在前五大重仓股中，窥得儿医药（QDEL.US）位列第一，持仓约826万股，持仓市值约3.77亿美元，占投资组合比例为33.53%，较上季度持仓数量大幅削减28.30%。

　　ZoomInfo Technologies（ZI.US）位列第二，持仓约1167万股，持仓市值约1.20亿美元，占投资组合比例为10.72%，较上季度持仓数量大幅削减32.35%。

　　Soleno Therapeutics（SLNO.US）位列第三，持仓约200万股，持仓市值约1.07亿美元，占投资组合比例为9.54%，较上季度持仓数量减少18.84%。

　　Phathom Pharmaceuticals（PHAT.US）位列第四，持仓约350万股，持仓市值约6319万美元。占投资组合比例为5.63%，较上季度持仓数量无变化。

　　Q32 Bio（QTTB.US）位列第五，持仓约110万股，持仓市值约4862万美元，占投资组合比例为4.33%，较上季度持仓数量无变化。

　　第三季度，凯雷建仓了Maplebear（CART.US）、福沃运输（FWRD.US）、Reddit（RDDT.US）等，清仓了怡安保险（AON.US）、万国数据（GDS.US）、维罗纳制药（VRNA.US）、Nu Holdings（NU.US）等个股。

　　该季度，凯雷增持了Seacor Marine（SMHI.US）、OnKure Therapeutics（OKUR.US）等，与此同时，该行减持了窥得儿医药、ZoomInfo Technologies、Soleno Therapeutics、拼多多（PDD.US）等。

　　从持仓比例变化来看，前三大买入标的分别是：福沃运输、Maplebear、Seacor Marine。

　　前五大卖出标的分别是：ZoomInfo Technologies、万国数据、维罗纳制药、怡安保险、Nu Holdings。

　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　短期国内外宏观依然给予支撑，但特朗普当选对包含降息、关税等因素在内的政策会产生较大不确定性，有色板块整体呈宽幅震荡走势；基本面上矿端供应恢复预期仍存，精炼端供应持续增加，消费未有明显提振，平衡仍有过剩预期，但目前锡价快速下行至上半年上涨前的水平，再度下行的空间可能也相对有限，或陷入瓶颈阶段。

　　核心观点

　　供应：矿端，受益于非洲及南美的锡矿增量，近期锡矿进口量有所回升，但因佤邦矿山仍未复产，国内矿山增产有限，锡矿供应环比有所恢复，同比仍处低位。精炼端，检修结束后国内锡锭产量快速恢复至高位，而伴随印尼锡锭出口持续回升，进口量显著增加，精炼锡供应量大幅上升。然而，受制于原料的供应问题，预计11-12月精炼锡供应或有小幅下滑。

　　需求：需求端表现有所分化，半导体行业仍处于上行周期，光伏领域表现持续清淡，锡整体消费相对疲软。然而，在锡价快速下行后，下游提货意愿有所好转，11月国内库存超预期去化。需要关注的是，特朗普上任之后的关税政策，或对我国消费电子及通信领域产生一定影响，而这两个行业在锡下游消费占比近50%，若确认加关税，对锡的需求端或将有明显打击。

　　平衡：全年精炼锡产量增速同比约7.8%，表观消费增速上调至0.4%，全年维持紧平衡预期。

　　结论：短期国内外宏观依然给予支撑，但特朗普当选对包含降息、关税等因素在内的政策会产生较大不确定性，有色板块整体呈宽幅震荡走势；基本面上矿端供应恢复预期仍存，精炼端供应持续增加，消费未有明显提振，平衡仍有过剩预期，但目前锡价快速下行至上半年上涨前的水平，再度下行的空间可能也相对有限，或陷入瓶颈阶段。

　　策略：暂时观望，沪锡回到250000元/吨上方可择机布局空单；

　　风险提示：缅甸锡矿供应恢复延期

　　锡价回顾

　　2024年YTD

　　原料

　　锡矿进口小幅增加

　　锡精矿加工费环比10月下降500元/吨，云南、江西分别为15000元/吨、11000元/吨，维持较低水平；

　　受益于非洲及南美的增量，锡矿进口有所回升，但整体处于相对低位，10月约为1.5万吨，环比增加0.7万吨；

　　国内锡矿增产相对有限，1-9月累计产量约为5.36万吨，同比仅增0.22万吨，难以弥补进口矿的减量。

　　锡锭

　　产量持续处于高位

　　11月，云南及江西锡锭开工水平基本持平于10月，截至目前约为65%，同比去年增加1%，截至目前两省精炼锡产量约为1.26万吨，同比去年增加0.04万吨；10月，国内精炼锡产量约为1.68万吨，环比9月增加0.63万吨，同比增加8%，整体产量处于历年同期最高水平； 

　　截至10月，国内再生锡产量累计约为4.22万吨，同比去年增加0.54万吨，再生锡供应处于近六年来最高水平。

　　进出口

　　印尼锡锭出口恢复，我国进口大幅增加

　　沪伦比值有所回升，精炼锡进口利润随之恢复，10月精炼锡进口量约为3051吨，环比增至历史同期高位；

　　印尼锡锭出口持续恢复，10月我国自印尼进口精锡增加436吨至2142吨，伴随印尼精锡不断流入国内，国内锡锭进口量将较去年明显增加。

　　下游

　　消费环比恢复，但整体依然清淡

　　锡焊料开工持续恢复，截至10月，焊料企业开工率约为75.6%，环比上升1.5%，但整体仍处于近四年来低位； 

　　锡下游表现有所分化，半导体行业处于上升阶段，全球半导体销售额9月同比增23.2%，环比上升2.6%；光伏领域表现持续清淡，光伏焊带加工费持续处于较低水平；预计至年底，消费表现将持续清淡；

　　库存

　　国内库存小幅去化，全球显性库存仍处高位

　　11月，伴随锡价相对走弱，下游提货有所转好，国内精炼锡社会库存小幅去化，目前约为0.93万吨，较上周减少0.13万吨，国内锡锭升贴水也随之回升至650元/吨； 

　　LME精炼锡库存小幅累积，全球显性库存整体处于相对高位，目前约为1.41万吨，环比上月减少0.06万吨，同比去年减少0.21万吨。

　　供需平衡

　　全年精炼锡维持紧平衡

　　根据国内精炼锡月度平衡，10月供需小幅过剩0.06万吨；供应端，预计11月因原料供应受限，产量环比小幅下滑，进口增量维持；需求端，伴随价格快速下行，11月精锡下游消费有所恢复，库存小幅去化，全年表观消费增速上调至0.4%； 

　　全年来看，国内精炼锡产量维持高增速，需求端增速显著放缓，全年精炼锡维持紧平衡预期。

　　持仓

　　国内持仓量显著回升

　　11月，沪锡持仓量显著回升，目前约为7.2万手，基本回升至历年同期中位水平； 

　　LME投资公司及信贷机构多头持仓依然占优，环比回升至51.6%，空头持仓小幅下降至47.9%。