　　马翔认为，北交所投资门槛较高，一方面在于50万元资产的硬指标，另一方面也在于小微盘股票的选股难度较大。长期来看，北交所的主要投资者理应是公募等机构投资者，可以更好发挥产业研究能力，实现价值发掘。

　　南方北交所精选两年定开基金经理雷嘉源表示，作为陪伴北交所开市以来的主动管理产品，北交所主题基金为市场低迷期间的估值维护，以及市场关注度较高环境下的估值稳定做出了一定贡献。同时，北交所主题基金在直接权益融资市场上为专精特新为主体的优质中小企业提供了一定的融资便利。

　　顾鑫峰进一步表示，在北交所这个新市场，公募基金起到了价值发现、稳定市场等诸多作用，也为持有人创造了超额收益，彰显了专业研究的价值。    

　　万家基金也认为，一方面，北交所主题基金为投资者提供了更多优质便捷的投资标的，助力投资者低门槛分享我国创新型中小企业加速成长的时代红利；另一方面，也为北交所注入了更多资金活水，助力了专精特新中小企业的发展。

　　将助力吸引耐心资本、深化资本市场改革

　　业内人士还提到，除了挖掘投资价值、助力专精特新企业发展之外，公募等机构投资者还将在吸引耐心资本、深化资本市场改革等方面发挥积极作用。

　　庞亚平表示，公募基金作为专业机构投资者，汇集广大投资者资金投资于上市公司，是连接投资者和上市公司的桥梁纽带。易方达基金首批设立了北交所主题基金和北证50指数基金，未来将更好地发挥价值发现功能，努力吸引更多长期资金、耐心资本流向北交所。

　　雷嘉源也认为，公募等机构投资者一方面为北交所上市公司提供了长期相对稳定的持股资金来源，另一方面，也为企业与资本市场的沟通提供了交流反馈的渠道，最后也可能在未来企业的并购重组方面为企业提供一定的信息交流支持。

　　“公募基金在参与北交所新股发行定价、活跃二级市场投资交易、助力专精特新中小企业的发展等方面发挥了积极作用。”万家基金相关负责人也称。

　　大成北交所两年定开基金经理朱倩也表示，机构投资者能够给北交所提供相对稳定的流动性，对市场有支撑的作用。随着优质公司不断在北交所上市，未来北交所对机构投资者的吸引力会不断增加。    

　　北京一位大型基金公司也总结道，公募基金等机构投资者参与北交所交易，不仅为市场带来了新的资金和活力，也为中小企业提供了更多的发展机会，对于深化资本市场改革、支持实体经济具有重要意义。

　　事实上，在市场需求和政策引导下，公募基金正在加大北交所投资力度，重仓北交所基金不断增多。

　　Wind数据显示，截至今年三季度末，公募基金重仓配置北交所股票规模达到35亿元，创下历史新高，持仓占比相比二季度显著提升。同时，已有58只公募基金重仓北交所股票，相比二季度增加15只。

　　加码布局北交所，公募关注“专精特新”细分机会

　　中国基金报记者 张玲

　　北交所鸣钟开市的三年间，投融两端持续发力、市场不断扩容，上市公司数量稳步增长，投资者群体愈发壮大。数据显示，目前北交所合格投资者数量已超760万户。

　　业内人士认为，近年来，公募基金等专业投资者在北交所市场的参与度不断提高。在利好政策和改革措施的持续推动下，北交所市场长期投资价值可期，公募基金有望加码布局，深度挖掘细分领域的投资机会。

　　公募基金有望加码布局北交所市场

　　Wind数据显示，截至今年三季度末，布局北交所市场的公募基金数量为30只，管理规模达68亿元。受访机构和人士普遍认为，后续公募基金有望持续布局北交所市场，并有诸多新业务方向值得期待。

　　华夏基金基金经理顾鑫峰直言，之前公募基金进入北交所市场比较少，主要是因为对流动性的担忧和研究不充分。但是，目前绝大部分公募基金都开通了北交所的交易权限，有不少权益类基金已经布局了北交所股票，并取得了良好的效果。

　　“随着市场供给越来越多、越来越优质，大家的关注度也越来越高，研究也越来越充分。”顾鑫峰透露，据他们了解，目前有超过10家券商成立了专门的北交所研究团队，会给公募基金提供研究支持。“未来公募基金布局北交所会越来越多、越来越积极。”

　　北京一家大型基金公司认为，目前，各类型下北交所主题基金还存在较大的布局空间，未来可能出现更多的北交所主题相关创新产品，便利投资者参与北交所“专精特新”企业的投资。后续将积极关注北交所高质量发展和改革举措落地情况，围绕投资者需求和投资机会，布局更多的北交所相关产品，通过主动和被动两种不同方式引导社会资本流入“专精特新”领域。

　　“从近几年的投资趋势看，指数化投资成为大势所趋。北交所的扩容将会促进板块新指数的不断推出，也将给公募产品布局和业务创新提供更多标的。”该公司称。    

　　万家基金建议，首先，可以进一步丰富北交所指数体系，以更好地服务市场和投资者。当前北交所仅有1只规模指数，即北证50指数。在细分主题上，可考虑质量等因子指数，从不同维度展现北交所市场特征。其次，产品类型上，希望能进一步完善北交所产品种类，例如推出北交所主题ETF产品，完善场内投资工具。

　　“公募基金将会结合客户需求和估值水平，继续择机布局北交所市场。”南方北交所精选两年定开基金经理雷嘉源也表示，在重点业务领域和创新方向上，可能会考虑目前缺少的ETF产品领域。

　　看好长期投资价值，挖掘细分领域投资机会

　　随着股市的持续回暖，近期北证50指数持续大涨，多数北交所指数基金、主题基金获得了亮眼收益。展望后市，受访机构和人士也普遍看好北交所股票的投资价值。

　　万家基金表示，宏观环境的转变将推动经济基本面夯实底部后坚韧上行，企业盈利的回升可期，为北交所行情提供后续基本面支撑。随着流动性的提升，北交所整体估值折价也会有所缩窄，可重点关注社服、设备制造、汽车零部件、资源品等行业的投资机会。

　　“北交所的投资机遇，很大程度上来自市场供给越来越好。这一点作为机构投资者可能感触更深。”华夏基金顾鑫峰坦言，他们在研究AI行业的服务器液冷细分领域时，发现核心龙头企业是北交所公司；研究胶原蛋白行业时，也发现行业唯一拿到三类器械证的企业是北交所公司；研究干法电极设备和固态电池设备企业时，还是发现北交所公司走在行业创新的前列；甚至算力运维和服务行业的细分龙头依然是在北交所。    

　　“这样的现象越来越多、越来越普遍。”顾鑫峰认为，投资者们最初可能不是奔着北交所来的，但在研究具体行业的过程中，发现优质的公司来自北交所。就这样，越来越多的投资者被吸引到了北交所，这就是市场的力量。“未来，伴随着北交所成交量的大幅回升，影响力的大幅提高，会有越来越多的好公司选择来北交所上市；北交所市场的投资机遇也一定是越来越丰富。”

　　大成北交所两年定开基金经理朱倩表示，在当前流动性较为充裕的情况，行情或仍可持续。北证定位决定了配套型公司多，大客户战略是中小企业成长最常见的战略，可积极关注北交所知名链主供应商企业，另外需要重视积极开拓公司第二成长曲线的公司。

　　前述基金公司认为，北交所定位为主要服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，推动传统产业转型升级，培育经济发展新动能，促进经济高质量发展。未来随着北交所并购重组及发行端扩容等政策逐步落地，助推基本面持续向好，叠加北交所流动性短中长期改善趋势明确，北证市场生态打通正循环预期再强化，北交所投资价值仍值得长期关注。

　　南方基金雷嘉源、汇添富北交所创新精选两年定开基金经理马翔均表示，随着股市回暖，北证50指数迅速从9月中旬的极度低估状态实现了价值回归，并且已经有了一定的成长溢价。但是部分业绩扎实、行业地位稳固的细分行业龙头企业还是具有长期的投资价值。

　　“我们认为，应当继续在北交所的优势领域，即以高端制造业为代表的‘专精特新’板块，持续发掘成长机会，寻找能够兑现业绩增长、实现估值扩张的公司。”马翔称。    

　　公募基金多维度建言献策

　　全面提升投资者获得感

　　中国基金报记者 方丽

　　首批北交所主题基金“三岁”了，交出了一份不俗的答卷。

　　然而，虽然北交所主题基金成立以来获得较好业绩，并且公募基金在北交所市场发挥了价值发现、稳定市场等作用，但目前也呈现出公募基金整体持有北交所比例较低、投资者参与积极性不高、波动较大导致体验不佳等问题。对此，不少市场参与者积极建言献策，力争全面提升投资者获得感。

　　“满三岁”业绩不俗但规模下滑

　　力争提升投资者获得感

　　运作满3年的首批8只北交所主题基金，虽然长期业绩优秀，但由于基金业绩波动大、投资者体验欠佳，该类产品规模出现了萎缩。    

　　Wind数据显示，截至2024年三季度末，首批产品总规模达25.03亿元，相比发行规模萎缩37%，且所有产品悉数出现规模的净缩水。相对应的是，这些产品成立以来平均年化回报达到8.17%。

　　“这主要因为这些都是两年封闭型产品。很多投资者会觉得不方便，同时两年时间较长，未来不确定性较大，因此在打开期间新增买入的就会比较少。”华夏基金基金经理顾鑫峰表示，封闭期设计是因为当时成立时北交所流动性较弱，担心随时开放申赎会导致大量的冲击成本，但目前流动性已明显好转，未来不排除出现新的非封闭式的北交所主题基金。

　　大成北交所两年定开基金经理朱倩也解释，首批主题基金是两年定开基金，申购赎回时间较短，对于投资者而言投资自主性下降，由于北交所市场波动较大，投资者为规避风险往往在产品赎回期选择赎回。

　　因为波动较大而导致投资者体验不佳，不少人士认为，需要为投资者提供更丰富的投资品种和更稳健的投资环境，提升投资者体验。

　　汇添富北交所创新精选两年定开基金经理马翔表示，一方面，作为主动基金管理人，要充分发挥行业研究的优势，努力寻找能够跑赢大盘的股票，并适度均衡配置，尽量让基金能够跑赢市场，拾阶而上；同时，面对北交所市场波动，也要做仓位调整，尽量控制回撤。另一方面，“作为2年定开型产品，封闭期内客户无法兑现浮盈，我们会评估在有盈利时适时分红，提高投资者获得感”。    

　　另一位业内人士也表示，提升投资者的获得感，需要各方合力。首先是政策持续支持和完善，为北交所市场高质量发展注入了强心剂，有利于发挥其服务中小企业、深化新三板改革、完善多层次资本市场的重要作用。其次是基金管理人加强投研能力建设，加大北交所投研资源投入，积极开发主要投资于北交所市场的主动管理或指数型基金，合理安排存量基金参与北交所市场投资。在基金运作模式、投资策略、产品种类等方面持续研究创新，探索创设一批类型多样、形式多元、策略丰富的特色化产品，满足不同投资者对北交所市场差异化的投资需求。 

　　“此外，坚持以投资者利益为核心，加强投资者教育与客户服务，提升投资者保护水平，引导大众深入理解北交所相关产品的风险收益特征，形成科学理性的投资观念，”上述人士表示，基金持有人也需要秉承长期投资、理性投资的理念，避免盲目跟风，保持冷静及长期投资的心态，根据自身风险承受能力进行投资。

　　多维度建言促发展

　　同时，目前公募持有北交所比例仍较低、投资者参与积极性不高等也是目前亟待解决的现状，不少市场参与人士也建言献策。

　　据沪上一位投资人士表示，现状一是由于北交所股票流通盘较小、流动性相对受限等原因，导致当前公募基金重仓北交所股票股份数量及市值的比例均较低。二是北交所市场波动较大，叠加流动性受限等原因，降低了投资者参与北交所市场积极性，尤其是影响保险公司、社保基金等中长线资金的入市意愿和信心。同时北交所产品种类较少，资产类别丰富度有待提升，致使机构投资者参与度不足。    

　　“当前，对于追求稳健、中长期回报的机构投资者而言，参与北交所投资缺乏有效的风险管理工具，建议尽快推出一系列衍生品工具，例如北证50股指期货、北证50ETF期权等，这些工具的引入将有效丰富投资策略，有望推动北交所市场流动性和活跃度的提升。”上述投资人士表示。

　　北京一家大型基金公司也表示，相比科创板和创业板来看，北交所当前的机构投资人占比较小，需要进一步提高。从各类机构投资者持股情况来看，北交所当前投资机构的多元化尚需要加强。

　　该公司建议，未来公募基金进一步加大科技投入，创新金融科技手段，不断增强系统建设和信息服务支撑能力，提升数字化、智能化水平。建立符合创新型中小企业投资特点的合规风控体系，持续完善北交所市场的投研管理流程，健全相关风险的监测、识别、处置等环节。

　　展望未来，易方达基金指数研究部总经理庞亚平表示，随着相关制度持续健全和市场生态不断完善，北交所有望为国内众多创新型中小企业提供发展壮大的宝贵机遇，在服务新质生产力发展的同时，助力更多投资者分享我国专精特新企业的发展成果。

　　英伟达今日凌晨其公布了其2025财年第三财季财务报告，营收和利润均超出了华尔街预期；但在AI需求持续火爆的情况下，其当前季度的业绩指引未能给投资者留下深刻印象（注：英伟达财年与自然年不同步，2024年1月底至2025年1月底为2025财年）。

　　营收和利润超预期

　　英伟达的财报结果是华尔街了解AI行业最新进展的绝佳数据。由于AI的爆炸性增长，英伟达股价今年已上涨196%。

　　第三财季，英伟达营收为351亿美元，同比增长94%；经调每股收益0.81美元，同比增长103%。相比之下，华尔街分析师的平均预期是：营收将达到332亿美元，每股收益将达到0.74美元。

　　Q4展望平淡无奇

　　投资者不仅关注英伟达第三财季营收和利润是否超预期，还关注其第四财季的业绩展望。分析师平均预计，英伟达第四财季营收有望达到370亿美元。

　　而英伟达预计，其2025财年第四财季营收将达到375亿美元，上下浮动2%。该业绩指引虽然与分析师的预期基本一致，但未能达到分析师的最高预期。

　　与上一季度一样，财报发布后，英伟达股价在盘后交易中下跌逾2%。第二财季，英伟达的营收和利润均超出预期，且给出了强劲的业绩展望，但股价仍下跌了6%。

　　分析师观点

　　1.爆炸性财报

　　投资咨询公司Hamilton Capital Partners的首席投资官Alonso Munoz称：“英伟达再次发布了一个爆炸性的季度财报。”

　　英伟达的股价走势在意料之中，因为投资者试图在峰值时卖出以获利。要想继续持有英伟达股票，投资者必须咬紧牙关，相信该公司的持续增长轨迹。这一次，英伟达再次证明了这一点。Munoz说：“我们对这一事实持乐观态度。”

　　2.维持超高增长不易

　　375亿美元的营收预期，意味着英伟达第四财季营收涨幅将从第三财季的94%降至约69.5%。

　　卡森集团（Carson Group）首席市场策略师Ryan Detrick对此表示：“投资者已经习惯了英伟达的惊人表现（大幅超预期），但这样做越来越难。今天的财报仍然是一份非常稳健的报告，但不得不承认，当标准如此之高时，事情就会变得更加艰难。”

　　3.70%多的毛利率不低

　　第三财季，英伟达毛利率为74.6%，低于上一季度的75.1%。英伟达预计，本季度毛利率将进一步下滑，这可能会吓到投资者。但投资服务公司Hargreaves Lansdown股票研究主管Derren Nathan认为，70%多的毛利率已经很高。

　　Nathan说：“许多公司会为了超过70%的毛利率而拼命。对于英伟达而言，这个门槛似乎短期内还不会有危险。”

　　Nathan指出，总的来说，英伟达股票多年来为股东带来了巨大的收益，投资英伟达目前还没看到有任何重大漏洞。

　　4.产品定价策略有问题？

　　第三财季，英伟达利润率继续小幅下滑。为此，有分析师对英伟达更复杂产品的定价策略感到怀疑。

　　投资研究公司Third Bridge分析师Lukas Keh称：“如果向更复杂的GPU过渡，对英伟达的利润率产生了负面影响，这说明英伟达对Blackwell系统的定价最初没有像AMD那样激进。”。

　　5.Blackwell继续供不应求

　　英伟达在财报电话会议上表示，正在全力生产Blackwell，且在努力扩大明年的产能，但仍将供不应求。

　　研究公司Creative Strategies的CEO兼首席分析师Ben Bajarin表示：“与之前的芯片相比，Blackwell采用了更先进的封装技术，这就增加了一个难题。”Bajarin预计，整个2025年英伟达都将处于供不应求的局面。

　　6.供应瓶颈影响英伟达收入

　　英伟达的失误也加剧了这一问题。Blackwell的设计缺陷迫使英伟达进行了所谓的“mask change”调整。但英伟达CEO黄仁勋承认，该调整降低了Blackwell的良率。

　　分析师表示，这种调整似乎推迟了Blackwell的生产时间表，并使其付出了代价。

　　金融服务公司Running Point Capital首席投资官Michael Schulman表示：“该瓶颈可能会恶化，而不是改善，这可能会影响英伟达的营收预期。”

　　Gabelli Funds的投资组合经理Hendi Susanto表示，毫无疑问，在可预见的未来，市场对英伟达芯片的需求仍将异常强劲。他说：“关键在于供应，英伟达到底能生产多少。”

　　英伟达股价走势

　　今年，英伟达股价继续飙升，上涨近200%。本周早些时候，英伟达市值再次超越苹果公司，位居全球榜首。周三收盘，英伟达市值为3.579万亿美元。

　　在追踪英伟达股票的23位分析师中，22位给予“买入”，1位给予“持有”评级。这些分析师给出的平均目标股价为170美元，意味着英伟达股价还有约17%的上涨空间。

　　黄金走势分析：

12月6日，现货黄金盘中多次上探2650美元关口，但在美盘前急速下挫，较日内高点一度大跌30美元，最终收跌0.68%，报2631.79美元/盎司。随着投资者将目光聚焦于即将公布的美国非农就业报告，及未来的通胀数据，市场情绪偏向谨慎，尽管美元指数出现短暂的回调，但美国国债收益率的温和反弹对黄金构成一定压力，多空持续窄幅震荡，上周多头遇阻后，多单遭到抛售而下跌，但下跌后逢低买盘还是有的，暂时下跌不长久，且周五就是大非农公布时间，黄金走势波动受限，着重关注本周大非农数据。

　　黄金近期的区间震荡反映出市场仍在消化基本面变化。黄金当前价格处于关键支撑与阻力之间。短期来看，若价格跌破2621美元的支撑水平，可能进一步测试2600美元关口，甚至触及100日均线附近的2579美元区域。若支撑失守，价格可能延续至11月低点2536美元区域。相反，若金价向上突破2655美元至2666美元的阻力区间，将为多头打开更大的上行空间，进一步的目标在2677美元至2680美元区域，若延续突破，则可能触及2700美元心理关口。日线技术指标显示，当前市场处于中性区域，这表明短期走势可能仍需等待更多外部驱动因素。

　　4小时之中，区间盘整走势明显，区间定位在2660-2620的区间；区间中采取高空。日K之中，金价承压中轴压制持续；中轴每天基本都是在2650-2660区间之中压制；形态上承压中轨，暂时的强弱分界点，其次是上轨道和前期的水平压力位置2720-2740附近位置；今日黄金短线操作上建议以反弹高空为主，回踩低多为辅，上方短期重点关注2645-2650一线阻力，下方短期重点关注2600-2605一线支撑。

　　原油最新行情趋势分析：

　　原油消息面解析：周四（12月5日）原油价格呈现小幅震荡下跌，市场关注的焦点集中在稍晚召开的OPEC+线上会议以及近期地缘局势的变化。截至北京时间21：17，布伦特原油连续合约报价72.31美元/桶，微跌0.11%；美原油连续合约交投于68.60美元/桶，微涨0.09%。在前一交易日大幅下跌近2%后，油价进入盘整阶段，等待进一步指引。投资者对OPEC+可能采取的供应决策高度关注。市场目前普遍预期，该联盟有望将最新的减产计划延长至少三个月，以期支撑油价。不过，由于宏观不确定性犹存，多头信心仍受到一定抑制。

　　原油技术面分析：原油市场上周开盘在70.04美元/桶，后行情先拉升给出70.58美元/桶，后行情强势回落，日线最低给到了68.56美元/桶，后行情整理，日线最终收线在了68.76美元/桶，后行情以一根上影线很长的大阴线收线，而这样的形态收尾后，原油回归低位震荡。四小时级别上看，布林带向上开口之后出现了拐头，油价在触及上轨后回调到中轨下方，再次回归了区间调整，先涨后跌之后关注油价企稳迹象。综合来看，原油今日操作思路上建议以回踩低多为主，反弹高空为辅，上方短期关注69.5-70.0一线阻力，下方短期关注67.3-66.8一线支撑。