“中国国际金融论坛·香港峰会”于2024年11月20日在香港举行。香港中资证券业协会副会长、富国资产管理（香港）有限公司行政总裁张立新出席并演讲。

　　张立新指出，目前中国经济正处在爬坡过坎向高质量发展阶段，脚下的路虽有坎坷，但在存量政策逐渐显放，增量政策快马加鞭的背景下，信心和决心同样不可缺。从高增长向高质量切换的阵痛期，当下困难在所难免。

　　不过，他表示，国内经济形有波动，势仍向好，结构优化，边际改善。主要表现在以下几方面：一是国内经济运行平稳，新动能蓄势聚力。二是经济向好势头见显，积极信号不断积累。三是一揽子增量政策加码，市场活跃度快速回升。

　　谈及在港中资券商，他表示，中资证券机构在香港市场日益壮大，对香港国际金融中心的建设发挥了重要作用。主要体现在以下三个方面：一是中资券商成为香港IPO市场的主要力量。二是中资资管机构已具备相当影响力。三是在维护资本市场稳定方面发挥了重要作用。

　　以下为演讲实录：

　　张立新：尊敬的奚俊坚副会长，尊敬的容永祺副主任，叶刘淑仪召集人，严安林主任，各位来宾，大家上午好！

　　我是内地大型基金公司富国基金香港公司的负责人，很荣幸有机会代表香港中资证券业协会在这里做交流发言。

　　我今天的交流分三部分：首先，我会代表我们协会跟大家交流一下我们对中国经济的看法；第二部分，作为从业者，我会跟大家分享一下在互联互通以及对香港国际金融建设中我们的感受；第三部分，介绍一下香港中资证券业协会以及香港中资的证券机构在香港国际金融中心建设中的作用。

　　国家经济现状对香港金融市场影响重大，在开放金融市场、科技金融发展区域一体化、可持续金融等各个方面，都会为香港金融市场带来广阔的前景和新的发展动力。

　　目前，中国经济正处在爬坡过坎向高质量发展阶段，脚下的路虽有坎坷，但在存量政策逐渐显放，增量政策快马加鞭的背景下，信心和决心同样不可缺。从高增长向高质量切换的阵痛期，当下困难在所难免。一方面，短期存在有效需求不足的问题，并主要表现为居民部门收入放缓，消费能力和消费意愿不强，储蓄倾向抬升，企业盈利部门能力下降，投资支出疲软，就业吸纳能力变弱。地方政府土地出让收入下降，基层“三保”等刚性支出增加，叠加化债压力较大，不少地方政府举步维艰。

　　另一方面，随着全球经济波动加剧，贸易保护主义和逆全球化风潮有所抬头。稳定外需和吸引外资的难度也越来越大。在一系列配套政策的支持下，我们有信心逐步克服困难，实现经济的长期增长和高质量发展。今年以来，一揽子增量政策陆续出台，打出了一套政策“组合拳”，推动经济稳中有进。尤其是“9.24”以来政策加速发力，降准降息、降存量房贷利率、促进地产止跌企稳，直接增加地方化债资源10万亿元等接连而至。

　　从效果上看，国内经济形有波动，势仍向好，结构优化，边际改善。主要表现在以下几方面：

　　一是国内经济运行平稳，新动能蓄势聚力。前三季度中国GDP同比增长4.8%，在世界主要经济体中位居前列。从季度变化看，虽然增速稳中略缓，但经济增量逐步增长，从结构上看，科技创新持续赋能，新质生产力负重前行。前三季度高技术制造业、装备制造业增加值同比增长分别为9.1%、7.5%，占规模以上工业增加值比重分别达到16%、34%。

　　二是经济向好势头见显，积极信号不断积累。从生产中看，9月规模以上工业增加值同比增长5.4%；在连续4个月回落后首次回升。从需求端看，9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，在波折中向上修复。固定资产投资累计增速也结束了4月以来逐月放缓的态势。从PMI看，10月重回扩张区间，已连续两个月环比上升，反映企业经营者信心有所增强。

　　三是一揽子增量政策加码，市场活跃度快速回升。楼市方面，10月地产市场交易趋于活跃，一线城市新建商品房、二手房网签成交量同比分别增长14.1%、47.3%。

　　股市方面，10月沪深两市日均成交额达到2万亿元，是9月的2.5倍，交投情绪大幅改善。随着存量政策持续显现，增量政策加快落地，将带动经济进一步回升向好。因此，今年大概率会实现5%的经济增长目标。向后看，政策子弹仍在路上，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，随着积极财政政策和宽松货币政策的配合发力，定将带动有效需求的持续改善，所以我们对中国经济的持续增长和高质量发展充满信心。

　　近日，内地与香港市场间的互联互通机制成了两地金融市场的热门话题，多位重量级金融人士都为这一全球性金融创新取得的成就而感慨。互联互通不仅加快了中国资本市场的国际化进程，利用中国在岸和离岸市场得到最大程度的融合，更为稳固香港国际金融中心地位发挥了关键作用。港交所发布的《互联互通十周年白皮书》显示，互联互通机制启动十年来，沪深港通以约1.2万亿人民币的跨境资金流动净额支撑了约177万亿人民币的跨境交易规模，大幅提升了跨境资本流动的效率。

　　2024年前三季度，北向和南向交易的日均成交额分别为1233亿人民币和383亿港元。与2014年开通首月相比分别增长了21倍和40倍，已占到内地成交总额的6.7%和香港市场成交总额的16.9%。截至2024年9月，内地投资者通过互联互通持有港股市值超过3.3万亿港元，是2014年底的200多倍。国际投资者持有内地证券市值进7.6万亿人民币。香港已成为海外资金配置内地金融资产的主要通道。

　　背靠祖国，连接世界，是香港得天独厚的优势。这一优势塑造了香港这颗璀璨的东方明珠，两地金融市场的互联互通又让香港这一优势在金融领域光彩夺目。我们回顾和感慨，是因为互联互通注入了很多人的心血，缔造了诸多业内奇迹。在港中资证券机构作为香港金融市场的主要参与者，我们践行了每一项互联互通政策的落实，我们也抓住互联互通给我们的机会，利用各自背靠内地集团，连接海外客户的优势，明确了自己的重点发展方向，不同程度的取得了业务的突破。十几年来，我们大多数中资证券机构的人员也都成倍的增长，在这里我们真的是感谢互联互通。

　　香港中资证券业协会成立16年来，发展至今已经有137家会员单位，以内地头部券商和公募基金在港机构，四大行在香港的投行平台为代表，吸纳了最具实力和代表性的中资证券公司、资产管理公司、期货公司以及服务于证券业的会计师事务所、律师事务所、IT服务机构等专业团体。协会组织规模以及社会影响力不断提升，已成为香港金融服务界就业人数最多、业务规模最大、最具代表性的专业团体。

　　中资证券机构在香港市场日益壮大，对香港国际金融中心的建设发挥了重要作用。主要体现在以下三个方面：1．中资券商成为香港IPO市场的主要力量。根据相关专业机构的统计数据，在过去24个月共有61间券商以上市保荐人、联席保荐人的身份参与了155家新上市公司的保荐工作。在这61间券商中中资券商有35间，占比60%。在昨天的金融高峰论坛中，国务院何立峰副总理、证监会的吴清主席进一步阐述要加大努力把内地的企业带到香港来上市。我相信这一比例随着后续政策的方向，还会有进一步的提升。

　　2．中资资管机构已具备相当影响力。中资资管机构的ETF产品已经在香港甚至中东市场取得领先地位，香港货币和固定收益产品的主要发行人更是中资资管机构，个别机构在欧洲发行的主动权益产品，以优秀的业绩也吸引了欧洲及中东的大型机构投资者。中资资管机构不仅在品牌建设和资产管理规模上取得了显著的进步，更是香港市场资管产品创新的重要推动力量。

　　3．在维护资本市场稳定方面发挥了重要作用。中资证券机构通常采取较长远的经营策略，更加注重在香港的长期发展和市场的持续参与。即使遭受短期的盈利压力，中资证券机构通常选择继续维持人力资源和运营能力，而非大规模的人员裁撤或机构关闭。这种经营策略在金融市场波动时尤为重要，它不仅体现了中资证券机构扎根香港的决心，更为确保市场参与者的信心提供了有力支撑。

　　虽然多边贸易体制遇到诸多困难和挑战，但经济全球化趋势不会改变，因为全球化符合经济规律和生产力发展方向，是不可逆转的历史大势。在刚刚结束的秘鲁亚太经合组织会议上，21个经济体领导人亦共同出联合声明，呼吁加强自由贸易与互联互通。随着中国全面深化改革，将继续为全球经济注入强劲动能。贸易和金融领域的互联互通将得到进一步深化，内地和香港金融市场的互联互通将会更加丰富和完善。

　　香港国际金融中心的竞争力和地位亦将得到进一步巩固和提升。在推动香港国际金融中心建设中，中资证券机构承担着重要的责任和使命。国务院副总理何立峰在昨天的国际金融领袖投资峰会上表示国家支持在港的中资金融机构进一步扎根香港、深耕香港，更好的促进香港金融的发展。我们将积极发挥自身优势，通过服务和产品，促进资金的有效流动，增强市场的竞争力，为广大投资者提供更多优质的选择。

　　未来，香港中资证券业协会将继续携手各界同仁，共同推动香港金融市场的繁荣与发展，为东方之珠的香港贡献我们的力量，谢谢大家！

　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。

　　李直：小微盘股相关指数创新高，主要跟政策密集出台、风险偏好提升、增量资金入市等有关。

　　夏浩洋：偏成长风格的行业或许在未来一段时间有更高的胜率。建议关注有业绩支撑、困境反转或者自身产业周期向上的一些板块。

　　李沐阳：复盘A股历次涨跌周期，在市场上涨初期小微盘股表现可能是优于大盘股的。

　　张凯：小微盘股以高成长性行业为主导，其潜在盈利增长率比大盘股更高，这为当前较高估值提供了进一步支撑。

　　张望：随着政策的不断落实，宏观数据开始企稳，经济进入恢复阶段时，中小企业的业绩弹性或将恢复，或有利于填充板块的估值水平。

　　杨坤：从基本面角度看，下半年美联储降息周期确定，国内利好政策密集推出，政策面超预期和估值修复共振引领了本轮大行情。

　　江峰：小微盘股策略长期业绩虽然可观，但是中间也会有回调，甚至回调幅度还比较大。对于投资者而言，应当了解策略本身，考虑是否逢低布局，并注意仓位管理。

　　陈薪羽：市场风格切换最主要的因素是超预期组合政策一定程度上恢复了投资者部分信心。

　　政策面超预期和估值修复共振

　　推动小微盘股行情

　　中国基金报：“9·24”行情以来，万得微盘股指数、中证2000指数、国证2000指数持续上涨，创出今年新高，有哪些方面的原因？

　　夏浩洋：近期小微盘股表现强势，主要受多方面因素综合影响。9月末以来国内经济政策强力推出，极大提振了市场信心，也带动A股整体估值抬升。同时，美联储在9月正式开启降息周期，进一步带动全球流动性宽裕。此外，本轮市场行情中成交额一度维持在2万亿元以上，个人投资者热情被点燃，投资者对小市值股票的偏好也相对明显，大量资金在短时间内流入小微盘，板块出现阶段性流动性溢价。

　　李直：小微盘股相关指数创新高，主要与政策密集出台、投资者风险偏好提升、增量资金入市等因素有关。

　　杨坤：从基本面看，国内利好政策密集推出，美联储降息周期确定，政策面超预期和估值修复共振引领本轮行情。从流动性看，流动性宽松与新一轮科技创新产业趋势共振，驱动小微盘行情。从投资者结构看，个人投资者入市数量剧增，叠加短视频自媒体所产生的情绪扩散效应不断发酵，为小微盘股吸引了一定的增量资金。

　　张望：9月24日以来，积极的宏观政策密集出台，各类资金踊跃入市，也带动了小微盘股强劲反弹。从指数全年表现看，虽然9月24日以来小微盘股表现相对较好，但全年的表现还是低于蓝筹板块。Wind数据显示，截至12月6日，沪深300指数今年以来的涨幅为15.8%，中证2000指数的涨幅为7.14%。本轮中证2000指数上涨，主要是对前期市场悲观情绪和较低风险偏好的修复，也反映了增量资金在小微盘股上的偏好。资金更在意股价的弹性，倾向于关注超跌板块的配置价值。

　　江峰：在逆向投资框架下，最近小微盘股指数表现比较强势，可能有以下几点原因：一是经过年初的下跌，估值处于历史的相对低位区间，本身具有上涨的基础；二是9月24日以来一系列政策出台，市场出现较大级别的上涨，而小微盘股的股价弹性较大，所以表现较为强势；三是政策鼓励并购重组资源配置功能，支持上市公司注入优质资产、提升投资价值，资产注入方一般偏好市值较小的上市公司，这也有利于小微盘股行情的展开。

　　李沐阳：复盘A股历次涨跌周期，在市场上涨初期小微盘股表现可能优于大盘股，主要原因在于政策预期转向带来风险偏好提升与流动性转暖。在流动性利好来临初期，小微盘股因自身结构良好，迅速演绎超跌反弹的估值修复过程。此外，个人投资者增量资金入市、并购重组再掀热潮等，也利好小微盘风格。

　　宏观环境有利于小微盘风格延续

　　中国基金报：展望后市，小微盘股风格有望持续占优吗？

　　杨坤：展望未来，经济仍将维持边际复苏预期，国内货币流动性环境整体偏宽松，政策面有较强的财政政策刺激预期，美联储降息大趋势不变，宏观环境仍然有利于小微盘风格延续。

　　基本面上，小微盘风格的代表性行业基本上代表了符合国产替代大趋势的泛科技板块，未来一段时间仍然有望出现密集政策催化，行业景气度上升趋势不改，因此，我们继续看好小微盘风格未来的表现。

　　李直：当前国内流动性环境维持宽松，小微盘股有望持续受益。短期内小微盘风格有望继续占优，中期可能仍需要观察基本面修复情况和重磅政策走向。

　　在加快培育发展新质生产力的背景下，资本市场政策也在向创新型中小企业倾斜，小微盘股是“专精特新”股票的聚集地，有望持续得到资本和政策关注。未来随着政策利好持续释放及产业升级不断推进，以中证2000指数为代表的小微盘股的“专精特新”属性有望继续提升。

　　张望：目前市场还处于政策积极、宏观弱恢复、经济尚未完全进入上行周期的阶段。在预期改善的阶段，前期经营压力较大的中小型企业的业绩弹性可能相对较高，会更吸引投资者，小微盘风格有望持续。

　　张凯：小微盘股风格有望在未来一段时间内继续占优，一是近期政策层面持续加码稳增长，特别是对中小企业的支持措施，包括减税降费、融资支持等，为小微盘股创造了更好的发展环境；二是小微盘股的行业分布中，高成长性板块占比较大，中证2000指数成份股中不少企业具备“专精特新”的特质，政策红利和经济复苏为市场带来估值修复的动力。

　　关注电子、创新药、

　　新兴消费等细分领域机会

　　中国基金报：从中证2000指数、国证2000指数成份股表现来看，你看好哪些细分领域的投资机会？

　　张凯：小微盘股和中证2000指数成份股覆盖了众多新兴和高成长领域，这些领域不仅紧扣经济结构调整和产业升级的趋势，也体现了中小企业在创新驱动下的核心竞争力。因此，TMT、先进制造、医疗健康、新兴消费等细分领域值得重点关注，同时，应结合个股的基本面和市场估值，选择具备长期投资价值的标的。

　　杨坤：以国证2000指数为例，其前三大配置板块分别为电子、医药生物、计算机，近期均有密集催化事件出现。其中，在美国加征高科技产业关税的大背景下，半导体电子板块将长期受益于“自主可控+国产替代”大逻辑，具有较大的估值提升空间；创新药纳入医保速度加快，美联储降息后医药板块估值边际修复，行业预计触底反弹；计算机板块受海外AI催化映射较多，近期反复发酵，未来具备长期配置价值。

　　夏浩洋：在未来一段时间内，偏成长风格的行业或许有更高的胜率。建议关注有业绩支撑、困境反转或自身产业周期向上的板块，如半导体、光伏、通信、创新药等。

　　张望：我国正处于经济转型期，新质生产力的重要性凸显。政策积极发力的新基建、新科技领域更值得关注，包括信创、人工智能、数字经济等。

　　江峰：关注大消费板块、稳增长预期下有望受益的行业、国家安全和国产替代等“专精特新”方向，以及新质生产力相关的高新技术制造业。

　　估值水平处于阶段性高位

　　中国基金报：目前小微盘股票的市场估值水平如何？

　　夏浩洋：截至12月5日，中证2000指数动态市盈率为81.45倍，位于近一年来的100%分位；市净率为2.36倍，也是近一年来的极高值。这说明本轮小微盘股短期急速上涨更多是流动性宽裕带来的估值向上。

　　杨坤：目前国证2000指数的PE-TTM水平为45.19倍，估值分位处于阶段性高位，短期可能有一定的震荡回调。本轮行情与此前几轮行情有所不同，小微盘板块市场持续扩容，市场成交额不断放大，在两融资金没有出现大幅净流出的条件下，小微盘股指估值中枢未来仍有望持续提升。

　　李直：经过近期持续反弹，中证2000指数估值得到极大修复，北证50指数等带有小微盘风格的指数估值水平也相对较高，市盈率、市净率分别达55.93倍、4.61倍，均处于历史98.48%百分位。

　　张望：目前小微盘股的估值处于相对高位。随着政策不断落实，宏观数据开始企稳，经济进入恢复阶段时，中小企业的业绩弹性或恢复，有利于填充板块的估值水平。

　　张凯：目前小微盘股指数估值呈现合理偏高的状态。小微盘股以高成长性行业为主导，潜在盈利增长率比大盘股更高，这为当前较高估值提供了进一步支撑。短期来看，估值提升主要受资金流入和市场情绪推动；长期来看，盈利增长能否持续跟上是决定估值可持续性的关键因素。

　　关注短期回调风险

　　中国基金报：从投资角度看，需要注意哪些风险？

　　李直：小微盘股市值普遍偏小，同时，若没有业绩支撑，就像“空中楼阁”般随时有下行风险。没有只涨不跌的市场，短期暴涨后，相应的风险也在提升，需要关注短期回调波动风险。

　　杨坤：小微盘股具有高弹性、高成长的特征，在中短期内可以获得较为显著的投资回报。与此同时，部分小市值股票短期涨幅过大，如果出现地缘政治扰动或市场情绪退潮等风险信号，安全边际相对一般，可能会面临较大的阶段性回撤压力。

　　张凯：一是流动性风险。如果市场流动性因政策调整或国际环境变化而趋紧，资金可能流向流动性更好的大盘股，导致小微盘股承压。二是宏观经济波动。如果经济恢复的力度和持续性不及市场预期，小微盘股作为风险资产的成长性预期可能被下调，导致估值回调。三是市场风格切换。一旦大盘蓝筹股重新受到市场青睐，可能分流小微盘股的资金，导致风格切换。四是投资者行为风险。短期上涨吸引大量投机资金进入，可能造成价格大幅波动，甚至阶段性回调。小微盘股的信息披露相对有限，投资者可能因信息不足而高估或低估个股价值。

　　陈薪羽：去年12月小市值和小微盘风格已经相对拥挤，到今年2月突发小微盘风格崩塌，绝大部分相关产品出现较大回撤。因此，投资者不仅要把握趋势，更要敏锐地捕捉那些预示着转折点的微妙信号，尤其注意风格拥挤突发大幅回撤的情况。

　　夏浩洋：短期需要警惕过度炒作的风险。由于小微盘股上涨斜率较为陡峭，投资者还需要关注板块波动放大的风险，特别是要关注对板块带来较大影响的市场流动性的变化。

　　建议通过指数基金参与投资

　　中国基金报：对想布局小微盘股的投资者有何建议？

　　夏浩洋：投资者可以通过有效的投资策略来平抑市场波动对投资带来的影响，在波动较大时选择相对保守的策略，如定投、网格交易等，合理分配仓位。此外，由于小微盘股板块股票数量众多，研究复杂程度较大盘更高，因此，投资者可以考虑采用指数化的投资方式参与小微盘股投资，通过ETF来实现灵活配置、分散风险。

　　杨坤：第一，注意投资节奏。小微盘股相较于大盘股的短期波动更大、进攻属性更强，交易时需要综合考虑大盘情绪、板块走势与个股安全边际等因素，在合理节点进行交易。第二，关注市场流动性边际变化。小微盘股指数的最大决定性变量就是以两融为代表的增量资金，需要对日内情绪周期和资金流向变化等宏观因子格外注意。第三，注意控制仓位。

　　李直：对于普通投资者而言，建议选择相应的指数基金产品来曲线入市或性价比更高，同时，把握回调机会分批买入或者在低位定投可能更为适宜。前提是评估自身的风险收益偏好，选择适合自己的产品。

　　李沐阳：短期来看，宏观政策和流动性环境可能都还是朝着小微盘股风格有利的方向演绎。但从估值角度来看，修复过程或已完成大半。后续市场若从流动性利好行情向盈利回暖演绎，则需持续关注产业政策以及基本面变化。科创板中的小微盘宽基指数如科创200指数，在保持小微盘弹性的同时又具有科创企业的产业驱动力，值得投资者持续关注。

　　陈薪羽：想布局小微盘股的投资者可以选择费率低的ETF，也可以选择具有强超额收益能力的指数增强产品进行投资。

　　张凯：一是关注基本面，精选优质个股。二是通过指数化投资分散风险，可以选择中证2000指数或专注于小微盘股的ETF产品。三是合理配置仓位，控制风险。此外，由于小微盘股波动较大，建议投资者在入场时就设定合理的止损和止盈点，以便在市场出现不利波动时及时进行调整。

　　江峰：小微盘股策略长期业绩虽然可观，但也会有回调，回调幅度甚至还会比较大。对于投资者而言，应当了解策略本身，考虑是否逢低布局，并注意仓位管理。