来源：紫金天风期货研究所

　　【20241128】专题：美国对墨西哥加征关税，会对中国的贸易产生多大的影响？

　　核心观点

　　随着美国总统的大选落定，特朗普政府的重返无疑将对我国对外出口，尤其是对美国的出口造成新一轮的挑战。在竞选期间，特朗普曾承诺对所有进口商品征收10%至20%的广泛关税，并威胁取消中国最惠国待遇，对中国进口产品征收超过60%的关税。特别地，针对中国转口贸易的关键地区之一——墨西哥，特朗普政府计划额外征收25%的关税。

　　总体而言，当前的转口贸易格局中，东盟国家占据主导地位，墨西哥紧随其后。交通运输设备、汽车及其零部件，以及钢铁、铝及其制品等行业将首先受到较大影响。针对墨西哥地区加征关税的措施，可能会促使中国企业寻求其他国家作为转口贸易的新渠道，或直接在美国本土建立工厂以规避关税壁垒。根据特朗普政府的关税政策，仅墨西哥方面的出口变动对中国总出口量的影响可能达到0.64%左右。

　　正文

　　在2017年中美贸易战后，中国对美国出口的路径经历了显著变化，东盟、墨西哥、印度以及中国台湾地区成为了中国出口美国的主要中转地。所谓转口贸易，指的是货物不是直接从原产地运送到目的地，而是先经过其他国家或地区进行转运或轻微加工的一种贸易形式，这样做的目的是为了利用这些国家或地区的贸易政策来降低成本和税收。通过对贸易量数据的分析，我们发现在中美贸易紧张关系加剧之后，中国对东盟、墨西哥、印度和中国台湾地区的出口以及美国从这些地区进口的份额都出现了明显的同步增长，并且这种变化显示出较高的相关性，表明这些地区是中国重要的转口贸易区域。特朗普政府在赢得美国大选后，提到的关税政策相较于2017年更加不利于我国出口，其中包括：取消中国最惠国待遇；对所有进口商品征收10%的关税等。也就是大家熟称的“60%+10%”。

　　从实际操作来看，特朗普政府第二个任期的关税思路仍旧沿用了第一任期的贸易保护主义思路，即加征高额关税，从而推动美国制造业回流的路径。对华关税政策将比上一个任期更加强硬。但是幅度、范围和时间点目前存在争议。市场现在一致认为，特朗普政府首先会发起贸易调查，类似于上一任期内的201条款（针对全世界洗衣机和太阳能电池板关税），232条款（针对大部分国家钢材和铝关税）和301条款（共计4轮对华关税名单）。其次就是取消我国最惠国待遇。由于这个方案需要过参议院和众议院半数投票，因此所需时间较长，但加税幅度较大，目前最惠国平均税率为3.4%，非最惠国税率为32%。叠加301条款的税率，合计我国加征的关税将超过60%。

　　图1 301关税条款加征物品清单

　　从当前转口贸易的规模来看，东盟和墨西哥处于领先地位。墨西哥在中国出口中的占比在2023年达到了2.39%，相较于贸易战前增长了约0.87%；同时，美国从墨西哥的进口占比也增长了1.58%，年均增速在四个地区中是最高的。这些数据表明，墨西哥在中国对美转口贸易中扮演着越来越重要的角色，同时也反映了中美贸易摩擦对中国出口流向和结构的影响。

　　图2 中国出口各个地区金额

　　图3 美国进口各个地区金额

　　具体来看，转口贸易涉及的品类中，电子产品、集成电路、纺织类产品和钢铁产品等比重较高。这些产品中，电子产品因其高附加值特性，常常成为美国反倾销、反补贴调查的对象。而纺织类产品和轻工产品则因生产过程中需要大量低成本劳动力，而东盟地区凭借其密集且成本较低的劳动力优势，有效降低了生产成本。

　　近两年的数据显示，墨西哥从中国进口规模的增速与美国从墨西哥进口的增速呈现出同步上涨的趋势，这一现象进一步验证了转口贸易模式的实际运作。墨西哥因其地理位置靠近美国、劳动力成本较低以及拥有较为完善的工业基础和基础设施，成为转口贸易的重要节点。此外，墨西哥与多个国家和地区签订的自由贸易协定，也为其成为转口贸易优选地提供了政策支持。

　　图4  中墨出口和墨美出口增速

　　墨西哥相较于东盟国家，不仅拥有丰富的自然资源，还具备一个相对完整且多样化的制造业体系。这一体系涵盖了从食品、纺织、制革等轻工业到汽车、钢铁、化工等重化工业。尤为重要的是，墨西哥在2019年5月的232法案中获得了美国对其钢铁和铝产品关税的豁免，这为墨西哥相较于东盟国家的轻工业产品，提供了更多重工业品如汽车、钢材及其制品等进入美国市场的机会。

　　从海关数据来看，中美贸易战前后，美国从中国和墨西哥的进口比例变化中，钢铁、铝、橡胶及其制品，以及车辆及其配件的增速尤为显著。特别是钢铁、铝及其制品和车辆及其配件这三大类商品，中国的出口增速达到了约20%。这些品类由于关税而减少出口至美国的部分，正逐渐被墨西哥通过转口贸易所替代。近两年来，墨西哥从中国进口规模的增速与美国从墨西哥进口的增速呈现出同步上涨的趋势，在中美贸易差额上，墨西哥转口贸易正在逐步填平缺口。

　　如果特朗普政府确实对加拿大和墨西哥两国实施了25%的额外关税，并结合之前提出的对所有进口商品普遍加征10%关税的提议，我国商品进入美国市场的平均关税水平可能会超过30%。这一水平基本与贸易战期间我国出口至美国商品的平均关税率持平。因此，在短期内，我国通过利用美国关税“低洼”国家进行出口的策略也将遭遇一定程度的阻碍。根据历史海关数据的分析，我国向墨西哥转口的货物将失去价格优势，这部分出口占我国总出口量的大约0.64%。

　　从长远来看，特朗普政府重返白宫后，全球经济贸易的不确定性将进一步增加，中美贸易关系的脱钩趋势愈发明显，对于那些中国依赖度较低的产品出口，其影响可能会进一步加剧。这要求我国企业在出口策略上进行相应的调整，以适应不断变化的国际贸易环境，增强抵御国际贸易风险的能力。

　　但是结合往期的数据来看，特朗普政府加税的水分还是存在的。在上轮特朗普政府增表示将对中国出口美国的产品征收45%的关税，最终落地的4个清单中加征的关税最高不超过25%，最终的总税率来到了19.3%。因此我们认为此次加征关税至60%的概率并不大。且美国本轮加税最大的制约在国内的通胀水平，关税政策对于增长和就业的效应为负，同时会有一定的通胀效应，关税条款固然有利于美国部分国内的企业，但中美贸易的脱钩，主要代价是有美国消费者承担。

　　我国面对特朗普政府的关税威胁，最有可能的反制措施直指美国的通胀等经济问题作为谈判筹码；另一方面我们可以进一步发展供应链的优势，争取更多的利益。天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。

　　作者：贾瑞斌

　　从业资格证号：F3041932

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　　一、本月国内现货镍价走势

　　影响本周镍价走势的主要因素回顾：

　　本月长江现货1#镍先冲高后震荡探底波动，月均价录得127245.24元/吨（11月份共交易21天），上海市场1#镍月均价录得127166.67元/吨（11月份共交易21天）；本月长江现货1#镍走势明朗，首先在月初逐步修复反弹至13.1万高低，月中旬起逐步回吐涨幅，再度反弹后区间震荡波动，哪些因素诱导镍价下挫的呢？

　　回顾11月历程，在经历了一场美国震撼人心的总统大选之后，市场迎来美联储利率决议，截止北京时间11月8日凌晨3点，美联储作出了一个重要决策：将联邦基金利率的目标区间从原先的4.75%至5.0%调整至更为宽松的4.5%至4.75%，降幅达到了25个基点，多头资金“重获新生”，原油及美股反弹，国内市场伴随着一系列稳增长、扩内需的财政政策、货币政策、金融政策密集推出，众多外资机构纷纷看好中国资产，并通过各种方式加大了对中国资产的配置，中国资产吸引力进一步增强，镍价跟涨热潮涌动，一度反弹至13.1万关口，随后在特朗普交易及政策预期影响下，美元延续高位波动，大宗商品整体承压，月中询，镍价探底跌破12.5关口，随后镍价维持区间震荡波动，静待新驱动力量的浮现；在精炼镍供应过剩及伦镍大幅累库节奏下，镍矿价格坚挺，镍生铁及硫酸镍价格保持弱稳行情，供过于求局面主导，预计未来镍价将呈上有压力、下有支撑的震荡行情，关注支撑位126000万，及阻力位126500万区间表现。

　　供应面宽松依旧：印尼政府近期批准了2.72亿湿吨的RKAB开采配额，以稳定市场供应。不过，由于审批流程延误，部分冶炼厂转而从菲律宾进口镍矿石。目前，印尼的镍矿供应相对紧张，导致国内市场价格上升。然而，随着RKAB审批工作的推进以及菲律宾镍矿进口量的增加，预计12月份内贸升水将有所下降。在精炼镍方面，11月份产量达到3.12万吨，环比增长1.79%，同比增长达35.37%。尽管镍矿砂及其精矿进口量有所减少，但港口库存却持续攀升至历史最高水平，表明整体供应依然充足。考虑到当前正处于消费淡季，加之全球库存累积的趋势，中长期来看，镍价可能会面临下行的压力。月末海外交仓力度可能更强，阶段内精炼镍过剩仍待清局面。需求面逢低采购：镍是一种有光泽的金属，主要广泛应用于不锈钢、电池材料及合金等领域，随着季节的转换，不锈钢行业产量增长，但需求减弱。11月因天气转冷，部分室外工程暂停，采购和订单减少。电镀和合金消费保持稳定，军工和轮船等合金需求尚可，逢低采买，刚需承接。但下游三元材料市场的补库需求并不旺盛。硫酸镍价格小幅下滑，反映出新能源汽车对镍的需求增长有限。虽然新能源汽车消费前景看好，但由于三元材料的备货需求提前释放以及磷酸铁锂技术的应用占比增加，镍需求的拉动效果相对温和。

　　二、伦敦期货镍走势

　　聚焦伦镍市场：11月伦镍价格在经历了多次波动后冲高，再度探底后区间震荡波动。美国大选结果出炉后，在11月的利率决策会议上，美国联邦储备系统（美联储）采取了较为审慎的措施，决定小幅降息。经过两天的讨论，美联储全体成员达成共识，将联邦基金利率的目标范围从先前的4.50%至4.75%降低25个基点，新的利率目标区间调整为4.25%至4.50%。市场对新政府的政策预期导致美元指数走强，对全球市场情绪产生扰动。受到美国经济数据超预期、美联储降息预期降温以及美国大选尘埃落定的提振，美元整体呈现出强势上涨的走势，11月初以来美元指数连续三周上涨，尤其是11月22日，美元指数DXY快速拉升，成功突破108，创下两年来的新高，日内涨幅接近1%。继美联储会议纪要显示“渐进式降息”后，美国公布10月份PCE价格指数环比增长0.2%，符合市场预期，市场看好12月美联储降息的前景，宏观面多空交织，经济仍性于通胀并存，投资者静候12月货币政策落地，基本面暂无显著变动，镍市过剩格局及伦镍大幅累库压力犹存，预计短期内伦镍将延续区间低位盘整，关注区间15800-16000美元之间波动情况。

　　三、伦镍月库存情况

　　本月伦镍库存经历了一定的波动，整体呈现增加趋势，月末涨幅更加明显，基本面延续过剩格局，LME累库明显，矿端支撑存在减弱预期，镍价上方空间始终有限；

　　镍价后市展望

　　随着年关的钟声渐渐敲响，全球经济的脉搏在多重因素的交织下跳动，美联储的降息决策及其对未来经济和通胀的预期调整，将继续影响全球经济和金融市场，美元的震荡行情如同金融市场的即兴演奏，经历了高位的辉煌后，现在正徘徊在55日均线和150整数关口的双重支撑线上。市场参与者们屏息以待，警惕着美元下破105关口的潜在变奏，这可能成为影响全球资本流动和新兴市场的不和谐音符。

　　国内市场，随着一揽子增量政策效果不断显现，市场活力得到增强，企业、消费者、投资者信心都有所提升。宏观面与基本面暂时静待政策导向，镍价有止跌机会，但在过剩格局及伦镍累压压制下，反弹动力依旧不足。预计镍价后市震荡筑底后再上涨，但存在风险因素，12月沪镍主力波动区间参考在124000-140000元/吨之间，操作策略：重视风控管理，择机逢低适量备货思路。本观点仅供参考，不做操盘指引（长江有色金属网 www.ccmn.cn服务电话0592-5668838）

　　今年3月18日，横琴口岸30条客货车联合一站式查验通道全面启用，实行通关车辆“联合一站式”查验新模式，实现跨境车辆“一次排队，集中采集，联动放行”，提升车辆通关效率约50%。除此之外，随车人员的通关幸福感也大大提高。

　　4月9日，横琴口岸随车人员验放厅全面启用，旅客通关效率进一步提升，琴澳两地通行更加便捷高效，标志着口岸全区域通关格局完整呈现。该验放厅启用后，随车人员无须绕行至旅检大厅通关，大幅提升旅客通关效率。据统计，自随车人员验放厅启用以来，已验放随车旅客74万人次。除各式各样的小汽车外，通道内的几辆“大家伙”格外引人注目，6月30日，口岸恢复货物及其运输车辆通关第一阶段正式实施，货物跨境通关更加快捷便利，标志着琴澳一体化开放体系进入全要素通关的新阶段。

　　横琴边检站相关负责人表示：“今年以来，经联合一站式车道通关车辆屡次突破单日客流新高，最高单日验放车量超8200辆次。”

　　（总台央视记者 武兵）