根据《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》等资本债券发行监管制度要求，永续债最大发行规模不得超过净资产100%，且永续债余额不得超过核心资本的30%。

　　数据显示，中邮人寿2024年1季度旧准则净资产257亿元，扣减资本补充债余额160亿元，中邮人寿还有97亿元额度，未超核心资本406亿元的30%。

　　中邮人寿表示，其是按照2024年1季度旧准则净资产情况，拟按95亿元向监管申请发行额度。

　　据了解，永续债、资本补充债均是保险机构外源性资本补充方式。不同的是，资本补充债能够补充附属一级资本，提升综合偿付能力充足率，而永续债则能够补充核心二级资本，提升核心偿付能力充足率。

　　对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格表示，保险公司永续债与保险公司资本补充债券的主要区别在期限设定、偿付顺序、资本认定、税务处理几个方面。

　　龙格解释到，在期限设定方面，资本补充债通常具有明确的到期期限，需按期还本付息。永续债则无固定到期日，可视为一种权益工具而非传统债务；在偿付顺序方面，资本补充债在清偿顺序上优先于永续债和其他次级债务，永续债的偿付通常排在更后的位置，具有更强的次级属性；在资本认定方面，资本补充债可能部分或全部计入附属资本，永续债往往被视为更接近于核心一级资本的工具，有助于显著提升保险公司的偿付能力充足率。此外，资本补充债与永续债在税务上的处理也存在差异，具体取决于当地税法规定。

　　“偿二代二期”实施、低利率环境双重因素激起险企发债需求

　　今年以来，保险公司已发行超千亿元债券用以补充资本。

　　据统计，截至2024年12月6日，已有中国人寿、人保财险、新华保险、中英人寿、泰康人寿、平安产险、太保寿险、利安人寿、中银三星人寿、平安人寿等12家保险公司发行资本补充债或永续债，合计发债规模1106亿元。

　　据了解，保险公司发债进行资本补充需求旺盛与“偿二代二期”工程落地实施有关。

　　“偿二代二期”工程落地以来，保险公司核心偿付能力充足率及综合偿付能力充足率均出现不同程度的降低。

　　国家金融监督管理总局数据显示，截至2023年末，保险公司平均综合及核心偿付能力充足率分别为196.5%、127.8%，相较2021年末分别减少35.5个、91.9个百分点，其中，财产险公司分别为236.5%和204.3%，人身险公司分别为186.2%和110.3%。

　　麦肯锡报告指出，虽然“偿二代二期”规则对夯实资本质量、优化资本风险计量起到了积极的作用，但也为保险公司资本管理带来较大调整。尤其是在当前利率走低、投资市场波动的环境下，保险公司资本管理的矛盾更加凸显。

　　对于“偿二代二期”工程的实施，原银保监会表示，允许在部分监管规则上分步到位，最晚于2025年起全面执行到位。

　　因此，国泰君安非银首席分析师刘欣琦指出，随着过渡期政策结束，预计大量保险公司会选择通过发债融资的方式缓解资本压力。

　　此外，保险公司大量发行债券还与低利率水平有关。

　　中邮人寿表示，目前利率水平有利于募集永续债，当前货币政策整体持续宽松，市场上流动性较为充裕，5年期、10年期国债及5年期、10年期国开债收益率均处于相对低位，尽早启动发行永续债相关工作，可抓住相对较好的债券市场发行窗口。

　　但也有业内人士指出，低利率环境让险企有更高的意愿去发债，但利率持续下行的预期也会让险企在发债方面存在一定疑虑。

　　该业内人士解释到，因为大家都预计国内长端利率会进一步下行，特别是在美欧央行持续降息的背景下。如果未来利率再往下走，那在未来某个时点发债对于险企而言所负担的成本就更低，所以险企不会着急锁定目前看似“很低”的发债利率，因为未来很可能更低。

　　此外，北京工商大学中国保险研究院副院长兼秘书长宁威向21世纪经济报道记者，债券融资对险企发展很重要，债券融资对偿付能力提升有比较好的促进作用，能够在短期内改善偿付能力指标。从中长期来看，由于债券属于负债，发债企业将会产生固定的利息成本支出，会给企业中长期营业盈利能力带来一定考验。当企业发行的债券和负债达到一定规模后，其再融资压力就会变大。

　　此外，宝宝树特别强调，公司整体经营持续向好，现金流也十分稳定，并为穿越经济周期、公司进行转型升级做足了铺垫与准备。而且，公司明确表示，取消上市地位，并不意味着公司关闭对接资本市场的渠道。

　　话虽如此，但是宝宝树未来无法在二级资本市场公开进行股票交易，也将意味着，其只能通过其他融资渠道，获得资本的加持。

　　这显然与很多公司挤破头，试图冲击二级资本市场的趋势，有些背道而驰。回溯宝宝树2023年停牌的原因，不难发现，如今的宝宝树，早已走出了其辉煌时刻，甚至其业绩与股价都因为市场环境的变化、宝宝树的内部经营管理，而陷入了低谷。

　　根据公开资料，宝宝树集团自2007年成立，并在同年3月推出了宝宝树网站。从最初的母婴社区和在线工具到综合性电商平台，宝宝树也曾是资本的“宠儿”，甚至也被资本市场视为母婴版的Facebook，并先后获复星、阿里、聚美优品、经纬中国等知名机构投资。

　　自2016年以来，宝宝树也先后获得了复星集团、好未来集团、经纬、晨山资本、阿里巴巴等明星资本机构的投资。而随着其不断发展壮大，宝宝树的行业地位，也不断提升。

　　据其招股书显示，宝宝树集团也以1.39亿的用户月活，成为中国所有母婴类线上年轻家庭平台中月活数据最高的平台。2018年，宝宝树成功上市，并进入发展巅峰期。次年3月，宝宝树公司的股价最高触及8港元/股，市值最高达到135亿港元。

　　但是，物极必反。上市两年后的宝宝树，就开始走“下坡路”，不仅净利润常年亏损，而且股价也一路走低，直至沦为“仙股”，行走在退市的边缘地带。

　　而在宝宝树曝出被取消上市地位前，宝宝树经历的长时间停牌，也与其前CFO徐翀爆料宝宝树曾在2018年上市时融资订单认购量不足，公司数名董事决议用“结构单”的方式解决等问题，而引发了港交所的关注密切相关。

　　彼时开始，宝宝树便开始接受第三方独立调查，并于2023年5月2日宣布停牌，同日公告称延迟披露2022年年报。

　　据媒体报道，时隔一年后的5月2日，宝宝树集团发布公告称，公司股份自2023年5月2日上午9时正起于联交所暂停买卖，并会继续暂停买卖，直至另行通知为止。而在此之前，宝宝树已表示延迟发布2023年业绩及2023年年报。

　　除此以外，宝宝树近年以来的业绩表现也并不出彩。据其历年财报数据显示，2015年至2022年期间，宝宝树仅2018年短暂实现盈利，其他年份均处于亏损状态，尤其是2022年，其亏损额更是高达4.68亿元，亏损规模甚至超过了其营收水平。由此可见，多年以后，宝宝树已由盛及衰。

　　02

　　资本搅局，高管内讧

　　实际上，宝宝树CFO徐翀的爆料以及宝宝树的停牌，与复星系资本入主宝宝树，带来的内部人事激烈动荡有关。

　　2023年4月11日，复星入主后的宝宝树集团发布公告称，徐翀被免除董事及首席财务官职务，即时生效。

　　公告中表示，此次免去原CFO徐翀职务的原因主要是董事会对其“表现并不满意”，“免去其相关职务，符合宝宝树及公司股东的整体最佳利益”。

　　值得注意的是，徐翀并非等闲之辈。根据公开资料，徐翀本科毕业于南京大学，硕士毕业于中国人民大学，获得的均是法律学位。

　　在加入宝宝树前，徐翀曾担任多家公司CFO。很显然，有如此光鲜背景的徐翀，能力也不会太差。因此，其对这样的处理结果与说辞，并不认同。

　　而且，在此之前，徐翀已在宝宝树呆了8年半时间，并且帮助公司完成多轮融资以及港交所上市。2024年1月，微博用户@徐翀_Bill 发布长文，称自己是宝宝树前CFO徐翀，并在文章中揭开了其被公司免职的原因。

　　文中称，在宝宝树董事会上，他批评大股东复星集团几年来持续侵害宝宝树公司利益，践踏宝宝树集团作为香港上市公司独立性，并造成宝宝树公司和其他股东的巨大损失。

　　于是，网上也流传了一段关于徐翀“手持长剑”强行闯入办公室，并将自己反锁在里面三天、拒绝和新任CFO交接的“武侠式”片段。

　　不过，徐翀认为这是有人在搬弄是非，颠倒黑白。而自己其实是被十几名“黑衣人”堵门，办公室电源也被断，被拘禁三天三夜的“受害者”。

　　徐翀在文中表示，直至三天后第四次报警，他才得以离开办公室。也正是因为双方各执一词，该事件到底谁是谁非，也似乎成了一个罗生门。也就是这样，一场高管之间的内讧，将宝宝树涉嫌“虚假扩大IPO规模”的消息抖落了出来。

　　虽然网络上并没有消息证实，徐翀爆料的“结构单”事件属实。但是该事件对宝宝树的品牌、以及在消费市场与资本市场上给人们带来的负面影响，却是长远而难以消除的。

　　而对于复星而言，宝宝树集团也被业界视为复星系抄底失败的一个典型案例。因为这笔收购，既没有为复星创造投资收益，也没能优化公司治理。

　　03

　　创始人离场，风波不断

　　近日，宝宝树再度受到外界关注，还有一个原因。那就是宝宝树集团创始人王怀南曾发视频称，退了公司所有员工群，周日让员工去直播间互动结果呼声甚少，自己感到失望和绝望。

　　该视频内容也被外界各种版本解读，并将#员工周末不响应工作老板退群裁员#的话题送上热搜，不过随后宝宝树集团就其创始人、CEO王怀南退出员工群组的事件进行了官方回应，明确指出王怀南的个人立场与集团无关。

　　宝宝树集团强调，王怀南先生视频所表述的内容仅针对米茶公社品牌，只代表其个人立场和该项目的经营管理情况，与宝宝树集团并无关系。彼时，王怀南也表示，视频被断章取义，这件事与宝宝树无关，也没有裁员的举措。现在已经重新加回了群，当时生气是不想让热血的员工寒心。

　　实际上，早在2019年9月，宝宝树就被传开启裁员计划，主席兼首席执行官王怀南离开管理团队。不过，或许是为了稳住股价，宝宝树向澎湃新闻等媒体记者回应称，传言“不属实”。

　　此番王怀南公开表示自己不再参与宝宝树运营，也似乎让此前的离职传闻坐实，该消息会对宝宝树带来什么影响，也尚未可知。

　　只是，宝宝树即将退市，创始人是否离场，似乎也不再那么重要了。此外，正当宝宝树停牌危机刚刚有了一个结论，却又于近期再次陷入了“泄露用户隐私”的风波。

　　据媒体报道，2024年11月中旬，宝宝树发布声明称，公司关注到网络中关于“母婴App涉黄短信骚扰”的讨论，并已在第一时间成立专项小组启动内部自查工作。

　　对此，宝宝树表示，经过核实，目前公司数据库安全，无异常情况，未发现用户信息泄露等违法违规情况。

　　由此可见，宝宝树创始人离场后，其各种信任危机也正在叠加，未来在复星系资本的掌舵下，其能否重拾消费者的信任，再现昔日的辉煌，也充满了未知。

　　04

　　结语

　　作为母婴赛道曾经的“王者”，宝宝树早年通过其工具、社区等互联网属性，吸纳了海量的精准用户。但是无奈的是，其商业模式似乎并不完美，而且其商业化能力，也面临挑战。

　　因此，在其财务状况不佳、盈利能力存疑、即将被取消上市地位等多重压力之下，宝宝树的未来发展，也充满了变数。

　　期待这个曾经的母婴行业的头部企业，能够在全新的互联网时代，借助复星系等强势资本，找到新的出路，也能迎来柳暗花明又一村。

　　花旗本季度的回购目标为10亿美元，目前已完成5亿美元。