图：2000年以来A股小盘风格在两个阶段内长周期占优

　　（信息来源：中金公司）

　　历史来看，大小盘风格存在较强的轮动效应，而当前时点，小盘风格约34个月，时间并不长，或许迎来了多重支撑：

　　（1）宏观经济运行方向。A股市场发展30多年间，我国经济保持了高速发展，因此，在A股市场上市值更大的个股，往往顺应了时代的贝塔、分享了经济高速增长的红利，因而A股大盘风格与经济的相关性比较强。在经济全面复苏阶段，由于大盘股和顺周期行业的重合度较高，地产、基建、银行、食品饮料等行业或将带动大盘风格占优。而在经济弱复苏阶段，小盘股的盈利弹性和想象空间带动小盘风格或有望占优。

　　截至2024年三季报，在我国经济前三季度GDP增速4.8%，距离全年5%目标仍有距离的背景下，MSCI A股指数整体盈利-1.5%，代表经济基本面仍处于弱复苏阶段，或更利好小盘风格。

　　表：A股市场大小盘占优期的特征总结

　　（信息来源：中金公司）

　　（2）产业趋势。一方面，国内经济面临转型升级的客观要求；另一方面，新事物的发展是螺旋式上升、曲折式前进的。新技术和新产品往往在组织架构更灵活的小型企业中诞生，因而在产业出现技术性变革或迭代较快的时期，小盘风格占优。

　　当前时点，生成式AI为代表的产业快速发展，同时不断刺激新应用落地，从基础设施到终端变革，给A股市场产业链上中下游都带来了变革机遇。同时，在外围环境波动和国内升级需要双重驱动下，“新质生产力”成为了重要政策指引，写入多个重要政府工作报告，国内科技产业进入政策“蜜月期”，各类“专精特新”小巨人和行业“隐形冠军”迎来发展机遇期。

　　（3）投资者结构与资金属性。投资者结构也会对大小盘风格形成影响。如果保险、养老金、公募基金等偏好中长期稳健投资的机构投资者交易更为活跃，则大盘股往往走势占优；如果个人投资者和换手率相对较高的投资机构提供A股主要增量资金，则小盘股或更具优势。

　　图：A股融资余额情况

　　（信息来源：东海证券）

　　高换手率个人和机构投资者的一大观测指标就是融资余额。当前来看，A股923以来行情中，融资余额贡献了重要增量资金，当前时点，融资余额仍然处于高位，或持续为小盘风格带来较强的资金面支撑。

　　相关产品：2000增强ETF（159555）跟踪中证2000指数，该指数布局全市场中市值排名第1800-3800名的股票，综合反映全市场小市值个股的表现，在市场风险偏好持续提升的背景下，或能展现较强的弹性。

　　风险提示

　　尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。本基金将投资港股通标的股票，需承担汇率风险，并面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

　　五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

　　六、以上基金由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人网站【www.yhfund.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。

　　据央视新闻，当地时间11月26日，美国当选总统特朗普通过社交媒体表示，提名贾米森·格里尔（Jamieson Greer）担任美国贸易代表。

　　格里尔是一位具有国际贸易法背景的律师，曾在特朗普第一个总统任期内担任时任美国贸易代表罗伯特·莱特希泽的幕僚长。

　　格里尔拥有弗吉尼亚大学法学博士学位，他是莱特希泽的长期助手，曾参与特朗普首个任期内的诸多国际贸易决策。目前他是一家律师事务所的合伙人，专责处理贸易诉讼，客户来自制造、科技、能源、制药、金融、国防、农业、投资、酒店、航空等领域。

　　美国当选总统特朗普11月25日在社交媒体上发文称，明年1月20日他就职后，将签署必要文件，对从加拿大、墨西哥进口到美国的所有产品征收25%的关税。该计划宣布后，立即招致墨西哥和加拿大方面的强烈反弹。

　　据央视新闻11月27日消息，当地时间11月26日，美国当选总统特朗普与现任总统拜登的政府达成一项必要协议，以允许特朗普的过渡团队在2025年1月20日就职前与现有的联邦工作人员进行协调。

　　根据国会授权的协议，过渡团队的工作人员可以与联邦机构合作并获取非公开信息，同时政府工作人员也被允许与过渡团队进行交流。

　　然而，特朗普拒绝签署另一份与总务管理局（GSA）的协议。这份协议本可以让他的团队使用政府的安全办公场所和电子邮件账户，但这需要总统当选人将捐款限制在5000美元以内，并公开为其过渡工作捐款的人员名单。

　　墨西哥议员：美国征收关税只会损害民众钱包

　　墨西哥众议员、墨西哥执政党国家复兴运动党在众议院的协调人里卡多·蒙瑞尔在社交媒体上回应称，对墨西哥产品征收可能的关税违反了美墨加贸易协定，贸易报复升级只会损害民众的钱包，远不能解决根本问题，这将对北美经济和民众造成严重损害。

　　据加拿大媒体25日报道，加拿大各省省长要求总理特鲁多在特朗普就任前，召开紧急会议，讨论加美关系。加拿大安大略省省长道格·福特警告说，特朗普宣布的关税计划对加拿大以及美国的工人和就业都将是毁灭性的。

　　美媒：美消费者将买单 

　　经济增长将受冲击

　　针对特朗普的关税计划，多方批评指出，此举对内将在美国国内引发通货膨胀，最终买单的是美国消费者；对外将引发贸易战，对全球贸易造成冲击。

　　美国有线电视新闻网25日报道称，尽管特朗普一再声称，关税由其他国家负担，但实际上关税成本主要将由进口企业承担，而这些成本通常转嫁给美国消费者。

　　大多数主流经济学家认为关税会引发通货膨胀。美国有线电视新闻网指出，美国经济增长将会受到关税政策的阻碍，一些消费者已经对通胀感到厌倦，面对更高成本会进一步减少支出。路透社同一天在报道中也援引经济学家的话称，特朗普的关税计划将在美国国内引发通胀，并影响供应链。

　　美国酒类公司经营者 奥利弗·麦克卢姆：我们对此很担心，我们认为这对消费者不利，对与我们打交道的企业也不利。

　　美国全国零售商联合会11月4日发布的一份报告显示，特朗普的关税计划可能会导致服装、玩具、家具、家用电器、鞋类和旅游用品的价格大幅上涨，仅对这六大类商品实施新的关税，美国消费者每年就可能损失460亿至780亿美元的消费能力，或每户损失362至624美元。

　　美国媒体称，为了抵御一些潜在的损失，一些美国零售商和进口商已经开始“囤货”，希望能在明年关税上涨时节省部分开支。

　　不仅是对美国国内经济造成冲击，经济学家指出，特朗普的关税计划还将引发贸易战，对全球贸易产生负面影响。

　　西班牙投资公司经济学家 丹尼尔·拉卡尔：我并不是关税措施的支持者。关税通常会对全球贸易产生负面影响，它们始终是一种非常危险的“武器”。

　　德国经济部长哈贝克26日在与工业代表的会议上呼吁欧盟与美国进行谈判，以避免“贸易战”。

　　德国经济部长 哈贝克：我们必须说清楚，（打贸易战）最终所有人都是输家，包括美国和欧洲。

　　编辑|孙志成 盖源源

台积电被视为人工智能数据中心建设的领头羊。自 2022 年底 ChatGPT 首次推出以来，台积电和其他人工智能硬件供应商受益于微软和亚马逊等大型科技公司在服务器和数据中心方面的巨额支出。但由于仍然缺乏杀手级人工智能应用，投资者越来越担心这些支出是否会带来回报。

行业研究分析师 Charles Shum 表示，由于其竞争对手三星电子和英特尔都难以吸引客户为其生产芯片，台积电可能会在未来获得定价权。

　　铜：

　　隔夜LME铜震荡走高，上涨0.25%至9117美元/吨；SHFE铜上涨0.28%至74240元/吨；现货进口窗口继续打开。 宏观方面，俄乌冲突有所升级，这使得地缘环境由暖再次转冷，从欧美股市表现来看，市场避险情绪有所升温，另外“特朗普交易”不会一蹴而就，出现由盛渐弱的表现，美元走弱。国内方面，上海广州深圳三地相继松绑房地产政策，推动房地产企稳，继续关注稳增长政策。库存方面，LME库存增加450吨至271975吨；SHFE铜仓单下降4795吨至36734吨；BC铜仓单增加166吨至16299吨；需求方面，下游逢低补库情绪较高。铜材出口退税取消政策出台，内外铜价走出外强内弱的表现，但国内精炼铜进口仍占较大比重，因此内外比价影响偏弱，且全球总需求不变下对绝对价格影响也有限，不过短期内国内出口商恐有抢出口的动作，这有利于铜价企稳，但不利于铜价后期表现。“特朗普交易”渐弱，关注是否能回到国内稳增长层面。短期来看，铜价存在继续企稳反弹的可能，但价格高点或从受制于淡季预期转为抢出口后的需求阶段性下滑预期。

　　镍&不锈钢：

　　隔夜LME镍涨0.54%报15785美元/吨，沪镍涨0.95%报125710元/吨。库存方面，昨日 LME 镍库存增加108吨至159264吨，昨日国内 SHFE 仓单减少179吨至28094吨。升贴水来看，LME0-3 月升贴水维持负数；进口镍升贴水上涨50元/吨至-50元/吨。不锈钢产业链来看，镍铁价格小幅下跌，终端需求亦有拖累；库存端，上周全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存97.25万吨，周环比下降0.97%。新能源产业链来看，11月锂电产业链仍为旺季，但三元环比或呈现负增长，硫酸镍需求转弱。资源端趋松，镍铁成交价格重心下移，一级镍持续放量，库存延续累库，基本面表现偏空，从估值角度考虑，短期下方空间或为有限，近期市场情绪回暖镍价跟随上涨，后续关注印尼镍矿政策。

　　氧化铝&电解铝：

　　氧化铝震荡偏强，隔夜AO2501收于5369元/吨，涨幅2.6%，持仓增仓12354手至25.98万手。沪铝震荡偏强，隔夜AL2412收于20650元/吨，涨幅0.88%。持仓增仓2278手至21.14万手。现货方面，SMM氧化铝价格涨至5646元/吨。铝锭现货升水扩至60元/吨，佛山A00报价跌至20430元/吨，对无锡A00贴水110元/吨，下游铝棒加工费河南临沂南昌无锡持稳，新疆下调20元/吨，包头广东上调10-100元/吨；铝杆1A60持稳，6/8系加工费持稳；低碳铝杆加工费下调2元/吨。随着新疆铝锭中到货，库存去库进程中断、转为累库，基本面支撑转弱。铝材出口退税取消难以对全球供需产生实质性影响，短期将增加国内企业的出口成本，从而调整内外价差，长期助力产业结构优化，向高赋值深加工品转移。且目前消息面压制影响逐步消化，铝价重归调整节奏。

　　锡：

　　沪锡主力跌0.22%，报241660元/吨，锡期货仓单7155吨，较前一日减少292吨。LME锡跌0.40%，报28840美元/吨，锡库存4840吨，减少70吨。现货市场，对2412云锡升水500-700元/吨，交割升水0-300元/吨，小牌贴水0-100元/吨，进口贴水800-1，000元/吨。价差方面，12-01价差-370元/吨，01-02价差-400元/吨，沪伦比8.38。上周社库依旧累库且累库幅度较大，LME库存周五也大幅增加，内外库存双累导致市场开始趋向交易锡需求走弱并且年内冶炼减产无望。但本周前两日在盘面大幅走弱下，现货市场成交好转较多，仓单注销量持续增加，而矿紧现实也持续对生产形成影响，在未看到实际改善前，做空风险较大。但因当前盘面已大幅破位，需等待有实质性基本面转折才能使价格迎来反弹。

　　锌：

　　沪锌主力涨0.67%，报24860元/吨，锌期货仓单62346吨，较前一日减少498吨。LME锌涨0.10%，报2966.0美元/吨，锌库存260950吨，增加1450吨。现货市场，上海0#锌对2412合约升水320-330元/吨，对均价升水0-10元/吨；广东0#锌对沪锌2501合约升水575-600元/吨，粤市较沪市贴水90元/吨；天津0#锌对沪锌2412合约升水300-360元/吨，津市较沪市升水10元/吨。价差方面，12-01价差+340元/吨，01-02价差+250元/吨，沪伦比8.38。国内月差12-01月差仍高，但是考虑到临近年底，消费陆续走弱，并且今年春节假期较早，春节锌锭累库幅度可能也有12-13万吨，月差继续上行的驱动较弱。比价重新回到保税区现货进口盈利上方，LME 0-3 premium back缩窄，比价短期或将回归震荡。单边来看，基本面驱动较弱，价格或将维持震荡。

　　工业硅：

　　19日工业硅震荡偏弱，主力2501收于12310元/吨，日内跌幅0.28%，持仓增仓9921手至17.2万手。现货止涨企稳，百川参考价11967元/吨，较上一交易日下调25元/吨。其中#553各地价格区间回升至11300-12150元/吨，#421价格区间涨至12150-12850元/吨。最低交割品回归#553价格至11150元/吨，现货贴水收至1150元/吨。在旧仓单注销流入现货市场，现货端低价货源增多，硅厂减产和贸易商惜售效果不佳。12月光伏组件排产下行、叠加产业链库存积压、向上传导难度偏高，年末可能出现需求爆发的预期降低。近期下游双硅板块均出现减产动向，铝棒企业同样因环保管控、生产面临限负荷压力，硅价向上提涨难度较大。

　　碳酸锂：

　　昨日碳酸锂期货2501合约涨3.96%至82650元/吨。现货价格方面，电池级碳酸锂平均上涨300元/吨至7.88万元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨400元/吨至7.53元/吨，电池级氢氧化锂平均价上涨400元/吨至6.77万元/吨。仓单方面，昨日仓单增加220吨至53335吨。供应端，中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端，磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。库存端，社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格仍不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。

　　12月10日，地产股开盘全线上涨。

　　A股方面，多只地产股开盘涨停，据Wind数据，截至发稿，华远地产（600743.SH）、世联行（002285.SZ）、我爱我家（000560.SZ）、华丽家族（600503.SH）涨停；此外，新城控股（601155.SH）涨超7%；绿地控股（600606.SH）、金地集团（600383.SH）、中交地产（000736.SZ）涨超5%。

　　港股内房股亦开盘走高。据Wind数据，截至发稿，易居企业控股（2048.HK）、禹洲集团（1628.HK）涨超20%、融信中国（3301.HK）、绿景中国地产（0095.HK）等涨超15%。

　　消息面上，中共中央政治局于12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。“实施更加积极有为的宏观政策”“稳住楼市股市”“加强超常规逆周期调节”“适度宽松的货币政策”“更加积极的财政政策”“全方位扩大国内需求”，政治局会议的上述提法，被视为传递出明显积极信号。

　　广开首席产业研究院报告指出，从政治局会议的表述上来看有四方面亮点：我国的财政政策基调由“积极”调整为“更加积极”；货币政策基调由“稳健”调整为“适度宽松”；“加大逆周期调节力度”调升为“加强超常规逆周期调节”；“扩大国内需求”拓展为“全方位扩大国内需求”。

　　申万宏源宏观团队认为，会议罕见强调“稳住楼市股市”，突出显示当前政策更重视资产端表现对实体经济的影响。9月政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”“要努力提振资本市场”后，房地产市场出现回暖迹象，资产市场活跃度明显提振，社会预期有所好转。本次政治局会议进一步强化对楼市和股市的表述，希望延续推动私人部门资产端持续改善，进一步牵引实体经济企稳回升。另外，本次政治局会议强调要“稳定预期、激发活力”，政策对楼市、股市的关注度明显提升。