来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　短期国内外宏观依然给予支撑，但特朗普当选对包含降息、关税等因素在内的政策会产生较大不确定性，有色板块整体呈宽幅震荡走势；基本面上矿端供应恢复预期仍存，精炼端供应持续增加，消费未有明显提振，平衡仍有过剩预期，但目前锡价快速下行至上半年上涨前的水平，再度下行的空间可能也相对有限，或陷入瓶颈阶段。

　　核心观点

　　供应：矿端，受益于非洲及南美的锡矿增量，近期锡矿进口量有所回升，但因佤邦矿山仍未复产，国内矿山增产有限，锡矿供应环比有所恢复，同比仍处低位。精炼端，检修结束后国内锡锭产量快速恢复至高位，而伴随印尼锡锭出口持续回升，进口量显著增加，精炼锡供应量大幅上升。然而，受制于原料的供应问题，预计11-12月精炼锡供应或有小幅下滑。

　　需求：需求端表现有所分化，半导体行业仍处于上行周期，光伏领域表现持续清淡，锡整体消费相对疲软。然而，在锡价快速下行后，下游提货意愿有所好转，11月国内库存超预期去化。需要关注的是，特朗普上任之后的关税政策，或对我国消费电子及通信领域产生一定影响，而这两个行业在锡下游消费占比近50%，若确认加关税，对锡的需求端或将有明显打击。

　　平衡：全年精炼锡产量增速同比约7.8%，表观消费增速上调至0.4%，全年维持紧平衡预期。

　　结论：短期国内外宏观依然给予支撑，但特朗普当选对包含降息、关税等因素在内的政策会产生较大不确定性，有色板块整体呈宽幅震荡走势；基本面上矿端供应恢复预期仍存，精炼端供应持续增加，消费未有明显提振，平衡仍有过剩预期，但目前锡价快速下行至上半年上涨前的水平，再度下行的空间可能也相对有限，或陷入瓶颈阶段。

　　策略：暂时观望，沪锡回到250000元/吨上方可择机布局空单；

　　风险提示：缅甸锡矿供应恢复延期

　　锡价回顾

　　2024年YTD

　　原料

　　锡矿进口小幅增加

　　锡精矿加工费环比10月下降500元/吨，云南、江西分别为15000元/吨、11000元/吨，维持较低水平；

　　受益于非洲及南美的增量，锡矿进口有所回升，但整体处于相对低位，10月约为1.5万吨，环比增加0.7万吨；

　　国内锡矿增产相对有限，1-9月累计产量约为5.36万吨，同比仅增0.22万吨，难以弥补进口矿的减量。

　　锡锭

　　产量持续处于高位

　　11月，云南及江西锡锭开工水平基本持平于10月，截至目前约为65%，同比去年增加1%，截至目前两省精炼锡产量约为1.26万吨，同比去年增加0.04万吨；10月，国内精炼锡产量约为1.68万吨，环比9月增加0.63万吨，同比增加8%，整体产量处于历年同期最高水平； 

　　截至10月，国内再生锡产量累计约为4.22万吨，同比去年增加0.54万吨，再生锡供应处于近六年来最高水平。

　　进出口

　　印尼锡锭出口恢复，我国进口大幅增加

　　沪伦比值有所回升，精炼锡进口利润随之恢复，10月精炼锡进口量约为3051吨，环比增至历史同期高位；

　　印尼锡锭出口持续恢复，10月我国自印尼进口精锡增加436吨至2142吨，伴随印尼精锡不断流入国内，国内锡锭进口量将较去年明显增加。

　　下游

　　消费环比恢复，但整体依然清淡

　　锡焊料开工持续恢复，截至10月，焊料企业开工率约为75.6%，环比上升1.5%，但整体仍处于近四年来低位； 

　　锡下游表现有所分化，半导体行业处于上升阶段，全球半导体销售额9月同比增23.2%，环比上升2.6%；光伏领域表现持续清淡，光伏焊带加工费持续处于较低水平；预计至年底，消费表现将持续清淡；

　　库存

　　国内库存小幅去化，全球显性库存仍处高位

　　11月，伴随锡价相对走弱，下游提货有所转好，国内精炼锡社会库存小幅去化，目前约为0.93万吨，较上周减少0.13万吨，国内锡锭升贴水也随之回升至650元/吨； 

　　LME精炼锡库存小幅累积，全球显性库存整体处于相对高位，目前约为1.41万吨，环比上月减少0.06万吨，同比去年减少0.21万吨。

　　供需平衡

　　全年精炼锡维持紧平衡

　　根据国内精炼锡月度平衡，10月供需小幅过剩0.06万吨；供应端，预计11月因原料供应受限，产量环比小幅下滑，进口增量维持；需求端，伴随价格快速下行，11月精锡下游消费有所恢复，库存小幅去化，全年表观消费增速上调至0.4%； 

　　全年来看，国内精炼锡产量维持高增速，需求端增速显著放缓，全年精炼锡维持紧平衡预期。

　　持仓

　　国内持仓量显著回升

　　11月，沪锡持仓量显著回升，目前约为7.2万手，基本回升至历年同期中位水平； 

　　LME投资公司及信贷机构多头持仓依然占优，环比回升至51.6%，空头持仓小幅下降至47.9%。

　　从投资阶段来看，常高新集团本月参投项目集中在早期阶段，天使轮、Pre-A轮和A轮各占三分之一。从关注的行业赛道来看，企业服务、医疗健康、农业科技、先进制造、新材料和汽车交通等均有布局，尤其物联网安全防护技术研发商玖玖盾科技时隔6年再获常高新集团独家投资。

　　年内两轮押注白鲸航线 全球最大无人货运飞机落地常州

　　国产自主可控的大型无人货运飞机研发商白鲸航线宣布完成1.2亿元的A轮融资，由德屹资本和常高新集团联合投资。值得一提的是，常高新集团参投了公司成立至今的三轮融资，距离上一轮仅相隔4个月。白鲸航线年内累计融资总额已接近2亿元，本轮所融资金将用于W5000型号的试验机生产研制、地面试验和总装能力建设。

　　据公开信息显示，白鲸航线成立于2021年，其自主研发的无人货运机W5000设计最大商载5吨、最大起飞重量达到10.8吨，货舱有效容积超过65立方米，商载航程达到2600公里。与此同时，该机型采用自主驾驶、地面监控，一个机组可以监控6-7架飞机，吨公里成本与同级别有人驾驶货运飞机相比可降低40%以上，是全球最大的无人货运飞机。

　　10月18日，首架W5000“龙城壹号”在常州新北区的龙城生产基地成功总装下线，预计2026年下半年可实现量产和商业交付。

西部证券（002673.SZ）电子首席分析师曾因与研究所副所长郑宏达吵架而出圈一事，又有了最新后续。

有知情人士告诉界面新闻，单慧伟上个月就从西部证券离职，前几天刚刚加入华西证券，title也改成“华西电子”，任华西证券联席电子首席分析师一职。

截至目前，中证协已查不到单慧伟的就职信息，消息人士称，“他目前已加盟，但处于已离职原司、新公司尚未注册的状态，协会的任职信息得再等等。”

与此同时，界面新闻记者还了解到，西部证券原半导体首席合同期满，公司将不再续约。

7月22日，网上出现有关西部证券研究所副所长郑宏达与电子行业首席分析师单慧伟在工作群唇枪舌剑的聊天记录截图，一时间引发全网热议。

据界面新闻此前报道，图中“宏达”为业内资深科技行业分析师、原海通证券科技行业首席郑宏达，今年2月刚加入西部证券担任研究所副所长并主要负责TMT研究。

界面新闻从接近西部证券人士了解后得知，事件属实。23日上午有网传消息称二人已经和解，两位当事人深夜回应的文案如出一辙，均表示“都是想把工作做好，有点着急，情绪没控制好，给大家带来了不必要的麻烦。作为一个战壕的兄弟，我们后面一起努力把研究做好。”

但仅仅过去4个月，西部证券电子首席单慧就已离开，并加盟华西证券。

作为此次事件中的"强势一方"，郑宏达于2011年7月入职国金证券，2013年注册成为分析师，2016年之后在海通证券工作近八年。据界面新闻独家报道，2024年2月，郑宏达加盟西部证券，担任业务副所长和科技行业首席分析师，至今仅10个月。随之一起入职的还有原海通证券固收首席姜珮珊。

单慧伟的资历则显得稍逊一筹。他于2020年11月在中证协注册登记为一般证券业务人员，2022年12月才正式登记为证券投资咨询（分析师）。这意味着单慧伟能够在研报上署名的时间不到2年，却已经晋升为电子首席分析师。

公开资料显示，西部证券成立于2001年，注册地陕西省西安市，注册资本44.7亿元，实际控制人为陕西投资集团有限公司。2012年5月3日，公司在深交所上市，是全国第19家上市券商。股东方面，陕西投资集团有限公司、上海城投控股股份有限公司分别持股35.65%、10.26%，为公司第一、二大股东。

据界面新闻此前独家报道，今年6月，西部证券研究等业务迎新一轮人事任命。资管分公司总经理赵英华升任公司总裁助理后，公司内部再任命其分管资管和研究所业务。

根据wind数据，西部证券研究所的分析师团队自2020年底的34人增长至58人。然而，其在券商分仓佣金排名中的位置却呈现下降趋势，2023年西部证券收入1.22亿元，同比下滑37.97%，排名第35，较2020年下滑8位。

截至目前，西部证券收购国融证券工作仍在持续推进中。业绩表现方面，10月29日，西部证券2024年三季度报告显示，2024年前三季度，西部证券实现营业收入44.31亿元，同比下降22.59%。

（文章来源：界面新闻）