券商板块大涨近6%，国盛金控、招商证券开盘触及涨停，东方财富涨近9%。

　　港股大幅高开，恒生指数上涨3.21%，恒生科技指数上涨4.24%。

　　蓝筹股普遍上涨，其中，华润啤酒涨近8%，安踏体育涨超7%。毛戈平上市首日高开近59.90%。

　　消息面上，中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议强调，做好明年经济工作，要加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。

　　会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

　　有市场分析指出，会议提出“加强超常规逆周期调节”，这在历史上是首次提出，可以看出政策当局稳增长的决心，政策从被动应对转换为主动出击。“实施适度宽松的货币政策”是14年来首度重提，预计明年央行将采取更大力度的降息降准；“实施更加积极的财政政策”表态积极、主动作为，财政加码的方向在传统投资和民生之外，仍将进一步加码消费和房地产领域。

　　招商证券指出，此次中共中央政治局会议提到“稳住股市”，是继2018年4月中共中央政治局会议提到“要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”后再次提到“股市”。自去年7月中共中央政治局会议后，资本市场在聚焦经济的重要会议中的篇幅不断增加。今年7月中共中央政治局会议提到“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”、9月中共中央政治局会议再提“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施”。资本市场重要性不断提升，后续更多稳定资本市场的政策值得期待。

　　国泰君安认为，“转型牛”的条件正在形成，跨年行情有望延续。1）经历长时间持续调整，悲观预期和微观结构出清，是股市具有估值弹性的先决条件；2）决策层对扭转经济形势与支持资本市场态度的积极转变，是构成远期预期上修、摆脱“熊市思维”与股市底部抬高的重要基石；3）资本市场改革提升股东回报，而化解债务、推动改革与稳定资产价格，有望构成中国经济发展的新“三支箭”，中国股市的“转型牛”正在形成。风格与行业配置上，迎接“转型牛”，棋眼在成长；关注地产链价值修复，看好出海与悦己消费。

　　隔夜美股市场，纳斯达克中国金龙指数收涨8.54%，重返7000点上方。热门中概股集体大涨，老虎证券涨超26%，富途控股涨超17%，哔哩哔哩涨超21%，蔚来、小鹏汽车涨超12%，爱奇艺涨超11%，京东涨11%，拼多多、网易涨超10%，阿里巴巴、百度、理想汽车涨超7%。房多多盘中多次触及熔断，最终收涨52.14%。

　　中国资产ETF亦走高，3倍做多富时中国ETF-Direxion涨超23%，2倍做多沪深300ETF-Direxion涨超13%，中概互联网ETF-kraneshares涨超10%，中国大型股ETF-iShares涨超8%。

　　责编：李丹（金麒麟分析师）

　　校对：姚远

　　资料来源：《数据要素白皮书》，源达信息证券研究所

　　数据要素的一次价值体现在支撑企业、政府的业务系统运转实现业务间的贯通。在企业数字化转型过程中，数据经由各个业务系统的设计而产生，用以支撑业务系统的正常运转。

　　数据要素的二次价值体现在数据可揭示内在运行规律，用于支持生产、经营和治理等环节的战略决策。在数据分析、人工智能等技术支持下，数据可用于构建出理解预测乃至控制事物运行的模型体系，从而支撑未来决策。

　　数据要素的三次价值体现在数据作为商品，可交易至更多需要的场景实现价值利用。数字化和智能化趋势下，各组织需要更多数据用于分析决策，产生数据流通需求，因此数据可作为商品进行价值流通。

　　图2：数据要素产生价值的三种方式

　　资料来源：《数据要素白皮书》，源达信息证券研究所

　　根据数据要素的三次价值，数据要素市场可分为数据采集、数据存储、数据加工、数据流通、数据分析、数据应用、生态保障七大模块。其中为实现数据要素的一次价值需推动政府及企业数字化转型，发力服务器及云计算中心等数据基础设施建设；实现数据要素的二次价值需发展人工智能行业，通过大模型等智能终端辅助决策；实现数据要素的三次价值需构建数字要素交易流通市场，方便数据要素的市场化流通。

　　图3：数据要素市场构成

　　资料来源：国家工业信息安全发展研究中心，源达信息证券研究所

　　通过数据分级分类可将数据分为四类数据：公开数据、低敏感度数据、中敏感度数据、高度机密数据四种，提出针对不同数据类型，应用不同的数据流通技术和服务模式。

　　图4：数据流通金字塔模型

　　资料来源：国家工业信息安全发展研究中心，源达信息证券研究所

　　中国数据交易市场规模保持高速增长趋势，预计2023年中国数据交易行业市场规模达1199亿元，同比增长36.72%。预计2030年中国数据交易行业市场有望增长至5156亿元。

　　图5：2021-2030年中国数据交易行业市场规模及预测

　　资料来源：《2023年中国数据交易市场研究分析报告》，源达信息证券研究所

　　二、加快新质生产力建设，为数据要素生态保驾护航

　　人工智能大模型对数据要素有巨大需求。AIGC行业进入高速发展期，AI大模型性能持续提升的背后是千亿级以上的参数训练，带来对算力的高额需求，有望推动新一轮AI基础设施建设。根据OpenAI官网，AI模型训练计算量自2012年起每3.4个月就增长一倍。以GPT-3模型为例，根据lambdalabs数据，该模型参数规模达1750亿，完整训练运算量达3640PFlop/s-days（以3640PFlop/s速度进行运算，需要3640天）。模型完成单次训练约需要355个CPU年并耗费460万美元（假设采用Nvidia Tesla V100芯片）。

　　表1：人工智能大模型的参数规模呈指数级增长趋势

Models

Release time

Developers

Parameter size/10-8

Sample size/10-9

GPT-1

2018

OpenAI

1.17

10

BERT

2018

Google

3.40

34

GPT-2

2019

OpenAI

15.00

100

Fairseq

2020

Meta

130.00

—

GPT-3

2020

OpenAI

1750.00

4990

GLaM

2021

Google

1200.00

16000

LaMDA

2022

Google

1370.00

15600

GPT-4

2023

OpenAI

—

—

Ernie Bot

2023

Baidu

—

—

SparkDesk

2023

iFLYTEK

1700.00

—

PanguLM

2023

HUAWEI

>30000

　　资料来源：《大语言模型研究现状及趋势》，源达信息证券研究所

　　更多大模型类应用的推出是对数据要素有效利用的基础。AI Agent是一种以AI大模型驱动的人工智能工具，可根据具体场景实现高度个性化和智能化的智能服务，有望将大模型的潜力最大化，推动AI技术应用化，加速人工智能产业商业化。

　　表2：国内厂商加大对AI Agent等大模型驱动下的人工智能应用的投入

公司名称

大模型产品

阿里云

百炼大模型服务平台

AWS

Amazon bedrock 以及partyrock.aws等工具

百度智能云

TiAppBuilder、AgentBuilder

京东云

Al Agent开发管理平台

蚂蚁集团/蚂蚁数科

蚂蚊Al Studio+Max

昆仑万维

SkyAgents

商汤科技

MaaS平台-应用智能体

深信服科技

AI算力平台

神州数码

神州问学-AI应用及Agent管理

腾讯云

腾讯元器

月之暗面

Kimi Plus

中国电信（天翼AI）

智能体开发运营平台

字节跳动

扣子/Coze，火山引擎Al Agent开发管理平台

360

360智脑、360智汇云

　　资料来源：IDC，源达信息证券研究所

　　服务器等数据基础设施是数据要素价值得到有效利用的基础。自OpenAI发布ChatGPT后，AI大模型有望成为助力千行万业智能化转型的底层支撑。AI大模型的训练和运行过程对对算力需求极大，预计将推动一轮算力中心的建设。以Nvidia A100服务器为例（由8个A100 GPU构成），单台服务器算力约为5Pflop/s，则训练一个具有1750亿个模型参数的大模型需要约2917台A100服务器。

　　表3：具有1750亿个模型参数的大模型训练一天需要约2917台Nvidia A100服务器

模型参数（亿个）

350

700

1050

1400

1750

所需算力（E+8PFlop/s）

0.63

1.26

1.89

2.52

3.15

有效算力比率（%）

25%

25%

25%

25%

25%

实际算力需求（E+8PFlop/s）

2.52

5.04

7.56

10.08

12.6

服务器算力（PFlop/s）

5

5

5

5

5

每日工作时间（s）

86400

86400

86400

86400

86400

服务器需求数（台）

583

1167

1750

2333

2917

　　资料来源：Nvidia官网，OpenAI，源达信息证券研究所

　　用于构建算力中心的AI服务器出货量高速增长。2023年全球普通AI服务器/高端AI服务器出货量分别为47.0和27.0万台，较2022年分别同比增长36.6%和490.5%，并预计2024年全球普通AI服务器和高端AI服务器出货量分别为72.5和54.3万台，分别同比增长54.2%和172.0%。

　　图6：AI服务器出货量高速增长

　　资料来源：华勤技术投资者关系公众号，源达信息证券研究所

　　华为加大算力基础设施研发力度。目前华为算力基础设施布局中：鲲鹏系列以通用算力为主，昇腾系列以智能算力为主，均采用国产芯片打造。华为凭借自身强大的研发能力，已实现从算力、存力、互联技术和计算架构等方面为世界提供第二选择，打造算力坚实底座。从产业链布局看，目前华为主要负责服务器或其中核心器件的研发和生产，并由下游服务器厂商代理销售，主要的华为系服务器厂商有高新发展（对华鲲振宇持股70%）、四川长虹、神州数码、拓维信息和烽火通信等。此外2023年3月中兴通讯宣布自身服务器将为百度“文心一言”提供算力支撑。

图7：搭载鲲鹏920处理器的鲲鹏服务器主板

图8：华为推出昇腾系列AI算力基础设施

资料来源：华为官网，源达信息证券研究所

资料来源：华为官网，源达信息证券研究所

　　三、构建数据要素交易平台市场，商业模式加快成熟

　　数据流通端是数据要素流通的中介与核心，沟通各类市场主体，是数据作为生产要素进行交互、整合、交换、交易的平台，是推动数据交易市场建设的基础。数据流通端按类型可分为数据交易所、企业主导型数据服务平台及开放数据平台。未来数据交易所有望成为数据要素市场交易的主流平台。

　　图9：中国数据要素流通行业产业链

　　资料来源：《2023年中国数据交易市场研究分析报告》，源达信息证券研究所

　　数据交易按类型可分为场内交易和场外交易，场内交易由数据交易所制定数据交易流程及规章，在交易前负责质量评估、合规评估和资产评估等；在数据交易环节做好风险控制；在交易后提供交易核验、仲裁纠纷等服务。

　　图10：数据要素交易模式

　　资料来源：《2023年中国数据交易市场研究分析报告》，源达信息证券研究所

　　图11：场内外数据交易流程

　　资料来源：《2023年中国数据交易市场研究分析报告》，源达信息证券研究所

　　目前国内数据交易平台的规模仍有待壮大。数据交易平台注册资本数额大多在5000万元-1亿元，有23家；而注册资本数额超过1亿元的有4家，其中上海数据交易所注册资本达8亿元，北京国际大数据交易所和郑州数据交易中心注册资本达2亿元。

　　数据交易平台分布以华东、华南和华中为主。受企业数字化水平及数据资源分布情况影响，目前数据交易平台分布仍以华东、华南和华中为主，其中华东地区有14家，占比达35%，华南和华中地区各7家，占比为17.5%，三个地区合计占比达70%。

图12：数据交易平台注册资本数额情况

图13：数据交易平台区域分布情况

资料来源：《数据交易平台发展白皮书》，源达信息证券研究所

资料来源：《数据交易平台发展白皮书》，源达信息证券研究所

　　目前国内数据交易机构的产品以数据集、API和数据应用服务为主。少数机构还提供许可（金麒麟分析师）证、数据处理服务、数据分析工具服务和行业研究报告等产品。

　　图14：主流数据交易机构的产品上架情况

　　资料来源：《数据流通市场中数据产品的特性及其交易模式》，源达信息证券研究所

　　目前数据交易平台的盈利模式主要有三种：佣金模式、会员制和增值式交易服务三种。其中交易佣金模式的优势是简单易行、门槛低，但佣金费率过高会抑制平台交易需求；会员制模式可利于促进长期合作及交易安全性，但交易规模的扩大具有一定难度；增值式交易服务模式交易所需提供数据处理等更多服务，对平台的能力提出更高要求。

　　图15：数据交易平台的盈利模式

　　资料来源：《数据交易平台发展白皮书》，源达信息证券研究所

　　中国数据要素交易场内机构可分为国家级、省市级、行业级和企业级。其中国家级和省市级交易机构是市场内主流，集中于华东与华南地区，以国资主导公司制为主，通常为通用型数据交易平台。而行业级和企业级交易机构往往专耕单个或数个细分行业和领域，如：钢铁行业、医药行业、金融行业和电信行业都有较好应用前景。

　　图16：中国数据要素交易场内市场竞争格局

　　资料来源：《2023年中国数据交易市场研究分析报告》，源达信息证券研究所

　　目前国内数据要素交易市场存在的问题有：数据产权不清、数据交易活跃度低、同质化竞争和新技术应用不成熟等。目前各机构收集的个人数据权属仍存在争议，导致交易风险较高，需要进一步完善相关制度体系及让交易所发挥好做市商功能；而数据交易机构的建设需根据区域、产业和经济情况做好统筹布局，避免同质化竞争和资源浪费。

　　图17：目前数据要素交易行业仍存在的问题

　　资料来源：《数据交易平台发展白皮书》，源达信息证券研究所

　　四、投资建议

　　数据要素是国家基于数字经济和新质生产力产业发展的又一重要政策导向方向。国家数据局等17个部门联合引发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》：将工业制造、交通运输、金融服务、科技创新、医疗健康、气象服务、城市治理等12个行业作为数据要素高水平应用的重点行业。数据交易层面国内已建成多个大型数据交易所，形成“国家级+省市级+行业级”的发展局面，为数据要素市场发展打牢基础。伴随国内新质生产力产业进一步发展壮大，数据要素市场有望加快成熟。

　　五、风险提示

　　政策导向不及预期的风险；

　　市场竞争加剧的风险；

　　技术发展不及预期的风险；

不过在外汇市场上，韩元其实已逐渐稳定了下来。美元兑韩元隔夜晚间在韩国“紧急戒严”令发布后曾一度最高飙升至1444一线，而在亚洲时段早间已最新回落至了1410附近，韩元已基本收复了逾半数的跌幅。

韩国总统尹锡悦周二晚间突然进行电视直播讲话，宣布实施“紧急戒严”，这一决定几乎是鲜有市场人士能预料到的。尹锡悦列举了多项理由，称在野党裹挟国会，搅乱国家，称将肃清韩国国内“反国家势力”。据悉，此次紧急戒严是韩国自1980年以来的首次。

直至当地时间周三清晨4点左右，尹锡悦发表最新讲话解除戒严，才结束了此前因宣布戒严令而引发的紧张一夜。在此之前，议员们曾翻过围栏，穿过武装警卫，进入位于首尔市中心的韩国国会，在周三凌晨以190票对0票的结果反对实施戒严令。

由于与反对党在预算问题上发生激烈对决，以及其所在的保守派国民力量党因内部政治丑闻发生内讧，尹锡悦的支持率目前已跌至新低。在此背景下，韩国周二上演了这一系列令人震惊的政坛地震事件。据外界分析，近期韩国在野党推动针对尹锡悦总统夫人的系列立法以及弹劾检察官等公职人员，可能是尹锡悦宣布“紧急戒严”的导火索。

而在这出“紧急戒严”闹剧发生后，尹锡悦的总统宝座或许也将变得愈发摇摇欲坠。韩国最大在野党共同民主党4日已敦促总统尹锡悦立即下台。共同民主党方面同时表示，如果尹锡悦不主动辞职，将推进弹劾程序。

共同民主党当天在国会召开紧急议员总会后发表了这一决定。共同民主党称，“尹锡悦总统宣布紧急戒严令明显违反了宪法，他没有遵守宣布（紧急戒严令）所必需的任何条件。”

在日内低开后，韩国股市在今日余下时间的表现，显然仍值得投资者保持密切关注。颇为值得一提的是，尽管这场政坛地震掀起了一夜狂风骤雨，但一些市场人士却反而认为这可能带来交易机会。高盛伦敦股票特许销售团队董事总经理Graham Ambrose)就告诉客户，“未来几天首尔(韩国市场)可能会有买入机会”，其尤其建议客户留意那些短线错位的股票。

法国政府直面不信任投票

韩国昨夜的政坛戒严风波来得颇为突然，而在欧亚大陆的另一端，法国的政治动荡在过去一周多的时间里其实便已经闹得沸沸扬扬。而今日，显然也将成为一个影响法国政坛的决定性时刻：巴尼耶政府是否能在不信任投票中“存活”下来？

法国国会议员将于当地时间周三下午4点（北京时间23点），开始对不信任投票动议进行辩论，随后将开始正式投票。预计由勒庞领导的极右翼政党将与左翼联盟将联手推翻现任政府。

不过，法国总统马克龙周二在最后关头依然表示，他相信周三投票的政治家们会悬崖勒马。马克龙称，国民议会支持不信任动议将是无法忍受的玩世不恭。我不相信他们会投票支持左翼联盟的动议。

今年6月，法国执政党在欧洲议会选举中失利后，法国总统马克龙决定解散国民议会，提前举行议会选举。经过两轮投票，左翼联盟“新人民阵线”获得相对多数议席。由于执政党联盟“在一起”未能获得多数席位，时任法国总理阿塔尔宣布辞职。

右翼共和党人巴尼耶在今年9月5日被马克龙任命为总理。但该党在国民议会的党团只有47席。因没有多数席位，巴尼耶一直受到不信任投票威胁。他被任命时就有分析指出，其上任后将面临推动改革举措和2025年预算提交国民议会审议的艰巨任务。而在当地时间2日下午，法国总理巴尼耶在国民议会宣布，使用宪法第49-3条款，不经议会表决，强行通过2025年财政预算法案草案，此举最终引发了反对党极右翼“国民联盟”及极左翼政党“不屈的法兰西”对巴尼耶政府提出弹劾动议。

如果法国政府在周三垮台，巴尼耶将成为法国第五共和国1958年成立以来任期最短的总理。而在年底前政府垮台的法国，也将就此进入一个未知领域。考虑到德国目前也因明年2月联邦议院选举提前进入“竞选状态”，法国政府如果垮台，料将使欧洲“心脏地带”彻底面临真空。

可以预见到的是，随着地区政治不确定性增加，未来几周对冲持有欧元区资产的汇率风险的需求势必会增加。目前，欧元/美元在较短期限的波动性定价已明显升高，不少交易员担心其可能将跌至平价甚至更低。

鲍威尔噤声期前压轴讲话

抛开政坛风波不论，周三在常规的基本面风险事件方面，也将是极为重要的一天。

除了将有“小非农”ADP等重磅经济数据将要发布外，美联储主席美联储主席鲍威尔将受邀在纽约时报主办的DealBook/Summit会议上接受采访。在美联储本周末开启12月议息会议前的噤声期前，这将是投资者聆听鲍威尔表态的最后机会。

Brean Capital首席经济顾问John Ryding在本周的一份报告中写道，鲍威尔周三的讲话“肯定会为12月份的利率决定定下基调”。

目前，本周已经发表讲话的多位美联储官员，对于本月是否降息的态度整体持开放立场。旧金山联储主席戴利周二就表示，本月降息尚不确定，但仍在政策制定者的考虑范围内。

“为了保持经济良好发展，我们必须继续调整政策，无论是在12月还是更晚一些时间，这个问题我们都有机会在下次会议上进行辩论和讨论，但关键是我们必须继续下调政策以适应经济，”戴利周二称。

芝加哥联储主席古尔斯比周二则表示，他预计未来一年利率将“较当前水平大幅下降”。美联储理事库格勒当天称，经济仍处于“良好状态”，通胀率正朝着央行2%的目标“可持续前进”。两人均未明确表示是否倾向于本月晚些时候降息。

自9月以来，美联储官员已在过去两次会议上将利率累计下调了75个基点。他们将于当地时间12月17日至18日再次召开议息会议。根据芝商所的美联储观察工具，目前交易员预计美联储在本月会议上降息的概率为72%，按兵不动的概率为28%。

在12月决议前，美国官方还将有两份重量级的经济数据出炉——分别是本周五的11月非农就业数据以及下周三的11月CPI数据。因而，如果今晚鲍威尔未能就12月降息与否给出明确信号，这两份数据的表现可能会最终决定美联储届时的决策走向。

美联储内部颇具话语权的理事沃勒周一曾表示，其目前倾向于支持在12月会议上下调政策利率。当然，他也划出了一道先决条件——“这一决定将取决于我们在此之前收到的数据是否会意外上行，并改变我对通胀路径的预测。”