药明康德（02359）早盘上涨3.80%，现报56.05港元，成交额5.13亿港元。

　　近日，国泰君安研报指出，药明康德Q3单季度营收104.61亿元（-1.96%），归母净利润22.93亿元（-17.02%），业绩符合预期。维持2024年EPS预测为3.34元。公司在手订单延续增长，考虑多肽业务持续放量、降本增效及产能利用率提升拉动盈利能力提升，看好长期增长空间。上调2025-2026年EPS预测为3.78/4.27元（原3.70/4.11元）。参考可比公司估值，给予2025年PE19X，上调目标价至71.82元（原52.96元），维持“增持”评级。

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图中人物系 华大基因实控人 汪建

回顾历史，汪建在20世纪90年代投身于“人类基因组计划”，赢得了“基因教父”的美誉。1999年，他与团队在北京成立了华大基因。特别是在非典期间，汪建领导的华大团队迅速破译了SARS病毒的全基因组序列，并率先开发出诊断试剂盒，这一成就使得华大基因名声大噪，成为全球首个公布SARS诊断试剂盒的机构。直到2017年，备受瞩目的华大基因在创业板上市，四个月后，公司市值一举突破千亿大关，汪建再次成为公众焦点。

除了汪建之外，华大基因的其他高层也展现出对公司的信心。总经理赵立见、副总经理兼董秘徐茜、副总经理兼财务总监王玉珏等高管在今年8月28日至11月20日期间共进行了19次增持，累计增持股份数量达到17.86万股，参考市值约为664.5万元。

表1 华大基因2024.8.28-2024.11.20高管增持情况汇总

净利润首亏、专利申请数量锐减

今年三季度，华大基因迎来了自2012年以来的“首亏”。根据其2024年三季度业绩报告，今年前三季度，华大基因实现营业收入28.26亿元，同比下降10.10%；归母净利润-1.24亿元，同比下降276.49%。第三季度营业收入9.54亿元，同比下降10.93%；归母净利润-1.42亿元，同比下降792.32%。

图1 华大基因历年来净利润情况

从业务板块来看，华大基因旗下五大业务中，生育健康和肿瘤与慢病防控两大板块呈现上升态势，分别录得3.7%和14.1%的同比增长。然而，多组学与合成业务和精准医学检测综合解决方案业务分别下降8.1%和4.2%。尤其值得注意的是，感染防控业务受挫严重，同比下降高达85.4%。

回顾过往，2020年疫情期间华大基因的利润曾大幅增长，但随着新冠影响逐渐消退，公司业绩自2021年开始出现直线下滑趋势，这一变化正好与总经理赵立见上任的时间节点相吻合。

华大基因在中国基因行业内享有“黄埔军校”的美誉，众多业界知名企业均由其离职人员创办。然而，与华大基因形成鲜明对比的是，其中一家“华小”—诺禾致源在2024年三季度交出了一份亮眼的成绩单，根据其2024年三季度报，诺禾致源前三季度营收15.19亿元，同比上升6.3%；归母净利润1.34亿元，同比上升7.33%；扣非净利润1.12亿元，同比上升7.26%。这表明，华大基因业绩的下滑不仅仅是行业周期性波动的结果，更需要从自身经营策略和业务结构中寻找问题根源。

截至2024年9月30日，华大基因的应收账款高达18.29亿元，占2023年全年营收的42%。导致今年三季度的信用减值损失就高达1.05亿元，拖累了净利润。华大基因也表示：“受宏观经济以及部分地区政府财政资金紧张影响，预计未来部分政府客户平均账期会有所延长。”

华大基因的研发支出一直以来也被市场诟病，虽然今年前三季度研发支出3.98亿元，同比增加了2.6%，但仅占当期销售费用的60%。根据天眼查显示，华大基因申请专利数量自2021年开始直线下滑，2022年还有28项专利，2023年就直接下滑到11项，2024年则仅存三项，且都处于实质审查阶段，也就是说前三季度投入的研发费用并未产生实际的技术成果，研发转化率堪忧。

图2 华大基因历年来专利情况

　　“苹果税”重压与机遇并存

　　所谓“苹果税”，是指苹果对App Store上所有应用的数字内容消费抽取15%~30%的佣金。每当苹果用户通过苹果手机应用商店付费下载App或在App内部购买数字商品/服务时，苹果公司会扣留交易金额的一部分作为“过路费”，再将剩下的转给相应的App开发者。

　　今年8月，市场消息称苹果被曝出考虑对微信、抖音应用内交易加收“苹果税”；苹果也曾要求，除非腾讯删除小游戏开发商用来接受苹果平台以外支付方式的付款链接，否则苹果可能会拒绝微信的重要更新。

　　此前，一位匿名小游戏开发者向记者表示，大家可能下意识会觉得游戏利润很高，但任何一个自由竞争的行业，从业者都在卷。小游戏的投流推广成本很高，游戏推广期间，买量投入甚至要比充值流水规模更高，即使到了稳定运营期间，也要拿出流水的六七成来保持买量。所以小游戏的利润（率）是比较低的，实际利润率远低于苹果税的30%。如果后续苹果一定要收苹果税，整个行业的投流模型可能要颠覆一下，开发者也要想别的办法去补上这块的损失。成本增加可能难免要部分转移到用户身上，但也要看用户的接受程度。

　　居恒的研究则表示，中国的许多应用市场都对App内广告收入收取佣金，相比之下，App Store从未对App内广告收入收取佣金。因此，中国App Store收取的有效佣金率低于适用于大型开发者的30%封顶佣金率。例如，考虑到苹果对App内广告收入不收取佣金，大型游戏开发者2023年平均有效佣金率低于20%。

　　同时，居恒研究表示，中国开发者在App Store支持下取得全球性成功。中国开发者的App登上了175个国家和地区的App Store商店页面，在全球可触达超过22亿台活跃设备。2023年，中国开发者26%的下载量来自中国以外的用户，相比2018年的12%实现大幅增长。

　　“苹果税”难以避免

　　此前，苹果税在国内备受争议。但居恒的研究称，大部分中国开发者不需向苹果支付任何佣金。其研究表明，2023年，支付佣金的开发者中，超过半数都享受了15%的优惠佣金率；并且，苹果对数字商品和服务收取的佣金率是全球统一的，苹果不但从未提升过佣金率，反而随着时间推移推出了新的佣金减免和优惠措施；相比之下，中国安卓应用市场的开发者需要根据所获得的服务为App内购买营收支付不同比例的佣金，其中部分高达50%。

　　不过，居恒的研究报告并未指出，和苹果收取佣金的方式不同，安卓渠道允许开发者引导用户在App外使用其他方式进行支付，这使得消费者可以绕开“安卓税”，而苹果只允许开发者通过苹果IAP（In-App Purchase，是指苹果App Store的应用内购买）进行支付，这令“苹果税”无法被绕开。

　　上述匿名小游戏开发者也曾反驳称，参照App游戏，在安卓平台上，游戏开发者都会和终端合作，单纯地从抽成看，安卓平台还更高一些，但安卓会有流量支持，开发者也可以选择不上架应用商店，但苹果在服务开发者这里可选择比较少，所以苹果税会让大家难受。未来小游戏即使要引入苹果税，也希望苹果能允许开发者有更多的选择。

　　值得注意的是，当前“苹果税”在全球范围内引发大量开发者和用户的不满。近年来，除了欧盟，日本、韩国、土耳其等也纷纷发起针对“苹果税”的立法挑战。

　　当地时间10月31日，苹果公布的截至9月28日的2024财年第四财季业绩显示，该财季苹果软件服务的营收为249.72亿美元，同比增长11.9%，值得注意的是，该业务的毛利率为74%，继续保持在高位。软件服务收入增长离不开“苹果税”的贡献，它也是公司业绩的稳定器。

　　记者|王晶 编辑|卢祥勇 魏官红 杜恒峰

　　校对|程鹏

11月29日，OEXN平台表示，即使通胀回升且新政策即将出台，美国明年的增长前景依然强劲，投资黄金和基础设施股票应有助于降低风险。毫无疑问，通胀风险又回到了议事日程上，不仅是核心 PCE 三个月的上升轨迹，还有消费者通胀预期的上升。

　　OEXN平台认为，在评估对风险资产的潜在影响时，不能孤立地衡量通胀。这是一个增长-通胀组合，现在美国实际 GDP 增长率为 2% 至 2.5%，而且这一水平很可能在未来六个月内持续下去，甚至可能持续到 2025 年年底，因此美国经济的基本面相当强劲。

　　摩根大通刚刚发布了其 2025 年展望，题为“巩固实力”，表示明年的目标应该是巩固强大的投资地位，同时降低新旧风险。“我们已经有两年的强劲风险资产收益，因此，我们想要推广的基本主题是加强投资组合的弹性，即与基本情况保持一致，但也要管理那些尾部风险 ，包括更高的通胀，但也要考虑经济增长可能会减弱，并且在我们经历商业周期时会在某个时间点周期性地减弱。

　　在当今的体制下，弹性投资组合到底意味着什么？OEXN平台表示，政策仍然非常未知。在增强投资组合弹性方面，仍然希望绝对保持投资。OEXN平台认为未来 12 个月的增长前景非常稳固，但实际上在中期内也是如此。但通胀风险、地缘政治风险、赤字风险肯定存在，因此，增加基础设施、增加黄金，作为增强投资组合弹性的首选方式是至关重要的。

　　在股票方面，OEXN平台建议客户扩大其风险敞口。另一个潜在主题是资本投资，无论是在人工智能转型中，还是在电力和安全需求方面，所有这些都在推动 GDP 趋势的扩大，但对股票市场而言也至关重要。

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责任编辑：雪花